Durante a última década, e possivelmente durante a maior parte do século XXI até agora, os ativos de risco se recuperaram, e qualquer recuo representou uma oportunidade para acumular mais compras («comprar nas quedas»), aproveitando de forma eficaz a opção de venda dos bancos centrais. Ao mesmo tempo, a diversificação por meio de uma carteira mista de renda variável e renda fixa se beneficiou da baixa ou negativa correlação entre essas duas classes de ativos. Isso resultou em uma longa e duradoura tendência de alta tanto nos mercados de ações quanto nos de títulos.
A época de «comprar nas quedas» e o poder da renda fixa e da renda variável, com fortes rentabilidades e baixas correlações, refletiram o ambiente de taxas de juros cada vez mais baixas, pressões inflacionárias mínimas e a política fiscal flexível após a crise financeira global. No entanto, se retrocedermos mais, até o período que vai do final da década de 1960 até o início do século XXI, essa correlação negativa se inverteu, ou seja, a correlação entre renda variável e renda fixa se mostrou bastante positiva.
Todo paradigma de mercado tem uma vida útil
Do nosso ponto de vista, parece que agora estamos nos movendo para um mundo muito diferente, no qual prevalecem a tendência à relocalização, o interesse próprio e uma taxa de juros r* (r-estrela) mais alta. Isso está gerando preocupação com o risco de um aumento da inflação, a evolução das taxas de juros e o crescimento mundial, com as consequentes repercussões nas decisões empresariais, desde a suspensão de contratações até a pausa nos investimentos em ativos fixos.
Basta observar as declarações sobre as perspectivas de resultados do quarto trimestre feitas pelos altos executivos, em que muitas empresas eliminaram totalmente suas previsões:
Além disso, vemos inquietação quanto à capacidade dos governos de financiarem suas alarmantes obrigações de dívida de longo prazo, com um recente aumento dos rendimentos dos títulos de prazo mais longo, sobretudo desde que foi aprovada a “grande e magnífica lei” do presidente norte-americano Trump. O dólar norte-americano já não é considerado o ativo de refúgio que costumava ser (o índice ponderado do dólar caiu continuamente desde o seu máximo alcançado no início de janeiro).
Ao mesmo tempo, está se intensificando a tendência em direção a mercados privados e mais opacos, justamente quando os pioneiros dessa tendência (Yale e Harvard, por exemplo) estão vendendo suas posições. Diante de tanta indecisão e incerteza, parece oportuno analisar a futura evolução dos ativos de risco, especialmente em um momento em que o MSCI All Country World Index está registrando máximos históricos (gráfico 1), após o recuo em abril, apesar da contínua incerteza em relação às tarifas.
No entanto, o comportamento leva tempo para se adaptar. «Comprar nas quedas» foi o pilar fundamental de toda a carreira profissional de alguns investidores. Também parece estar moldando a mentalidade de manada em algumas áreas de comércio varejista; basta observar o rali do S&P 500 após o apelo do presidente Trump para “comprar ações agora”. É urgente que os investidores abandonem essa adição de redobrar apostas, já que o intervalo de confiança em torno de qualquer indicador econômico prospectivo ou perspectiva de mercado é maior do que nunca.
A necessidade de que o setor de gestão de investimentos promova a diversificação das carteiras de seus clientes é fundamental para ajudá-los a garantir seu futuro financeiro. Pode-se dizer que os investidores ganharam demais durante esse período glorioso para os ativos de risco. A necessidade de reinvestir esses excessos de rentabilidades em classes de ativos que demonstrem uma rentabilidade sólida e com baixa correlação é mais importante do que nunca.
Por que agora?
Esse recente período de volatilidade do mercado e incerteza dos investidores tem sido, em geral, positivo para as estratégias alternativas líquidas, e a situação continua melhorando:
• Embora a volatilidade implícita tenha disparado no «dia da libertação», algo positivo para os investidores diversificados, já que o índice VIX, barômetro do medo, alcançou um máximo intradiário de 60,3 em abril, seu nível mais alto em oito meses. Desde então, caiu para quase 16,0. O custo da proteção por meio de opções contra a volatilidade do mercado também se normalizou. Isso significa que o custo da proteção contra picos de volatilidade do mercado se reduziu.
• Ao oferecer liquidez aos mercados acionários, como operações em bloco e ofertas secundárias, os descontos aumentaram, o que gerou a possibilidade de que estratégias de pressão sobre os preços produzam maiores rentabilidades, já que os prêmios de risco agora estão mais amplos.
• O mercado de ofertas públicas iniciais (IPO) parece estar se reorganizando, com bom desempenho das empresas em sua estreia. Isso deve liberar a oferta de capital privado, já que desejam monetizar seus estoques e devolver o capital aos investidores.
• As novas emissões conversíveis estão aumentando à medida que os diretores financeiros (CFOs) percebem que podem pagar cupons mais baratos do que com a dívida direta, que precisam emitir para refinanciar empréstimos que vencem e que foram originalmente emitidos em um ambiente de taxas de juros mais baixas.
• A regulação sobre fusões e aquisições está se flexibilizando, o que deve levar a um aumento das oportunidades para estratégias baseadas em eventos.
Estratégias para um mercado em mudança
O termo «alternativos» engloba um amplo leque de ativos não tradicionais, com fatores diferenciados de rentabilidade, que podem prosperar em uma grande variedade de condições de mercado distintas. As estratégias de acompanhamento de tendências e de commodities, por exemplo, têm sido historicamente duas áreas que obtiveram bons resultados em períodos de maior inflação.
Os investimentos alternativos oferecem aos investidores um ambiente fértil de ferramentas potenciais (estratégias) que podem adicionar muita diversificação a uma estratégia equilibrada mais ampla, o que pode ser fundamental em um momento em que as dinâmicas de mercado, antes confiáveis, estão se desmoronando e as relações entre classes de ativos estão mudando. Este é o tipo de ambiente em que os investidores buscarão áreas que se diferenciem da corrente dominante.
Artigo escrito por David Elms, diretor de Investimentos Alternativos, Diversificados e gestor de Carteiras, e Carlo Castronovo, gestor de Carteiras na Janus Henderson Investors.
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Por Pedro Pligher
