Durante grande parte da última década, a Europa carregou um rótulo incômodo: a região que promete muito, regula ainda mais e, no fim das contas, entrega muito pouco crescimento. Os investidores se acostumaram a tratar as ações europeias como uma armadilha de valor – baratas por algum motivo – enquanto o capital global gravitava em direção a um conjunto concentrado de ações “campeãs” em outros lugares, principalmente nos EUA.
No entanto, 2025 quebrou esse paradigma. A Europa não só teve um desempenho forte, como também o fez mantendo-se com preços atrativos em comparação com os mercados globais. Essa combinação de melhores retornos e expectativas mais baixas criou um cenário particular para os investidores. Não era preciso perfeição para obter bons resultados, apenas garantir que os desfechos fossem menos desastrosos do que o previsto, num momento em que os investidores buscavam diversificar seus investimentos em relação aos EUA. Mas será que a Europa conseguirá manter esse desempenho superior?
A Europa tem problemas, mas a questão é se as pressões que recaem sobre a região são finalmente fortes o suficiente para catalisar reformas significativas – e se essas reformas, mesmo que lentas, podem desbloquear oportunidades de investimento.
Como vimos em 2025, a Europa está passando por uma ampla reformulação política e geopolítica. O “dividendo da paz” pós-Guerra Fria, baseado em décadas de gastos com defesa relativamente baixos e uma confortável dependência da segurança global, chegou ao fim. Essa mudança é estrutural, não cíclica, e altera as prioridades de alocação de capital em todo o continente. Ao mesmo tempo, as antigas restrições internas da Europa tornaram-se mais difíceis de ignorar.
A importante implicação para o investimento é que muitos dos problemas da Europa têm origem interna, o que significa que as ferramentas para resolvê-los também se encontram, em grande parte, dentro da Europa. Isso não garante o sucesso, mas significa que os resultados são menos suscetíveis a fatores externos.
A melhoria no desempenho das ações europeias em 2025 não foi resultado da resolução de seus problemas estruturais. Isso ocorreu em um contexto de cautela e crescente incerteza geopolítica. Além disso, as ações europeias continuam cotadas em mínimas históricas em relação ao índice MSCI World (Gráfico 1). Isso é importante porque, em última análise, a precificação reflete expectativas.
Fonte: Previsões de consenso da Bloomberg, Janus Henderson Investors Analysis, em 28 de novembro de 2025.
Duas características específicas tornam a Europa particularmente interessante para nós enquanto investidores:
- O efeito da “porta estreita” (se houver movimento, o movimento é rápido): o mercado de ações europeu é significativamente menor que o americano. Quando os fluxos se tornam positivos, especialmente vindos de fora da região, as oscilações de preços podem ser abruptas. 2025 forneceu uma demonstração prática: quando a porta é estreita, não é necessário um aumento massivo na demanda para impulsionar os preços para cima de forma substancial.
- Uma grande quantidade de poupanças ociosas: As poupanças das famílias em toda a UE são enormes (Gráfico 2), com uma parte substancial mantida em dinheiro, rendendo pouco ou nenhum retorno. Se as propostas para mobilizar esse capital não utilizado ganharem força, resultando numa migração para os mercados de ações, crédito e investimento produtivo (e para a economia real), isso representaria um poderoso catalisador para o crescimento.
Figura 2: A poupança das famílias é uma fonte de investimento inexplorada na UE.
Fonte: Bloomberg, Janus Henderson Investors Analysis, em 7 de julho de 2025.
O progresso nas reformas sistêmicas na UE tem sido gradual e burocrático, e esperamos que isso continue. No entanto, as reformas propostas pelo ex-presidente do BCE, Mario Draghi, são significativas, com mudanças na securitização, esforços de modernização atrelados à eletrificação e infraestrutura, uma mudança de postura em relação à regulação do setor – aliviando os encargos internos, ao mesmo tempo que se torna mais rigorosa para os concorrentes – além do potencial de aproveitar a poupança das famílias. Esses desenvolvimentos levarão tempo, mas os mercados reagem a uma direção crível, especialmente quando as expectativas partem de uma base baixa.
Vemos perspectivas promissoras em diversos setores na Europa:
Defesa – a história da recuperação: O baixo nível de gastos com defesa nos últimos 30 anos tem sido uma anomalia histórica na Europa, e é importante reconhecer que o incentivo a maiores gastos representa um retorno a uma norma de longo prazo (Anexo 3). As capacidades atuais estão muito aquém da escala ou capacidade necessárias, com conflitos como o da Ucrânia fornecendo uma ilustração particularmente convincente de quão vitais são as defesas aéreas (com tecnologia antidrone) na guerra moderna.
Fonte: OTAN, SIPRI, UBS, dados de 9 de julho de 2025.
Nota: A linha azul refere-se aos dados do SIPRI, a linha preta aos dados da OTAN (que remontam apenas a 2014) e a linha laranja aos dados do Banco Mundial/UBS. Não há garantia de que as tendências passadas continuarão ou que as previsões se concretizarão.
Os drones alteraram o cálculo de custos – é insustentável usar recursos e mísseis extremamente caros para neutralizar armas baratas e de baixa tecnologia. No entanto, os investidores não estão considerando totalmente uma demanda sustentada por vários anos, avaliando o rearme como se fosse um ciclo de curta duração que se dissipa rapidamente.
Aeroespacial – restrições de fornecimento: O setor aeroespacial civil enfrenta um claro desequilíbrio entre oferta e demanda. Após a COVID-19, a demanda por viagens aéreas retornou rapidamente à sua trajetória histórica de crescimento, mas os fabricantes e suas cadeias de suprimentos complexas e frágeis tiveram dificuldades para reconstruir a capacidade produtiva – a cadeia de suprimentos é complexa, com milhares de componentes, e qualquer gargalo representa um risco para a produção. A produção das principais fabricantes de aeronaves permanece abaixo dos níveis pré-pandemia, e os aumentos planejados levarão anos para se normalizarem.
É importante destacar que o setor está em um “período de colheita” após os recentes lançamentos de aeronaves e motores, sem previsão de um grande ciclo de reinvestimento nos próximos 7 a 10 anos. A forte demanda, a oferta limitada e um horizonte favorável para investimentos tornam o setor aeroespacial uma oportunidade atraente.
Serviços públicos – da revolução verde à expansão de redes elétricas com inteligência artificial: a Europa já está em processo de transformação da geração de energia, substituindo carvão e energia nuclear por energia eólica e solar, o que aumentou a volatilidade do sistema. Uma segunda onda está se acelerando à medida que a demanda por eletricidade aumenta, impulsionada pela inteligência artificial e por data centers que buscam conexões com a rede e que já se aproximam da demanda atual de energia da Europa. Isso se choca com a infraestrutura de rede envelhecida, grande parte dela construída há décadas. O desafio não é mais a simples substituição, mas a expansão e o reforço em larga escala para lidar com cargas maiores e flutuações mais acentuadas. Os serviços públicos e as operadoras de rede, portanto, estão no centro das políticas de eletrificação, da resiliência estratégica, da crescente demanda impulsionada pela inteligência artificial e das estruturas regulatórias que apoiam o investimento a longo prazo.
Esta lista está longe de ser exaustiva das oportunidades de investimento na Europa neste momento. Outras áreas que consideramos promissoras incluem, por exemplo, matérias-primas em todas as suas formas (mineração e equipamentos de mineração, cimento, aço), bem como semicondutores e seus fornecedores de máquinas.
O cenário de investimento na Europa reflete desafios estruturais significativos, mas também uma capacidade, em grande parte negligenciada, de os solucionar. Como muitos problemas são de origem interna, o ritmo – e não a possibilidade – das reformas é o que importa. As avaliações e o posicionamento permanecem baixos, criando espaço para surpresas positivas. Ao mesmo tempo, o fraco crescimento tornou-se um catalisador, aumentando a urgência política para melhorar a competitividade, aprofundar os mercados de capitais e simplificar a regulamentação. A Europa também detém vastas reservas de poupança das famílias que poderiam representar um importante impulso se fossem mobilizadas para investimento.
As reformas não serão lineares, e a complexidade institucional da Europa garante que o progresso provavelmente será gradual. Mas, em um mercado sensível a fluxos incrementais, mesmo um progresso parcial — apoiado por necessidades de gastos persistentes em defesa, mercados aeroespaciais com oferta restrita e investimentos acelerados em redes elétricas — poderia sustentar o desempenho por mais tempo do que muitos esperam. A Europa não precisa de um milagre de crescimento — apenas de um progresso constante na direção certa.
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