Jeremiah Buckley: Se as tarifas permanecerem conforme foram anunciadas, isso certamente terá um impacto no ambiente econômico geral. Acreditamos que isso pode levar a um menor crescimento do PIB real e, em seguida, a uma maior contribuição para o crescimento do PIB nominal devido à inflação mais alta.
Agora, o mercado e boa parte da retórica e dos comentários dizem que isso vai levar a uma recessão. Eu acho que há um longo caminho entre o crescimento econômico que estamos vendo hoje até o momento do anúncio e uma recessão.
E a razão para isso é que cerca de 20% do PIB dos EUA é composto por gastos do consumidor com bens. Isso é dividido em cerca de 13% com bens não duráveis, e a maioria desses bens é produzida internamente nos Estados Unidos. Mas há alguns, como roupas e acessórios, que importamos, e, portanto, os preços serão impactados nessa parte do consumo. A outra parte, 7%, são bens duráveis – pense em automóveis e móveis – e certamente as tarifas terão um impacto dramático no custo desses itens.
Por outro lado, os gastos do consumidor com serviços são mais do que o dobro do que gastamos com bens. E, como resultado disso, deve haver algum efeito posterior, ao menos um impacto moderado na inflação e nos serviços ao consumidor também, mas não será tão dramático. E assim, ao olharmos para o conjunto do PIB, apenas essa parte dos bens importados sendo tarifada e elevando os custos, além de gerar maior inflação, penso que é apenas uma parte do quebra-cabeça, e temos que considerar todos os outros componentes do PIB também.
Há também vários fatores compensatórios que podem fazer com que o impacto no PIB seja menor do que as previsões originais baseadas apenas no impacto das tarifas. Inclui-se nisso a possibilidade de vermos mudanças nos termos comerciais após esse anúncio. E, em segundo lugar, os preços da energia caíram; isso seria bom para os consumidores. Isso também seria bom para as empresas, já que seus custos com materiais diminuiriam.
Também poderíamos ver movimentos nas moedas, e as empresas também vão se ajustar a esse novo ambiente, esse novo cenário de custos. Elas podem ajustar onde fabricam e de onde obtêm seus produtos. As empresas também podem ajustar reengenharia de produtos.
E o último ponto é o impacto nas taxas de juros. Se estivermos assumindo que haverá uma recessão, também devemos assumir taxas de juros muito mais baixas. Assim, outras partes da economia que são mais expostas a taxas de juros mais baixas também podem compensar parte desse impacto do aumento dos custos dos bens.
Tivemos uma resposta muito severa a essa notícia, e certamente concordamos que devemos reduzir as estimativas de lucros como resultado disso, como resultado da nossa mudança na visão econômica.
Mas nosso argumento é que o mercado pode estar mais do que compensando a redução real dos lucros. E parte disso é que ainda está por ser determinado se o impacto no PIB será tão severo quanto o previsto.
Nossos analistas estão passando tempo ajustando seus modelos com base nessas mudanças no ambiente. E não acreditamos que o impacto nos lucros justifique os movimentos nos preços das ações até agora.
Também podemos estar perto do pior momento em termos de sentimento. A administração falou sobre suas políticas em relação às tarifas, política tributária, bem como reforma regulatória. E, certamente, a parte das tarifas foi a mais negativa do ponto de vista do mercado e dos lucros corporativos, enquanto ainda temos essas outras peças da estratégia e da política da administração por vir.
Períodos de volatilidade extrema, como os que vivemos nas últimas semanas e no último mês e meio, realmente nos dão, como gestores ativos, muitas oportunidades de agregar valor gerenciando ativamente posições e exposições setoriais.
O setor de telecomunicações do S&P está com alta de 15% até agora neste ano, enquanto os semicondutores estão com queda de quase 30% no mesmo período. Isso é um ótimo exemplo da rotação severa que vimos em direção a setores defensivos e afastamento de empresas cíclicas de crescimento e de crescimento secular. E, como gestores ativos, ficamos realmente animados com a oportunidade de aproveitar essas rotações.
Acreditamos que, no longo prazo, os motores de crescimento secular são muito mais poderosos para impulsionar os retornos das ações do que as flutuações macroeconômicas de curto prazo. E, portanto, estamos vendo muitas oportunidades em empresas de crescimento secular que, nos últimos anos, evitamos investir porque os múltiplos estavam acima do que considerávamos preços razoáveis a se pagar por esses negócios no longo prazo.
As empresas que serão mais resilientes são aquelas que têm escala global, que não precisam aplicar aumentos de preços significativos em uma região de seus negócios devido aos maiores custos resultantes das tarifas, pois podem diluir isso globalmente. Elas têm a capacidade de ajustar o fornecimento e de trabalhar com fornecedores para encontrar formas de reduzir custos, para compensar o aumento de custos com tarifas. Essas são as empresas que acreditamos que podem estender suas vantagens competitivas em períodos desafiadores como este, em que há uma mudança nas condições gerais do ambiente operacional.
Dada a volatilidade que vimos e a diferença significativa entre os retornos em diferentes classes de ativos, isso realmente mostra o benefício de ser ativo e ter flexibilidade para investir em várias classes de ativos, seja renda fixa ou ações.
Vimos o benefício de ter renda fixa como parte de estratégias multiativos. Ela proporcionou esse contrapeso e mais consistência nos retornos, e cumpriu seu papel de oferecer correlação negativa com os retornos de ações em períodos de incerteza, como o que estamos vivendo.
À medida que fazemos nossa análise sobre o impacto e modelamos o impacto nos fundamentos macroeconômicos, como PIB e inflação, isso nos dá uma visão fundamentada sobre como posicionar estratégias entre as diversas classes de ativos com base no risco e retorno que enxergamos.
E também, ao observar especificamente o mercado de ações, ter uma equipe de analistas capaz de modelar as diferenças no ambiente no curto prazo, observando o impacto nos lucros totais e o impacto nas suas suposições de crescimento de longo prazo, e então alinhar isso com o que o mercado está reagindo a essas notícias macroeconômicas nos dá uma oportunidade de identificar empresas nas quais queremos investir no longo prazo, que estão desvalorizadas no curto prazo por causa desse “ruído” momentâneo e mudanças nas políticas — e ter a expertise para analisar os impactos disso ao longo do tempo nos dá uma vantagem em identificar essas empresas que acreditamos que vão se recuperar assim que voltarmos a um ambiente mais normal.
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Por Pedro Pligher