Desde o lançamento do ChatGPT em 2022, a IA tem sido a força motriz por trás dos ganhos históricos do mercado de renda variável. Invariavelmente, quando as ações saltam de um nível próximo a outro quase histórico, surgem detratores que buscam encontrar falhas na tese subjacente de uma recuperação. Tais críticas são um componente essencial para o funcionamento eficiente dos mercados. Algumas críticas, no entanto, resistem melhor que outras.
Aqueles preocupados com o fato de que a alta da IA se desvinculou dos fundamentos econômicos têm falado recentemente sobre o termo circularidade. Não é um elogio. Em vez disso, é uma referência não tão sutil à prática comercial às vezes duvidosa do financiamento de fornecedores, que ganhou popularidade durante o boom da Internet na década de 1990.
Os críticos apontam a recente série de acordos entre pesos-pesados do ecossistema de IA. O principal deles é o fabricante de unidades de processamento gráfico (GPU), Nvidia, que assinou uma transação de US$ 100 bilhões com a criadora do ChatGPT, OpenAI, um vínculo que inclui uma participação acionária de 10% na startup.
Logo após essa transação, a OpenAI fechou outro acordo com a fabricante de chips AMD, no qual obtém acesso a aproximadamente seis gigawatts de potência de GPU. Diferentemente do acordo com a Nvidia, a OpenAI obtém a possibilidade de adquirir até 10% de participação na AMD se a parceria atingir determinados marcos. E apenas nesta semana, a Broadcom entrou em cena com sua própria parceria com a OpenAI para acesso ao centro de dados.
Diferente do financiamento de fornecedores de uma era anterior, essas operações, em nossa opinião, representam um esforço de uma indústria incipiente para lidar com o enorme desequilíbrio atual entre oferta e demanda de capacidade computacional para IA. Esse desequilíbrio baseia-se em projeções amplamente aceitas de uma demanda voraz durante a próxima década. Algumas estimativas preveem que o investimento em infraestrutura de IA aumente dos US$ 600 bilhões deste ano para potencialmente até US$ 4 trilhões até o fim da década¹.
Os jogadores
Para entender por que esses pioneiros da IA estão tomando medidas para alinhar seus interesses, é preciso avaliar o panorama atual, ou seja, a corrida frenética por adquirir capacidade de computação que ainda não foi produzida. Os pressupostos iniciais de que a fase de treinamento seria a mais intensiva em computação mostraram-se amplamente equivocados. O boom da inferência em tempo de execução — a fase operacional da IA — exigiu muito mais potência computacional do que o previsto, dada a necessidade de os modelos processarem enormes quantidades de novos dados criados durante cada iteração das consultas de IA.
Para fortalecer as capacidades em rápida expansão de seus modelos, plataformas de IA como a OpenAI precisam de capacidade computacional adicional na forma de GPUs avançadas. Como demonstram os valores associados às operações recentes, isso custa muito dinheiro. Diante de suas volumosas carteiras de pedidos, a Nvidia tem fundos para investir. Por sua vez, a OpenAI implantará esse capital por meio da construção de centros de dados impulsionados por chips Nvidia. Um elemento central dessa tese é a demanda antecipada de um conjunto massivo de oportunidades de clientes globais que buscam aproveitar o potencial das capacidades da OpenAI.
O acordo da OpenAI com a AMD também visa garantir capacidade computacional adicional nos próximos anos. Além da compra, por parte da OpenAI, de diversas gerações de chips AMD, as empresas se alinharão ainda mais devido à possibilidade de a plataforma de IA adquirir até 10% de participação no fabricante de chips. Em ambas as transações, esses atores estão sincronizando seus interesses econômicos para que, juntos, possam alcançar a capacidade computacional necessária para impulsionar a IA à sua próxima etapa, que é a implementação amplamente disseminada em toda a economia.
Esperança não é estratégia
O financiamento de fornecedores tem sido, há muito tempo, uma prática comercial aceita e frequentemente viável, desde que sua intenção seja ajudar os clientes a manter fluxos de caixa/liquidez suficientes ao longo das operações. Esse não foi frequentemente o caso na década de 1990, quando os fornecedores não ajudavam os clientes a atender à demanda subsequente, mas vendiam seus produtos a crédito na esperança de que a demanda futura finalmente se materializasse. Em muitos casos, isso não aconteceu.
Aqui é onde o argumento dos críticos sobre a circularidade da IA falha. Diferente do “se você construir, eles virão”, mantra de muitas das primeiras plataformas da Internet e redes de fibra, o rápido avanço das plataformas de IA e sua implementação igualmente rápida por corporações, governos e instituições de pesquisa, em nossa opinião, sugere que as estimativas atuais podem ficar aquém da demanda final.
A analogia com a Internet dos anos 1990 também não leva em conta as diferenças entre financiamento por dívida e por participação acionária. O financiamento de fornecedores era muito mais transacional, buscando atingir um objetivo comercial de curto prazo. O risco — além de que a demanda pela capacidade adquirida nunca se materializasse — era que as empresas credoras fechassem esses acordos para inflar suas carteiras de pedidos.
Por sua natureza, a propriedade residual de uma participação acionária significa que o parceiro financeiro só se beneficia quando seu cliente tem sucesso. Nesse sentido, a safra atual de transações relacionadas à IA é a mais recente de uma série na qual os principais atores procuram garantir que esse ecossistema emergente tenha infraestrutura suficiente para atender à demanda prevista. Acordos anteriores que seguem estratégias semelhantes incluem o investimento inicial da Microsoft na OpenAI e o investimento de aproximadamente US$ 8 bilhões da Amazon na Anthropic, que envolveu o uso da Amazon Web Services pela startup de IA para hospedar seus modelos.
Um círculo virtuoso?
Nesse contexto, não acreditamos que a leve — intencional ou não — circularidade seja a descrição mais adequada da colaboração que ocorre dentro de um ecossistema de IA em rápida evolução.
Mais preciso, em nossa opinião, é o termo volante de inércia. Esse termo implica um círculo virtuoso composto por inovação contínua e capacidades aprimoradas que levam a uma maior demanda e, por fim, à monetização. Ao formalizar relações que não apenas podem colocar a adoção da IA em uma trajetória superior, mas também podem melhorar sua própria rentabilidade, essas empresas estão tentando cumprir uma de suas tarefas mais importantes: alocar capital de maneira eficaz.
Por fim, e para uma perspectiva necessária, os acordos recentemente anunciados entre os jogadores de IA representam apenas uma pequena parte das possíveis fontes de receita em jogo. Os acordos da Nvidia no vencimento, por exemplo, poderiam representar apenas 10% de suas possíveis vendas nesse horizonte de tempo. A fertilização cruzada entre empresas de infraestrutura de IA deveria, em nossa opinião, estabelecer as bases para acessar a fatia muito maior do bolo de lucros dos hiperescaladores tecnológicos², compradores soberanos e inúmeros outros usuários finais de IA em toda a economia global.
Tribuna de opinião assinada por Denny Fish, gestor de carteiras na Janus Henderson Investors.
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Por Redacción España