As estratégias defensivas de gestão ativa voltam a ter relevância diante da postura agressiva da administração Trump sobre as tarifas, que desencadeou um surto de volatilidade nos mercados, especialmente após o anúncio do “Dia da libertação”. A implementação errática das políticas comerciais gerou um alto nível de incerteza. Até que a incerteza política se normalize, nossa expectativa é que as flutuações nos mercados de curto prazo persistam.
A longo prazo, à medida que o ciclo avança, a State Street Global Advisors propõe estratégias defensivas com uma abordagem ativa, diversificada e com gestão de risco, centrada em investir em empresas com avaliações razoáveis, de alta qualidade e com crescimento sustentável, o que deveria gerar melhores resultados ajustados ao risco.
Em geral, o desempenho da Estratégia Defensiva Global em 2024 foi muito superior ao do ano anterior. Embora a Estratégia tenha terminado com um desempenho inferior ao do mercado, participou adequadamente nas altas do mercado durante a maior parte do ano. Para uma carteira defensiva e de beta baixo, a participação altista da Estratégia de 84% esteve acima de nossas expectativas, dado o ambiente de mercado em 2024, majoritariamente favorável ao risco. De fato, à medida que nos aproximávamos do encerramento do exercício, a estratégia se posicionou à frente do mercado, apenas para registrar um desempenho significativamente inferior no quarto trimestre, quando a recuperação do risco após as eleições ganhou protagonismo.
A evolução do mercado em 2024 foi coerente com nossas expectativas. Após a forte recuperação do risco em 2023, na qual se registrou um nível histórico de rentabilidade superior para a beta alta, esperávamos ver uma expansão da recuperação do mercado base em 2024 que reduzisse os ventos contrários da beta baixa. Em 2024, os obstáculos à rentabilidade da beta baixa se moderaram. (Veja a Figura 1).
Além disso, também observamos uma ampliação na base do rali do mercado que melhorou significativamente o valor agregado de nosso modelo de seleção de ações. Os modelos quantitativos funcionam segundo a lei dos grandes números; portanto, uma recuperação de mercado que não se concentrasse em poucos valores de grande capitalização favoreceu naturalmente uma maior eficácia dos modelos. Os bons resultados da seleção de ações compensaram em parte o vento contrário da beta baixa por estar subponderada em temáticas caras e de alto crescimento, como a recuperação dos chips de IA. Como mostrado na Figura 2, o fato de não possuir ações da Nvidia representou, por si só, a maior parte da queda da carteira frente ao mercado em 2024.
No primeiro trimestre de 2025, quando vários fatores de risco passaram a dominar o mercado e a euforia das eleições dos EUA começou a se dissipar, o sentimento de risco diminuiu e a estratégia registrou um desempenho consideravelmente superior no acumulado do ano. Os principais riscos que dominaram o sentimento este ano foram os níveis elevados e persistentes das taxas de juros de longo prazo nos EUA e a ameaça de uma guerra comercial global à medida que a nova administração norte-americana intensificava seu uso de tarifas.
Em 14 de abril, o índice MSCI World Value teve um desempenho inferior ao índice MSCI World Growth em 2,7% no mês, revertendo o sólido desempenho superior de 12% do primeiro trimestre. A estratégia defensiva global está superando o índice MSCI World em 0,92%.
Perspectivas da estratégia
Na nossa opinião, as dificuldades enfrentadas pela Estratégia nos dois últimos anos foram coerentes com a natureza de todos os ciclos de inovação disruptiva. Podemos extrair observações semelhantes dos ciclos da Internet e da informática móvel, nos quais as fases iniciais tendem a ser intensivas em capital, resultando em uma base muito restrita e em recuperações concentradas semelhantes ao desempenho dos 7 Magníficos observado nos últimos dois anos. Essencialmente, apenas grandes empresas bem capitalizadas conseguem participar da fase de criação de infraestrutura do ciclo; por exemplo, a era da Internet viu o domínio de AOL, Intel e Cisco. Os 10 principais contribuintes representaram aproximadamente 72% da rentabilidade total do Nasdaq em 1999 (101,5%). No entanto, à medida que a tecnologia se torna mais madura e acessível, os beneficiários da inovação se ampliam.
Estamos assistindo ao início da mesma dinâmica na IA. A revelação por parte da Deepseek de abordagens mais eficientes de inferência e treinamento de IA pode ter marcado o início da mudança no ciclo de inovação da IA. Com modelos de aprendizado mais baratos e potentes, menos exigentes em inferência computacional, veremos a expansão dos casos de uso da IA e o desenvolvimento de aplicações em larga escala. O novo ciclo dominado por aplicações deverá ampliar o número de beneficiários do tema IA para mais atores de diferentes setores e segmentos, além dos semicondutores e dos atores de tecnologia básica. Empresas inovadoras, grandes ou pequenas, podem agora atuar neste novo campo de jogo da IA.
No último ano, já vimos como a expansão da infraestrutura de IA cria nova demanda por infraestrutura energética e, consequentemente, beneficia as empresas de serviços públicos que são participações básicas da nossa carteira. Nossa expectativa é que a democratização da IA amplie a criação de valor para muitas outras indústrias além dos grandes players de tecnologia/chips e traga crescimento de produtividade para muitas outras empresas.
Qual é o papel das estratégias ativas de ações defensivas nesta nova era?
Na nossa opinião, para investidores com horizontes de longo prazo e capacidade para tolerar desvios de curto prazo do desempenho do mercado, o processo de investimento no qual se baseia a estratégia de ações defensivas globais é especialmente adequado para esta nova era de inovação explosiva. Antes de tudo, acreditamos que a natureza disruptiva da IA criará poucos vencedores e potencialmente muitos perdedores, um ambiente em que uma abordagem ativa como a da Estratégia pode ser mais eficaz para capturar valor. Mais especificamente, a interação entre nossos fatores de Valor e Sentimento pode ser eficaz nessa captura de valor: o sentimento impulsiona o investimento em novas tendências, enquanto a avaliação ancora a estratégia com a disciplina de não investir excessivamente em tendências insustentáveis.
Nossos fatores de Qualidade e Catalisadores proporcionam maior diversificação por meio da avaliação da qualidade dos balanços, bem como da evitação de alavancagem excessiva. A natureza profundamente disruptiva da IA pode levar a que operadores tradicionais complacentes sejam destronados por atores mais eficientes e inovadores. No entanto, a implementação de tecnologias poderosas exige uma aplicação cuidadosa e transições em diferentes níveis de qualificação da força de trabalho por meio de requalificação e novas contratações, etc. Ao longo dos anos, ampliamos nossas métricas de Qualidade e Catalisadores para incluir tanto dados tradicionais quanto alternativos necessários para avaliar a resiliência das empresas a mudanças transformadoras em seus negócios. Essas métricas são fundamentais para diferenciar aquelas com capital e cultura para se adaptarem. Empresas com boa reputação e capacidade para reter e adquirir novos talentos têm mais probabilidade de sucesso.
Quando combinamos esses elementos, acreditamos que nossa abordagem ativa está melhor posicionada para capturar a criação seletiva de valor durante a próxima era de mudanças tecnológicas explosivas e disrupção. Nos últimos dois anos, observamos um valor agregado constante graças à nossa abordagem diversificada.
A gestão prudente de riscos continua sendo fundamental
Acima desse otimismo sobre IA e inovação paira uma nuvem de incerteza sempre presente. A competição geopolítica pode se transformar em uma escalada de conflitos comerciais. O profundo impacto dessas tecnologias altamente disruptivas pode gerar repercussões sociais e econômicas imprevistas difíceis de mitigar. Mesmo enquanto a sociedade como um todo colhe os frutos do avanço da IA, pode surgir um aumento incipiente do risco de mercado que requer uma gestão reflexiva.
Além dos transtornos tecnológicos, também estamos entrando em uma era de mudanças demográficas, econômicas e geopolíticas drásticas, e a confluência de todas essas forças de mudança pode gerar riscos imprevistos para a configuração de alta do mercado.
O mercado teve a sorte de usufruir de retornos abundantes e baixo risco durante a última década. Tanto as políticas fiscais quanto monetárias após a crise financeira global e a Covid contribuíram para estabilizar os mercados. No entanto, os investidores não devem confiar demais na ideia de que a configuração de baixo risco do mercado será sustentável durante a próxima década em meio à corrente cruzada de todas essas forças disruptivas.
Nossa estratégia defensiva ativa foi concebida com o objetivo específico de executar o duplo mandato de maiores retornos ativos e menor risco total da carteira em relação ao mercado. O componente ativo busca capturar oportunidades de rentabilidade, enquanto o componente de gestão de risco da carteira reduz ativamente o risco da carteira por meio de maior diversificação e redução dos fatores de risco.
Nosso objetivo com essa abordagem é oferecer retornos sustentáveis de longo prazo com menores quedas e menor risco total do que o mercado.
Na nossa opinião, a abordagem de duplo mandato da nossa estratégia defensiva merece consideração cuidadosa quando os investidores se deparam com a difícil tarefa de investir no cenário de mercado em rápida evolução que se aproxima.
Artigo escrito por Chee K Ooi, Senior Portfolio Manager e Kishore L Karunakaran, Managing Director da State Street Global Advisors
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As opiniões expressas neste material são da equipe de Estratégia e Pesquisa SPDR EMEA até 28 de abril de 2025 e estão sujeitas a mudanças conforme o mercado e outras condições. Este documento contém declarações que podem ser consideradas como projeções futuras. Note que tais declarações não garantem desempenho futuro e os resultados ou desenvolvimentos reais podem diferir significativamente dos previstos.
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Por Pedro Pligher
