Depois que o impacto da inflação entre 2021 e 2022 provocou um rápido aumento das taxas de juros na maioria dos mercados desenvolvidos, os investidores em títulos públicos desfrutaram de um estimulante aumento de rendimentos graças à obtenção de retornos atrativos.
Apesar do recente retorno da volatilidade aos mercados, os títulos continuam oferecendo valorização de capital e rendimentos que seguem elevados. No entanto, avançar a partir de agora pode exigir uma habilidade especial devido à persistência da inflação, ao aumento das diferenças nas trajetórias de crescimento econômico entre os países e à divergência nas respostas das autoridades monetárias. As mudanças geopolíticas, agravadas pelas medidas adotadas pelo presidente norte-americano Donald Trump desde seu retorno à Casa Branca, representam outro fator de imprevisibilidade, como ilustra o mais recente episódio de turbulência nos mercados. Diante dessa incerteza, como os investidores deveriam reposicionar suas carteiras?
Adaptando-se a um contexto macroeconômico estruturalmente diferente
A incerteza atual reflete uma mudança de regime estrutural à qual os investidores devem se acostumar. Esta nova era econômica é caracterizada, entre outras coisas, pelos seguintes aspectos:
um ambiente econômico menos estável, com ciclos mais curtos e frequentes;
uma inflação mais alta e volátil;
uma maior rivalidade geopolítica e um aumento da divergência à medida que o processo de globalização desacelera e, em algumas áreas, até regride,
e uma intervenção estatal e um gasto fiscal estruturalmente mais elevados.
Os bancos centrais já não atuam para oferecer estabilidade, pois se veem presos entre a necessidade de conter a inflação e o desejo de não provocar uma desaceleração econômica que pode ser necessária para que a inflação retorne de forma sustentada ao seu objetivo. Esse dilema pode ser agravado pelo impacto das tarifas norte-americanas, já que é provável que os governos não tenham outra escolha senão aumentar os gastos públicos. As decisões de política monetária podem surpreender os investidores, dada a possibilidade de que os bancos centrais sigam caminhos diferentes. Por exemplo, os impactos significativos das tarifas dos EUA na economia europeia poderiam levar o Banco Central Europeu a cortar juros muito mais do que o consenso de mercado atual antecipa. Por outro lado, os dados salariais e de inflação no Reino Unido podem prejudicar os esforços do Banco da Inglaterra de continuar seu ciclo de cortes de juros. Embora represente um risco, essa divergência também oferece uma oportunidade que pode ser aproveitada pelos investidores.
Olhando além do dinheiro ou dos instrumentos individuais
Embora os depósitos tenham apresentado um bom desempenho nos últimos anos, acreditamos que, atualmente, diante da queda das taxas, eles implicam um enorme risco de reinvestimento. Diferentemente dos títulos, os instrumentos de dinheiro não se beneficiam da recuperação nas avaliações que geralmente acompanham os cortes nas taxas; além disso, as receitas de juros se ajustam automaticamente para níveis mais baixos, o que sugere que pode ser tarde para diversificar com renda fixa. Muitos investidores já substituíram parte de suas posições em dinheiro por títulos públicos — vários governos estão tentando ativamente atrair investidores de varejo — ou outros ativos de refúgio. No entanto, em nossa opinião, outras medidas poderiam ser consideradas. Embora os títulos do governo nacional cumpram um papel importante nas carteiras, complementar a exposição a um único país com um conjunto diversificado de títulos internacionais de alta qualidade pode gerar os seguintes benefícios:
mitigar o risco de reinvestimento e ajudar a proteger as carteiras contra uma volatilidade excessiva;
diversificar o risco significativo de beta associado a um emissor de um único país, que pode ser bastante relevante em um contexto tão incerto quanto o atual,
e permitir capturar os rendimentos mais altos que possam ser oferecidos em outras localidades.
Adotando uma abordagem flexível em renda fixa
A diversificação seletiva não implica necessariamente assumir uma duração ou risco de crédito elevados. Na verdade, pensamos que, em um ambiente incerto, a flexibilidade pode ser a melhor aliada de um investidor em renda fixa. Em particular, temos razões para acreditar que estratégias de alta qualidade e sem restrições representam uma oportunidade interessante para complementar carteiras, pois possuem uma duração média e uma exposição ao crédito limitadas, ao mesmo tempo em que proporcionam diversificação em todo o espectro de países, setores e temas.
Além disso, vemos sinais encorajadores de que as estratégias flexíveis de renda fixa continuem sua tendência positiva no universo divergente atual, oferecendo ampla margem de proteção contra quedas e oportunidades de potencial de alta durante as perturbações do mercado. É provável que esses ajustes bruscos se tornem uma constante nesta nova era econômica.
- Por exemplo, na situação atual, o programa político da administração norte-americana poderia provocar um aumento estrutural da inflação, maior volatilidade, uma possível reversão dos fluxos de capital globais e uma desvalorização do dólar americano. Em outros locais, Japão e Reino Unido parecem ter iniciado uma política monetária que ainda não se alinha com a evolução de seus dados econômicos, enquanto a zona do euro continua pressionada pelas tensões políticas na França e na Alemanha, pelas dúvidas sobre a sustentabilidade da dívida — apenas parcialmente compensadas pelas medidas fiscais alemãs — e pelo impacto incessante da guerra na Ucrânia. Em qualquer caso, as tarifas norte-americanas e o risco de um aumento das exportações chinesas para mercados fora dos EUA se tornaram as principais preocupações dos formuladores de políticas e dos investidores.
- Com relação às oportunidades, em países como Austrália, Nova Zelândia e Canadá os níveis de dívida pública são baixos, embora a dívida privada seja alta, o que significa que seus bancos centrais podem estar mais bem preparados para lidar com a instabilidade financeira e serem mais sensíveis ao enfraquecimento do ciclo. Esses mercados podem oferecer uma rentabilidade total mais alta e estável, já que partem de rendimentos elevados e funcionam como “refúgios seguros” alternativos.
Conclusão
Na nossa opinião, os investimentos em renda fixa devem buscar cumprir três objetivos fundamentais:
rendimentos confiáveis e recorrentes, com um componente de crescimento;
ampliar a diversificação e a liquidez,
e preservar o capital no longo prazo.
Em um ambiente tão imprevisível quanto o atual, acreditamos que a melhor maneira de alcançar esses objetivos é por meio de uma estratégia mais flexível que se concentre em um conjunto de oportunidades globais e com sólidos controles de risco. Em nossa visão, adotar maior flexibilidade em termos de duração, distribuição geográfica e seleção de setores pode contribuir para a proteção tanto dos rendimentos quanto do capital em períodos de alta volatilidade. Portanto, consideramos isso uma adição valiosa à maioria das carteiras, na medida em que mitiga o impacto da volatilidade das alocações em um único país ou região por meio da diversificação da exposição a diversos ciclos econômicos e políticos divergentes.
Na prática, existe uma ampla gama de estratégias sem restrições disponíveis no mercado, por isso os investidores devem garantir que a escolhida atenda aos seus requisitos particulares. Diante de um ambiente incerto, os investidores podem alocar capital em estratégias flexíveis de renda fixa que priorizem a preservação do capital e a liquidez, por meio de maior participação em uma seleção de títulos públicos de alta qualidade, mas que, ao mesmo tempo, ofereçam a possibilidade de obter retornos positivos no longo prazo ao se expor a um amplo conjunto de oportunidades internacionais.
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Artigo escrito por Marco Giordano, diretor de Investimentos da Wellington Management.
Os pontos de vista expressos neste documento são os do autor no momento de sua redação. Outros times podem ter pontos de vista diferentes e tomar decisões de investimento distintas. O valor do seu investimento pode ser maior ou menor em relação ao momento da aplicação original. Embora os dados de terceiros utilizados sejam considerados confiáveis, não se garante sua precisão. Destinado exclusivamente a investidores profissionais, institucionais ou qualificados.
