Qualquer plano que os bancos centrais tivessem antes de que o ataque dos Estados Unidos e Israel ao Irã acendesse os alertas de guerra no Oriente Médio parece descartado. E o Banco Central do Chile (BCCh) não é exceção. Com o olhar voltado para o impacto que o aumento do preço do petróleo terá na inflação local, a expectativa do mercado é que os investidores recorram aos veículos de renda fixa, independentemente de a taxa de referência subir ou cair no país andino.
Em seu último Informe de Política Monetária (IPoM), a autoridade monetária advertiu sobre o foco de incerteza representado pela situação geopolítica internacional, com os barris de Brent e WTI superando os 100 dólares por barril. “A guerra no Oriente Médio elevou consideravelmente os preços externos dos combustíveis e adicionou um alto grau de incerteza às perspectivas para a economia global e local, após o início do ano ter apresentado um maior impulso externo”, destacaram em um comunicado no final de março.
Nessa linha, a projeção do momento é que os preços ao consumidor apresentem “um aumento importante” no curto prazo e se situem em torno de 4% ao ano a partir do segundo trimestre.
Com esse cenário de fundo, o mercado local já está avaliando as implicações para a Taxa de Política Monetária (TPM) e como isso se refletiria nas decisões de investimento das pessoas. Isso inclui os fundos de renda fixa, que tiveram um primeiro trimestre difícil e se perfilam para captar interesse, independentemente das taxas. E é que, suba ou caia a TPM, a indústria local antecipa interesse para diferentes segmentos do mercado.
Dinâmicas de fluxos
Dados da Associação de Administradoras de Fundos Mútuos (AAFM) mostram que os veículos de renda fixa tiveram um 2026 complicado até o momento. Com dados até o fechamento de março, os fundos dedicados à dívida acumularam uma queda de 6,2% em seu patrimônio líquido nos primeiros três meses do ano, encerrando o trimestre com um AUM de 62 trilhões (milhões de milhões) de pesos chilenos (cerca de 68 bilhões de dólares). Em contraste, o conjunto de todos os fundos mútuos locais recuou 4% no mesmo período.
Na desagregação, os fundos dedicados à liquidez foram os que sofreram o maior impacto. Os veículos de instrumentos de três meses ou menos registraram uma queda de 17,5% em seu patrimônio líquido no primeiro trimestre e os fundos de dívida de menos de um ano recuaram 3,1% no mesmo período. Apenas os fundos de médio e longo prazo aumentaram seu patrimônio, dentro dos veículos dedicados à dívida, com alta de 5,7% no ano até o momento.
“Durante os últimos 12 meses, foi observada uma marcada preferência dos investidores por instrumentos de médio prazo. Destaca-se especialmente o crescimento na faixa de duração de 3 anos, assim como um aumento relevante nas alocações em renda variável”, relata Paula Espinoza, gerente geral da gestora (AGF) do Banco Internacional.
Do BancoEstado AGF, o gerente de investimentos Luca Restuccia concorda com o diagnóstico, acrescentando que o impulso na “parte média-longa” da renda fixa sofreu um revés desde o início do conflito entre EUA, Israel e Irã. O conflito e seus desdobramentos, explica, “implicaram um aumento muito forte nas taxas de juros, afetando mais negativamente a parte longa da curva e impulsionando positivamente a parte mais curta, sobretudo a parte curta em UF”.
O tempo: variável-chave
Daqui para frente, a expectativa é que os investidores – e seus respectivos fluxos – se movam ao ritmo da TPM, que, por sua vez, se moverá conforme o contexto internacional e os efeitos que cheguem ao Chile, por meio dos preços dos combustíveis e do sentimento de mercado.
Nesse contexto, altamente incerto, a duração do conflito será determinante para a evolução do cenário. “O cenário-base contempla que as taxas se manterão em níveis elevados por um período prolongado”, comenta Espinoza, acrescentando que “o fator-chave não é apenas o nível de inflação, mas a duração desse choque”.
Em nível internacional, o mercado observa com atenção o preço do petróleo, o Federal Reserve e o crescimento e a inflação globais. No âmbito doméstico, a indústria acompanha a evolução da inflação, o tipo de câmbio, a atividade econômica e a TPM.
Atualmente, a taxa de referência está em 4,5%, onde permanece desde meados de dezembro do ano passado. Após se manter em 5% durante a maior parte de 2025, o BCCh conseguiu reduzir a taxa duas vezes durante o último trimestre. Daqui para frente, a autoridade monetária destacou que “as dúvidas sobre como a guerra se desenvolverá são um fator importante no momento de delinear cenários futuros”.
O cenário central da entidade, que considera que os preços internacionais não subirão significativamente e que a demanda interna moderará sua expansão, aponta para que a inflação retorne em torno da meta – de 3% – durante 2027.
TPM em alta e em queda
O que acontecerá com os fundos de dívida se o BCCh acabar movendo a taxa? Em conversas de bastidores, parece que a expectativa é de que a TPM suba – em um esforço para controlar pressões inflacionárias –, o que poderia tornar a dívida local mais atrativa após o ajuste nas valorizações. No entanto, no caso oposto, se o Banco Central eventualmente optar por reduzir ainda mais a taxa para estimular a economia, os fundos também apresentariam bons resultados.
No primeiro cenário, Restuccia vê “efeitos mistos” na indústria. No curto prazo, explica, o aumento das taxas provoca uma queda no valor dos títulos existentes, que pagam cupons mais baixos. Isso geraria rentabilidades negativas imediatas, especialmente nos veículos que investem em instrumentos de maior duração. “Esse desempenho costuma desencadear resgates iniciais, já que os investidores reagem aos retornos negativos e encontram alternativas de curto prazo mais atrativas, como o caixa ou os depósitos”, explica o executivo do BancoEstado.
Após esse ajuste, no entanto, “os fundos de dívida voltam a ganhar atratividade, já que os portfólios começam a ser reinvestidos a taxas mais altas, melhora o carry e aumenta a rentabilidade esperada, o que favorece a normalização dos fluxos”, acrescenta.
Uma queda na TPM, por outro lado, levaria os preços a subir, aumentando a atratividade de instrumentos com prazos mais longos. Segundo Espinoza, isso “favoreceria a rentabilidade dos fundos de dívida, particularmente os de maior duração, devido a ganhos de capital associados à compressão das taxas; o mercado se antecipa a esses cenários”.
Nesse cenário, a executiva da AGF do Banco Internacional antecipa uma rotação de fluxos em direção a estratégias de maior duração, “como vimos até o final de fevereiro, em busca de capturar o potencial de valorização, juntamente com uma menor preferência relativa por depósitos a prazo”.
