A renda variável norte-americana nos deixou outro comportamento estelar em junho. O S&P 500 e o Nasdaq avançaram 5,0% e 6,6%, respectivamente, e registraram novos máximos históricos. Trata-se de uma reviravolta impressionante desde o mês de abril, quando a renda variável se aproximava do território de mercado de baixa. No entanto, os investidores devem estar cientes de que nos encontramos em um período de incerteza estrutural elevada, algo que o prêmio de risco da renda variável parece não estar precificando plenamente.
Em primeiro lugar, a ameaça das tarifas persiste. Uma maior incerteza na política comercial poderia criar estagflação durante o restante do ano, o que impactaria nos preços, nos custos e nas cadeias de suprimento e teria efeitos variados por região, setor e empresa.
Outra novidade importante é a aprovação da lei orçamentária nos EUA, que consagra novos cortes de impostos e pacotes de gastos públicos. Com esse gasto público, a economia recebe um impulso adicional, mas também aumenta o risco de longo prazo, já que a dívida continua crescendo e deixará déficits orçamentários persistentemente elevados no período de 2026 a 2029.
As estatísticas econômicas têm sido divergentes. Observou-se uma antecipação do consumo para escapar das tarifas, o que turvou os dados. Os números recentes de emprego referentes ao mês de junho foram bons, mas a confiança dos consumidores continua frágil. Essas perspectivas econômicas incertas não parecem estar refletidas nos índices acionários.
As ações norte-americanas estão sendo negociadas atualmente a cerca de 23 vezes os lucros anuais. São múltiplos elevados e os resultados do primeiro trimestre certamente atenderam às expectativas, mas o mercado tem reduzido discretamente as previsões de lucros. Para que as bolsas continuem subindo a partir dos níveis atuais, precisaríamos de uma reversão na trajetória das expectativas de lucros e isso exigiria, por sua vez, condições econômicas favoráveis, ou seja, um cenário ideal em que o impulso das políticas públicas não gere pressões significativas na inflação, o que permitiria ao Fed retomar o ciclo de cortes nas taxas de juros. Embora esse resultado não possa ser descartado, é difícil acreditar que possa se concretizar.
Outra possível evolução é que o setor de tecnologia, sustentado pela demanda por IA, provoque uma aceleração limitada das revisões para cima dos lucros. Nossa equipe para o setor de tecnologia retornou recentemente de uma série de reuniões com executivos do Vale do Silício; embora seja evidente que o discurso em torno da IA continue otimista, existem dúvidas sobre se a demanda é cíclica ou estrutural e se isso está refletido adequadamente nas taxas de crescimento implícitas nas avaliações.
Em escala global, eu apostaria na Europa e nos mercados emergentes. Nessas regiões existem mercados que têm gerado melhores retornos do que os EUA e apresentam fundamentos sólidos e fluxos de caixa que poderiam sustentar o crescimento dos lucros, enquanto as avaliações continuam atraentes: cerca de 15 vezes e 13 vezes os lucros na Europa e nos mercados emergentes, respectivamente. Este ano está nos lembrando que as ações norte-americanas não serão dominantes em todos os cenários e que a diversificação geográfica dá frutos.
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Por Pedro Pligher
