Guerra e petróleo: implicações para o México, o Chile, a Colômbia e a Argentina

Os especialistas da XP Investimentos apresentaram sua análise para os três países latino-americanos. O Banco Mariva tem a sua própria sobre a Argentina, embora com uma metodologia diferente. Em um contexto diário volátil, nesta terça-feira, 17 de março, o preço do petróleo Brent ficou acima de 100 dólares.

Andrés Pardo A, chefe de Estratégia Macro para a América Latina da XP Investimentos, e Marco Oviedo, Macroestrategista sênior para a América Latina da empresa, analisaram as repercussões para três grandes economias da região.

México pode compensar lucros e prejuízos

Do ponto de vista macroeconômico, a exposição do México ao aumento dos preços do petróleo é relativamente limitada. Nas contas externas, o impacto líquido é quase neutro.

Em 2025, o México importou aproximadamente 337.000 barris diários de gasolina e exportou cerca de 343 barris de petróleo bruto, o que resultou em volumes praticamente equilibrados, segundo um relatório de Pardo e Oviedo.

Para o México, um aumento de um dólar no preço do petróleo tem uma compensação quase direta nos fluxos comerciais, o que implica um impacto insignificante na balança externa. Caso exista algum efeito, ele se manifestaria por meio de mudanças nas margens de refino (margem de refino), que provavelmente serão moderadas.

O México registrou uma balança comercial petrolífera negativa em 2025, devido principalmente a margens de refino desfavoráveis e às importações de gás natural, mas o impacto geral no crescimento decorrente do aumento dos preços do petróleo continua sendo praticamente nulo.

Do ponto de vista fiscal, o aumento dos preços do petróleo é favorável. Segundo a Secretaria de Fazenda, o país mantém uma posição estruturalmente “longa” em petróleo: para cada dólar de aumento nos preços do petróleo, as receitas fiscais aumentam em aproximadamente 650 milhões de dólares, líquidos dos maiores custos de importação. Se a composição da produção petrolífera mexicana se mantiver nos níveis atuais durante o restante do ano, as receitas adicionais poderiam alcançar cerca de 13 bilhões de dólares, equivalentes a 0,7% do PIB. Esses ganhos dão ao governo ampla margem para compensar as perdas da receita decorrentes dos ajustes nos impostos sobre combustíveis, particularmente por meio do imposto especial sobre produção e serviços (IEPS).

Os efeitos inflacionários também são mínimos. O México conta atualmente com uma margem fiscal considerável para absorver o aumento dos preços internacionais dos combustíveis, já que o imposto IEPS representa aproximadamente 25% do preço final ao consumidor da gasolina.

Chile e uma possível deterioração da balança comercial

No país andino, as importações totais de energia representam aproximadamente 3,8% do PIB, das quais o petróleo e seus derivados constituem cerca de 3%. Consequentemente, o aumento dos preços do petróleo se traduz diretamente em uma deterioração da balança comercial, segundo a XP.

Os analistas da empresa brasileira estimam que, para cada dólar adicional de aumento no preço do Brent, a conta de importação de petróleo e o déficit comercial geral aumentam entre aproximadamente 160 milhões e 180 milhões de dólares. Essa sensibilidade ressalta a exposição do Chile a choques energéticos externos, especialmente em um ambiente de elevada volatilidade global.

Os efeitos inflacionários são significativos, mas parcialmente defasados. O combustível representa 3,9% da cesta do IPC, e um aumento de 10% nos preços dos combustíveis adicionaria entre 0,4 e 0,6 pontos percentuais.

Dito isso, a transmissão pode não ser linear, já que uma forte depreciação do peso chileno poderia amplificar consideravelmente o impacto inflacionário. No entanto, esse efeito é suavizado pelo Mecanismo de Estabilização de Preços dos Combustíveis (MEPCO), que ajusta os preços internos a cada três semanas e limita cada ajuste a 2,4% da média móvel de duas semanas. Na prática, isso permite que as variações dos preços internacionais sejam absorvidas gradualmente ao longo de um período de 6 a 9 semanas, atrasando — mas não eliminando — o impacto inflacionário total.

Colômbia pode sair beneficiada

A Colômbia, por outro lado, se beneficia em suas contas externas dos preços mais altos do petróleo, embora a magnitude dos ganhos tenha diminuído em comparação com o período pré-pandemia. As exportações de energia, incluindo carvão, representam aproximadamente 4% do PIB, enquanto o petróleo e seus derivados representam 2,9%, e as importações de combustíveis e produtos derivados do petróleo somam apenas 1,2% do PIB.

Os analistas da XP estimam que um aumento de um dólar no preço do Brent eleva as receitas de exportação de petróleo e seus derivados em aproximadamente entre 180 milhões e 200 milhões de dólares. Após considerar o aumento dos custos de importação, as exportações líquidas de energia melhoram em cerca de 100 a 120 milhões de dólares. Além disso, as receitas fiscais aumentam em aproximadamente 200 bilhões de pesos colombianos para cada dólar de aumento nos preços do petróleo. Ainda assim, o benefício geral é menor do que no passado, refletindo uma dinâmica de produção mais fraca e uma deterioração generalizada no setor energético. Além disso, o aumento dos preços do petróleo pode contrabalançar significativamente esses ganhos de receita por meio do aumento dos custos dos subsídios aos combustíveis via o Fundo de Estabilização de Preços dos Combustíveis (FEPC).

A dinâmica inflacionária na Colômbia é mais complexa, devido ao forte papel das políticas na fixação dos preços da gasolina. O combustível representa 2,9% do IPC, mas as estimativas históricas de repasse de preços se tornaram menos confiáveis nos últimos anos, já que os preços têm sido influenciados principalmente por considerações fiscais e políticas, mais do que por sinais de mercado.

Uma variação de um dólar por barril no preço do Brent pode ter um impacto no FEPC de aproximadamente 150 milhões de dólares, ou cerca de COP 0,5 trilhão, supondo que os preços dos combustíveis permaneçam sem mudanças.

Ações e títulos do setor energético da Argentina

“O setor energético argentino, impulsionado pelo campo de xisto Vaca Muerta, de categoria mundial, oferece uma combinação atrativa de expansão da produção, melhora da balança comercial e fortes tendências de financiamento corporativo. Para investidores com tolerância ao risco de mercados emergentes e um horizonte de investimento de longo prazo, tanto as ações quanto os títulos do setor energético argentino oferecem uma exposição diferenciada a um setor de hidrocarbonetos com crescimento estrutural”, aponta um relatório do Banco Mariva.

Para avaliar o impacto potencial de preços mais altos do petróleo no contexto do conflito no Oriente Médio, os analistas da instituição desenvolvem diferentes cenários de preços para as empresas petrolíferas argentinas que acompanham.

O cenário base dos especialistas, que reflete a curva atual de futuros do Brent e implica um preço médio do Brent de 85 dólares por barril para 2026, sugere potencial para a Vista, dada sua maior exposição ao petróleo (96% da produção frente a 78% da YPF). No cenário otimista, assumindo um preço médio do Brent de 90 dólares por barril, o EBITDA seria impulsionado para 2,8 bilhões de dólares para a Vista (+75% interanual) e para 7,3 bilhões para a YPF (+55% interanual).

No mercado de dívida corporativa, as empresas energéticas argentinas lideraram o mercado de títulos corporativos, emitindo dívida com rendimentos atrativos para investidores internacionais, em torno de 7,5% a 8,5%. Isso indica certo grau de confiança nos fluxos de caixa futuros vinculados a projetos de petróleo e gás, especialmente em Vaca Muerta. No entanto, observa-se um potencial de alta limitado devido a uma eventual melhora na classificação soberana, conclui o Mariva.