O carry trade latino-americano, uma das operações que durante boa parte de 2026 favoreceu moedas como o peso mexicano, o real brasileiro e o peso colombiano, começa a entrar em uma zona de maior turbulência.
O problema não é que os retornos da América Latina tenham deixado de ser atrativos. O problema é que os Estados Unidos estão voltando a pagar mais pelo dinheiro, e cada aumento no rendimento dos títulos do Tesouro reduz a vantagem relativa das posições que exigem assumir risco cambial e de mercados emergentes.
O sinal chegou com força na segunda-feira, 14 de setembro, quando o rendimento do Treasury dos Estados Unidos de 10 anos superou brevemente 5%, enquanto o mercado aumentava a atenção sobre a inflação, o petróleo e a próxima decisão do Federal Reserve. O rendimento alcançou cerca de 5,01%, seu nível mais alto desde 2023.
O movimento é ainda mais relevante porque ocorre enquanto o Treasury de 30 anos permanece acima de 5,3%. A combinação significa que os investidores globais voltam a dispor de um ativo considerado de referência, denominado em dólares, com um rendimento que começa a competir seriamente com parte da atratividade que, durante anos, os mercados emergentes ofereceram.
Para a América Latina, a consequência não é necessariamente uma saída massiva de capitais. É algo mais gradual, mas igualmente importante: o rendimento que os ativos da região precisam oferecer para convencer o investidor a permanecer neles pode começar a aumentar.
A primeira leitura diante de um aumento dos Treasuries costuma ser a política monetária dos Estados Unidos: se a inflação obrigar o Fed a manter uma postura restritiva por mais tempo, ou até mesmo a considerar novos aumentos de juros, o diferencial em relação à América Latina diminui. Mas, desta vez, existe uma diferença.
O aumento dos rendimentos dos títulos norte-americanos de prazo mais longo não depende exclusivamente da taxa dos Fed Funds. O mercado também está incorporando maiores necessidades de financiamento do governo, uma dívida federal superior a US$ 40 trilhões, inflação ainda elevada e um prêmio de prazo mais alto.
Na segunda-feira, a Reuters destacou justamente que o rendimento do Treasury de 10 anos estava sendo impulsionado por uma combinação de petróleo mais caro, preocupações inflacionárias e volatilidade nos mercados globais. Isso muda a dimensão do problema para os mercados emergentes.
Se os rendimentos dos Estados Unidos aumentassem apenas porque o Fed estivesse elevando a taxa de referência, o fenômeno poderia se reverter quando o ciclo monetário mudasse. Mas, se uma parcela importante do aumento vier de fatores estruturais que afetam o mercado de dívida norte-americano, as taxas de longo prazo podem permanecer elevadas mesmo quando o Fed deixar de subir os juros ou eventualmente começar a reduzi-los. Para os investidores latino-americanos, essa distinção é fundamental.
O prêmio latino-americano começa a diminuir
A atratividade do carry trade pode ser explicada de forma simples: o investidor busca se financiar em uma moeda com uma taxa relativamente baixa e aplicar esses recursos em outra na qual o rendimento seja maior. México, Brasil e Colômbia se tornaram destinos importantes dessas estratégias justamente por seus elevados diferenciais de juros.
Durante 2026, o carry trade encontrou apoio na baixa volatilidade e nos altos rendimentos das moedas latino-americanas. Diferentes estrategistas apontaram o peso mexicano, o real brasileiro e o peso colombiano entre as moedas utilizadas nesse tipo de operação. O problema surge quando a alternativa norte-americana começa a oferecer um rendimento maior.
A comparação feita por um investidor internacional não consiste simplesmente em confrontar a taxa mexicana com a norte-americana. O cálculo real incorpora o rendimento do Treasury, o diferencial de juros, a expectativa de depreciação da moeda, o custo de hedge, a volatilidade e o risco específico do país.
Por isso, um Treasury a 5% não precisa pagar o mesmo que um título mexicano a 9,5% para se tornar um concorrente relevante. Por exemplo, o título mexicano de 10 anos encerrou o dia 14 de setembro em torno de 9,52%, com um aumento de cinco pontos-base na sessão. No papel, ainda existe uma diferença de quase 4,5 pontos percentuais.
Mas esse diferencial pode mudar rapidamente se o Treasury continuar subindo enquanto os bancos centrais latino-americanos seguem reduzindo suas taxas. E o México representa justamente um dos casos mais interessantes.
México: o movimento duplo que pode complicar o peso
A economia mexicana enfrenta uma situação particularmente delicada para o carry trade. Por um lado, os rendimentos locais continuam consideravelmente superiores aos norte-americanos. Por outro, o Banco de México está em um processo de flexibilização monetária, enquanto o mercado acompanha atentamente a trajetória dos juros nos Estados Unidos. Isso gera um possível efeito de pinça, porque, enquanto os Estados Unidos aumentam ou mantêm suas taxas elevadas, o México reduz as suas, o que significa que o diferencial diminui pelos dois lados.
A atratividade do peso não desaparece automaticamente, mas cada corte do Banxico reduz uma parte do prêmio recebido pelo investidor estrangeiro por manter ativos denominados em pesos. E, se simultaneamente o Treasury oferece um rendimento maior, o capital passa a ter uma alternativa cada vez mais competitiva.
O mercado cambial já demonstrou sensibilidade a essa dinâmica. O fortalecimento do dólar e o aumento dos rendimentos norte-americanos reduziram a atratividade relativa do carry em moedas latino-americanas, enquanto o peso figurou entre as divisas utilizadas nessas estratégias. A Reuters apontou recentemente que o peso mexicano estava entre as moedas afetadas pelos movimentos que estavam alterando as operações de carry.
A verdadeira ameaça está no dólar
Existe ainda um segundo mecanismo: o carry trade funciona melhor quando as moedas receptoras de capital permanecem estáveis ou se valorizam. Se o investidor obtém 8% ou 10% de retorno em moeda local, mas perde 5% devido a uma depreciação frente ao dólar, boa parte da vantagem desaparece.
Por isso, o rendimento dos títulos norte-americanos e o comportamento do dólar fazem parte da mesma equação. Uma alta dos Treasuries pode atrair capital para os Estados Unidos; se, além disso, fortalecer o dólar, aumenta a pressão sobre as moedas emergentes e torna mais caro manter posições nelas.
A experiência recente do iene oferece um alerta. A Reuters apontou que o iene avançou quase 5% durante setembro frente a várias moedas habitualmente utilizadas em operações de carry, entre elas o peso mexicano, e lembrou que a volatilidade cambial pode superar rapidamente os ganhos derivados dos diferenciais de juros.
Mas não se trata de afirmar que o carry trade latino-americano esteja prestes a ser desmontado, e sim de reconhecer que a operação deixa de ser tão confortável quando a volatilidade aumenta e o diferencial de rendimento ajustado ao risco diminui.
O Brasil também não está fora do problema
O Brasil apresenta uma situação diferente porque suas taxas continuam extraordinariamente elevadas e o real tem sido um dos principais beneficiários das estratégias de carry. Na segunda-feira, 14 de setembro, o dólar chegou a ser negociado em torno de R$ 5,16, em um mercado influenciado pelas tensões geopolíticas, pelo petróleo e pelas expectativas em relação às decisões monetárias tanto do Brasil quanto dos Estados Unidos.
Mas, justamente porque o Brasil oferece rendimentos elevados, também concentra uma parcela importante do interesse dos investidores internacionais que buscam carry.
O dilema é que uma operação desse tipo pode funcionar extraordinariamente bem enquanto três condições forem mantidas: diferencial amplo de juros, baixa volatilidade e estabilidade cambial. Quando uma delas desaparece, o ajuste pode ser rápido, e agora as três variáveis estão começando a se mover.
O Treasury volta a competir pela poupança mundial
O fenômeno pode ter consequências que vão além do mercado cambial. Para os fundos de investimento, gestores de ativos e family offices latino-americanos, o aumento dos Treasuries volta a introduzir uma pergunta que, durante vários anos, perdeu importância: quanto risco adicional vale a pena assumir para obter alguns pontos percentuais a mais de retorno?
Um gestor que pode obter cerca de 5% em um Treasury dos Estados Unidos de 10 anos precisa comparar esse rendimento com o que pode obter em dívida mexicana, brasileira, colombiana ou chilena, mas também com a volatilidade de cada moeda e com o risco de que os diferenciais de juros continuem diminuindo.
Isso pode modificar a alocação de ativos. Os fundos internacionais que durante meses privilegiaram a dívida emergente podem começar a exigir rendimentos maiores para manter essas posições. Os fundos locais podem enfrentar custos de financiamento mais elevados. E os gestores de patrimônio podem voltar a aumentar a exposição a ativos denominados em dólares caso considerem que a relação risco-retorno se tornou mais favorável. A concorrência já não é apenas entre México e Brasil: é a América Latina contra o Treasury por uma parcela da poupança global.
A situação também coloca os bancos centrais latino-americanos diante de um dilema. Se a inflação doméstica permitir, eles precisam reduzir os juros para estimular economias que apresentam sinais de desaceleração. Mas, se reduzirem rápido demais enquanto os rendimentos norte-americanos permanecerem elevados, podem diminuir a atratividade de suas moedas e aumentar a pressão cambial.
Uma depreciação significativa, por sua vez, pode ser repassada aos preços dos bens importados e dificultar o processo de desinflação. Isso não significa que os bancos centrais da região devam seguir automaticamente o Fed, mas o mercado de títulos dos Estados Unidos volta a se tornar uma restrição externa mais importante para a política monetária latino-americana. Durante a era de juros ultrabaixos, essa restrição perdeu boa parte de sua força. Agora, está retornando.
Para os fundos, a oportunidade e o risco estão no mesmo lugar
O cenário também não é exclusivamente negativo. As elevadas taxas latino-americanas continuam oferecendo uma oportunidade considerável para os fundos de renda fixa. Um título mexicano de 10 anos em torno de 9,5% continua oferecendo um rendimento nominal muito superior ao Treasury de 10 anos. O problema é determinar quanto desse rendimento adicional realmente compensa os riscos.
Para um fundo com horizonte de longo prazo e uma visão favorável sobre o peso, o diferencial pode continuar sendo suficientemente atrativo. Para um investidor que teme uma depreciação cambial ou uma nova alta dos Treasuries, a equação é diferente. Por isso, o debate para os gestores já não consiste simplesmente em “comprar rendimento”.
Agora, consiste em determinar se o rendimento adicional da América Latina é suficiente para compensar o risco de que o dólar volte a se fortalecer, de que os Treasuries continuem subindo e de que os bancos centrais da região reduzam suas taxas.
A turbulência está apenas começando
O carry trade latino-americano ainda tem argumentos a seu favor. Os diferenciais de juros continuam amplos, as moedas da região mantêm sua atratividade e, em alguns casos, as condições fiscais e externas são consideravelmente melhores do que em episódios anteriores de estresse.
Mas a equação global está mudando. O Treasury de 10 anos voltou a superar 5%, enquanto o título de 30 anos permanece acima de 5,3%. Ao mesmo tempo, o dólar mantém a capacidade de se fortalecer quando aumentam a aversão ao risco e as expectativas de juros mais altos nos Estados Unidos.
O resultado é um ambiente muito menos confortável para as operações que dependem exclusivamente do diferencial de juros. O risco para a América Latina, portanto, não é que os Estados Unidos voltem a oferecer os rendimentos mais altos do mundo. Consiste em voltarem a oferecer rendimentos suficientemente elevados para que os investidores já não precisem assumir tanto risco latino-americano para obtê-los.
Essa diferença pode parecer pequena, mas, para os mercados de fundos, dívida e câmbio, pode marcar uma mudança importante. Durante meses, o capital internacional encontrou na América Latina uma combinação atrativa de taxas elevadas e moedas relativamente estáveis. Agora, porém, o Treasury está novamente reivindicando uma parcela desse capital.
E, enquanto os títulos norte-americanos continuarem subindo, o carry trade latino-americano terá que demonstrar que seu prêmio ainda vale o risco.
