Cinco reuniões e uma conclusão: cautela e espera diante do conflito no Oriente Médio

Segundo sua visão, os bancos centrais de todo o mundo estão adotando uma postura de “esperar para ver” no curto prazo, dado o risco de estagflação decorrente do conflito no Oriente Médio. “Nos próximos meses, o impacto desigual sobre o crescimento e a inflação nos diferentes países determinará as próximas trajetórias da política monetária”, afirmou recentemente Alessia Berardi, diretora de Macroeconomia Global do Amundi Investment Institute.

Em sua última análise, Berardi antecipava o que foi visto nesta semana: “O Federal Reserve adiará, e não reverterá, o afrouxamento para proteger os lares mais vulneráveis, enquanto o Banco Central Europeu enfrentará um dilema mais acentuado entre inflação e crescimento e manterá sua postura nos próximos trimestres. Por sua vez, o Banco da Inglaterra prolongará sua pausa no ciclo de afrouxamento e, no Japão, as medidas de acessibilidade da era Takaishi deverão moderar as pressões inflacionárias, sendo esperado que o Banco do Japão retome sua trajetória moderada de altas de juros durante o verão”.

A Fed: maior nível de incerteza

Por sua vez, o Fed — que também não alterou as taxas — enviou uma mensagem clara: os riscos geopolíticos aumentam o nível de incerteza em ambos os lados de seu mandato. No entanto, fora isso, houve poucas mudanças em um comunicado amplamente baseado no consenso. “Na coletiva de imprensa, o presidente Powell tentou oferecer orientações prudentes e tranquilizadoras, destacando a necessidade de não reagir de forma exagerada aos acontecimentos atuais e lembrando que ‘ainda é cedo para saber como eles afetarão os dados’, insistindo também que a incerteza é excepcionalmente elevada. Ele também enfatizou a importância de manter a credibilidade no controle da inflação, especialmente do ponto de vista das expectativas”, afirma Max Stainton, estrategista sênior de Macroeconomia Global da Fidelity International.

Na sua opinião, Powell deixou claro que o Comitê se sente confortável adotando uma abordagem de esperar para ver enquanto o impacto do conflito se desenvolve, e destacou a necessidade de que a inflação de bens desacelere de forma significativa ao longo do ano. “Ele foi explícito ao afirmar que qualquer inclinação para futuros cortes continua condicionada à materialização desse progresso”, acrescenta.

Para Deborah Cunningham, diretora de investimentos para mercados de liquidez global da Federated Hermes, a decisão do Fed de manter as taxas inalteradas continua sendo a postura mais adequada. Segundo ela, o atual conflito com o Irã não se aproxima, nem de longe, da magnitude das perturbações observadas durante a pandemia de COVID, nem é comparável à crise financeira global de 2008, portanto não há justificativa para cortar as taxas em centenas de pontos-base.

“Ao mesmo tempo, a inflação, mesmo que os preços da energia se estabilizem, continua muito acima da meta de 2% do Fed. Isso mantém aberta a possibilidade de uma modesta alta de juros, embora não pareça ser o cenário mais provável enquanto continuarem avançando soluções alternativas para a distribuição segura de petróleo e gás ou o conflito termine em um prazo razoável”, reconhece Cunningham.

O que não passou despercebido foram as novas projeções econômicas do Fed. Em particular, a trajetória mediana no Summary of Economic Projections continua apontando para um corte adicional de 25 pontos-base tanto em 2026 quanto em 2027, sem mudanças em relação a dezembro. Além disso, as previsões de inflação foram revisadas para cima — especialmente para 2026 e 2027 — juntamente com um crescimento um pouco mais forte do PIB real em 2027-2028 e no longo prazo (2,0% contra 1,8% anteriormente), possivelmente refletindo ganhos de produtividade relacionados à IA. “Essa revisão para cima ajuda a explicar por que a tendência central da taxa neutra de longo prazo aumentou ligeiramente para 2,9%-3,6% (de 2,8%-3,6%). Vale destacar que nenhum dos 19 membros do FOMC prevê altas de juros este ano, e apenas um o faz para 2027. Nesse contexto, surpreendeu levemente que o presidente Powell tenha mencionado na coletiva que ‘foi considerada a possibilidade de que o próximo movimento pudesse ser uma alta’”, afirma Martin van Vliet, membro da equipe de Global Macro da Robeco.

BCE: intervirá diante de uma crise energética

No caso do Banco Central Europeu (BCE), manteve as taxas inalteradas em 2%, destacando um cenário de riscos equilibrados entre inflação e crescimento, bem como a necessidade de acompanhar de perto o conflito no Oriente Médio. Por sua vez, Lagarde destacou uma demanda interna resiliente e uma inflação bem ancorada na meta, mas reiterou a disposição de intervir em caso de crises energéticas.

Para Ulrike Kastens, economista sênior da DWS, o relevante é que o BCE já incorporou os efeitos iniciais do aumento dos preços da energia em suas projeções de crescimento e inflação. “Como resultado, as perspectivas de inflação no curto e médio prazo pioraram significativamente e as previsões de inflação subjacente também foram revisadas para cima”, destaca.

“As novas projeções mostram uma inflação ligeiramente mais elevada e persistente acima da meta no médio prazo, enquanto as estimativas de crescimento foram revisadas para baixo, refletindo o impacto negativo do aumento dos preços da energia sobre a renda real. A orientação do BCE foi menos restritiva do que o mercado esperava, mantendo uma abordagem flexível e decisões tomadas reunião a reunião”, acrescenta Antonella Manganelli, CEO da Payden & Rygel para a Europa.

Um aspecto relevante é que, embora a presidente Lagarde tenha destacado as diferenças em relação a 2022, também deixou claro que o BCE fará tudo o que for necessário para garantir a estabilidade de preços no médio prazo. Na opinião de Konstantin Veit, gestor de portfólio da PIMCO, o BCE estará atento aos efeitos indiretos sobre a inflação subjacente e acompanhará de perto as expectativas de inflação.

“Por enquanto, esperamos apenas um discurso mais restritivo, mas acreditamos que o limiar que o BCE precisa superar para ignorar completamente um período de inflação acima da meta é um pouco mais alto do que antes de 2022. Condições iniciais diferentes, uma política monetária menos ancorada em um cenário central e uma menor dependência de modelos macroeconômicos podem resultar em um BCE mais flexível. Se o BCE decidir agir ao longo deste ano, no momento não prevemos que ele eleve as taxas além do que já está precificado pelos mercados”, conclui Veit.

BoE: unanimidade

Em linha com as demais instituições monetárias, o Banco da Inglaterra (BoE) manteve as taxas em 3,75% enquanto aguarda o impacto da guerra com o Irã. “Houve um momento em que parecia certo que o BoE reduziria as taxas nesta reunião, mas, diante do conflito com o Irã, não surpreende que a instituição tenha decidido mantê-las. O que chama atenção é que todos os formuladores de política monetária votaram a favor de manter as taxas inalteradas, o que mostra que até os membros mais moderados do comitê querem ver como esse conflito evolui antes de voltar a reduzi-las”, afirma Luke Bartholomew, economista-chefe adjunto da Aberdeen Investments.

Segundo Bartholomew, como os dados do mercado de trabalho mostram que o crescimento salarial continua desacelerando, há argumentos consistentes para reduzir as taxas em algum momento. “Agora que as perspectivas de inflação parecem mais complexas, o BoE se concentrará em manter as expectativas inflacionárias sob controle. Assim, embora a barreira para voltar a subir os juros seja muito alta, a economia pode enfrentar uma longa espera até o próximo corte”,

Segundo os especialistas, a combinação do aumento dos preços da energia impulsionado por fatores geopolíticos, riscos de inflação mais persistentes e a comunicação cautelosa do Comitê de Política Monetária (MPC) praticamente eliminou a possibilidade de um corte de juros em março. “A mensagem foi de forte dependência dos dados e maior vigilância, em linha com a exclusão, por parte do mercado, de cortes de juros relevantes em 2026”, acrescenta Martin Wolburg, economista sênior da Generali Investments.

SNB e a força do franco suíço

A essa tendência também se juntou o Banco Nacional Suíço (SNB), que manteve sua taxa de referência inalterada em 0%, conforme esperado. Segundo Roger Rüegg, responsável por Multi-Asset Solutions no Zürcher Kantonalbank, a recente valorização do franco suíço não parece suficiente para justificar um retorno a taxas de juros negativas. “Após a redução das intervenções no mercado de câmbio para enfraquecer a moeda ao longo de 2025, o SNB também adotou uma postura prudente no primeiro trimestre. Em particular, em relação ao dólar americano, é provável que seus vínculos com o governo dos EUA influenciem essa abordagem”, afirma o especialista.

No caso da Suíça, sua preocupação com o conflito é diferente, já que a inflação está atualmente em 0%. “A estabilidade de preços no médio prazo é sustentada, entre outros fatores, pela queda dos preços da eletricidade, pela moderação da inflação dos aluguéis, pela força da moeda e por um crescimento contido dos salários e da atividade econômica”, acrescenta Rüegg. Portanto, nesse contexto, é provável que a taxa de juros do SNB permaneça em 0% até o final de 2026.

BoJ: não fecha a porta para altas

Por fim, o Banco do Japão (BoJ) também manteve inalterada sua taxa oficial, deixando a referência para o mercado monetário em torno de 0,75%. Segundo os especialistas, o mais relevante foi que o BoJ afirmou que a economia japonesa continua se recuperando moderadamente, embora com alguns sinais de fraqueza, e indicou que a inflação subjacente esteve acima de 2%, mas recentemente caiu para próximo desse nível devido a fatores como as medidas do governo para aliviar o custo da energia. “O cenário fundamental para continuar com a normalização da política monetária e com novas altas de juros continua válido; a combinação de dados ainda pendentes e a mudança nos riscos geopolíticos sugere uma abordagem de ‘esperar para ver’ nesta reunião”, afirma Gregor M.A. Hirt, CIO de Multi Asset da AllianzGI.

Também adotou um tom mais cauteloso diante do ambiente global, e a instituição destacou a volatilidade dos mercados e a alta do preço do petróleo após o aumento das tensões no Oriente Médio, afirmando que será necessário monitorar seu impacto sobre crescimento e inflação. No entanto, reiterou que, se seu cenário econômico e de preços se concretizar, continuará elevando gradualmente a taxa de juros.