Uma coisa é certa: se os Estados Unidos dominaram as manchetes em 2025, é improvável que as coisas mudem em 2026. Os EUA celebrarão 250 anos desde a sua fundação como nação independente , então espere uma grande festa — talvez a maior que você já viu. Se as festividades do ano se traduzirão em um crescimento econômico mais forte é discutível, mas há muitos fatores que devem impulsionar a atividade econômica em 2026. Consumidores e empresas se beneficiarão dos cortes de impostos implementados na Lei One Big Beautiful ; a desregulamentação tem o potencial de facilitar a entrada de empresas no mercado financeiro e incentivar fusões e aquisições; e a política monetária dos EUA provavelmente resultará em novos cortes nas taxas de juros .
Por outro lado, os impactos distorcidos nos dados após a paralisação do governo podem ser uma fonte de volatilidade de curto prazo , particularmente em relação ao emprego . Além disso, embora possamos argumentar que já ultrapassamos o pico da volatilidade tarifária — a menos que a Suprema Corte as rejeite —, devemos permanecer vigilantes quanto a quaisquer efeitos secundários sobre a inflação.
A política monetária do banco central é favorável, mas a credibilidade é fundamental.
Os cortes nas taxas de juros nos Estados Unidos devem ser, em geral, favoráveis para a renda fixa. Mas os mercados podem estar prestando mais atenção ao “porquê” do que ao “o quê” por trás das decisões sobre as taxas de juros.
O mandato de Jerome Powell como presidente do Federal Reserve (Fed) dos EUA termina em 2026. A Casa Branca está inclinada a nomear uma “Equipe Trump” para a presidência , o que implica uma política monetária acomodativa. Quem for escolhido ajudará a moldar não apenas a política monetária dos EUA , mas também o regime de risco dos mercados globais. Espera-se um escrutínio maior sobre se os cortes nas taxas de juros são justificados (em resposta ao fraco crescimento econômico ou ao baixo nível de emprego) ou considerados pró-cíclicos (afrouxamento monetário apesar do forte crescimento ou da inflação acima da meta). Em ambos os casos, esperamos que os cortes nas taxas de juros reduzam a parte curta da curva de juros. A perspectiva ao longo da curva é mais ambígua, o que nos leva a geralmente favorecer valores de curto prazo, com a duração (sensibilidade à taxa) sendo mais tática ao longo do ano.
Além disso, a contenção da inflação deverá, em geral, manter a política monetária favorável aos investidores de renda fixa. Esperamos que o Banco da Inglaterra e o BCE suspendam novos cortes nas taxas de juros, enquanto, nos mercados emergentes, o Brasil provavelmente verá reduções . Mesmo o Banco do Japão se destaca entre os mercados desenvolvidos, elevando as taxas como parte de seu processo de normalização da política monetária.
Emissão de dívida para IA: será que é bom demais?
A oferta e a demanda por títulos corporativos foram favoráveis durante a maior parte de 2025, à medida que os investidores buscavam rendimentos de crédito crescentes. Embora prevejamos um apetite contínuo por títulos corporativos ao longo de 2026, reconhecemos que o mercado precisará absorver um financiamento significativo relacionado à inteligência artificial (IA), particularmente para data centers.
Após serem as queridinhas do crescimento autofinanciado, os sucessivos aumentos de capital por dívida das empresas de hiperescala no final de 2025 foram uma surpresa, mesmo que viessem principalmente de empresas com grau de investimento (GI). Com previsões de que o investimento global em infraestrutura de IA poderá totalizar US$ 4 trilhões até 2030, é provável que esse valor exceda o fluxo de caixa entre as empresas de tecnologia , exigindo financiamento por dívida (tanto pública quanto privada) e impulsionando o setor de tecnologia como uma ação de grau de investimento nos EUA bem acima do seu nível atual de 7%.¹ Se esse gasto for considerado desperdício, poderá se refletir mais na volatilidade das ações . Os detentores de títulos de grau de investimento ainda seriam recompensados, pois muitas das empresas de hiperescala partem de uma posição de dívida líquida baixa ou nula e possuem fluxos de caixa/liquidez saudáveis provenientes de operações existentes.
Oportunidades podem surgir em setores que se beneficiam de investimentos em IA, como o de serviços públicos, onde as receitas podem ser mais estáveis e a obsolescência da infraestrutura de eletricidade e água é uma preocupação menor. Dado o volume dos negócios recentes, é provável que o financiamento de dívida vinculado à IA pressione os spreads para cima em 2026, com um efeito cascata em diferentes ratings e setores. A Europa pode ser menos afetada, já que a oferta de dívida para IA provavelmente estará mais concentrada nos Estados Unidos.
Aguente firme e busque resiliência.
A perspectiva de oferta pode ser mais desafiadora para títulos corporativos em 2026, mas os fundamentos parecem sólidos. Os níveis de alavancagem , em geral, estão próximos da média dos últimos 10 anos, e a cobertura de juros permanece alta tanto para crédito de grau de investimento (IG) quanto de alto rendimento (HY) nos EUA e na Europa . As expectativas de lucros para 2026 são geralmente positivas , o que deve impulsionar os fluxos de caixa e os pagamentos aos detentores de títulos, ajudando a conter os inadimplementos.
A confiança em emprestar dinheiro aos tomadores é alta, portanto os spreads de crédito (o rendimento extra que os títulos corporativos pagam em relação à dívida pública com vencimento semelhante) estão em níveis historicamente baixos , embora estejam mais próximos dos níveis médios para ativos securitizados, como títulos lastreados em ativos ( ABS ) e títulos lastreados em hipotecas ( MBS ) (ver gráfico 2).
Com spreads corporativos apertados, consideramos a gestão ativa cada vez mais importante, com foco em evitar emissores com fluxo de caixa deteriorado, mas também buscando extrair valor relativo de empréstimos subvalorizados e com alta demanda. No entanto, os rendimentos permanecem elevados em comparação com grande parte do período posterior à crise financeira global de 2008, o que pode se mostrar valioso em um contexto de queda das taxas de juros nos EUA. Isso proporciona alguma margem para redução dos rendimentos (TIR), mas o benefício potencial para os investidores depende do comportamento dos spreads.
O fato de os spreads estarem apertados não implica que não possam permanecer apertados por longos períodos se as condições forem favoráveis. Por exemplo, se considerarmos o mercado de títulos de alto rendimento dos EUA desde 1998 e compararmos quantas semanas os spreads estiveram mais apertados do que sua média móvel de 10 anos, encontramos 20 períodos. Alguns desses períodos foram curtos, por exemplo, menos de um mês, portanto, são apenas ruído. No entanto, se incluirmos apenas períodos com duração superior a oito semanas, podemos restringir a análise a nove “episódios de spreads apertados “ , sendo o mais curto de nove semanas (até 30 de abril de 2010) e o mais longo de 198 semanas (até 21 de fevereiro de 2020). A duração média desses episódios de spreads apertados é de 72 semanas, portanto, o episódio atual em que nos encontramos pode ser mais longo.
O Gráfico 2 demonstrou que os spreads permanecem relativamente amplos entre os ativos securitizados . As oportunidades devem ser abundantes nos setores securitizados do mercado, onde as mudanças regulatórias (nomeadamente, a recalibração de capital da Solvência II e a nova proposta de Basileia III) podem levar a potenciais reduções nas ponderações de risco, aumentando o apetite dos bancos e seguradoras por tranches de empréstimos e hipotecas de maior qualidade. Continuamos a acreditar que os CLOs com classificação AAA oferecem rendimentos (TIR) atrativos, superiores aos oferecidos pelos mercados monetários.
Em relação aos títulos lastreados em ativos (ABS), acreditamos que as preocupações com o crédito ao consumidor são exageradas, exceto para um pequeno grupo. Reconhecemos que os tomadores de empréstimo de baixa renda enfrentam desafios devido ao fraco crescimento da renda e se beneficiam menos do efeito riqueza da valorização dos ativos, o que gera pressão em algumas áreas. Isso exige empréstimos seletivos, mas, no geral, os consumidores americanos continuam a honrar suas dívidas. Muitas vezes, ignora-se que os critérios para concessão de crédito evoluem com a saúde do consumidor, levando a práticas de empréstimo mais conservadoras à medida que a saúde do consumidor se deteriora.
Em nossa opinião, os títulos relacionados ao setor imobiliário continuam a oferecer oportunidades seletivas. Os títulos lastreados em hipotecas emitidos por agências governamentais ( Agency MBS ) estão sendo negociados com spreads mais próximos das médias históricas. O ambiente técnico é sólido e está melhorando, visto que a flexibilização regulatória nos EUA e na Europa e a queda das taxas de juros de curto prazo devem impulsionar a demanda por MBS.
Em relação aos empréstimos hipotecários, os fundamentos permanecem sólidos, sustentados por critérios de aprovação rigorosos, valorização prévia dos preços dos imóveis e restrições estruturais na oferta de moradias. Como mostra o Gráfico 4, os empréstimos hipotecários mais recentes são de qualidade muito superior aos que antecederam a crise financeira global.
Assuntos particulares
O mercado de crédito privado continua a expandir-se e a evoluir, à medida que as instituições, em particular, procuram o potencial de rendimento e os retornos ajustados ao risco que oferece. As narrativas que se desenrolam nos mercados de crédito públicos terão as suas contrapartes nos mercados privados. O crédito privado deve desempenhar um papel na construção de infraestruturas tecnológicas , especialmente porque os mercados privados são líderes em áreas como a fintech.
Não consideramos as falências de grande repercussão da Tricolor e da First Brands como indicativas de problemas sistêmicos no crédito privado, mas sim como uma confluência do efeito retardado do aumento das taxas de juros sobre empresas com alto endividamento e da supervisão deficiente. Assim como o crédito público é multifacetado, o crédito privado também o é. O crescimento inicial do crédito privado foi impulsionado por empréstimos diretos , que ofereciam retornos atraentes, mas eram altamente dependentes do sucesso operacional do tomador. Em contrapartida, o financiamento colateralizado (ACF) vincula empréstimos a ativos tangíveis ou financeiros, como contas a receber, estoques ou imóveis. Em situações de crise, esses ativos podem ser liquidados para garantir o pagamento da dívida. As transações de crédito privado podem ser sobrepostas para absorver perdas antes que a dívida sênior esteja em risco.
Para investidores que buscam oportunidades de crédito privado em 2026 , a estruturação de negócios sólidos deve ser primordial, juntamente com supervisão rigorosa e transparência. Em nossa opinião, os gestores que demonstrarem controles de risco superiores serão os prováveis vencedores.
Resumo
Em geral, acreditamos que a renda será o principal fator impulsionador dos retornos de renda fixa em 2026. As altas avaliações significam que os investidores precisam ser mais seletivos , mas acreditamos que seja muito cedo para declarar o fim do ciclo de crédito. Em nossa opinião, os investidores devem considerar todo o espectro da renda fixa, utilizando não apenas áreas convencionais, como títulos soberanos e corporativos, mas também considerando as oportunidades e o potencial de renda oferecidos por ativos securitizados e crédito privado.
O foco nos gastos com tecnologia também pode significar que 2026 será um ano em que os investidores olharão cada vez mais para a inovação que está ocorrendo no mundo da renda fixa, desde o uso crescente de análises quantitativas até a tokenização , fatores que acreditamos que moldarão a renda fixa nos próximos anos.
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