O Chief Investment Office (CIO) do UBS alertou em uma análise recente sobre o aumento da dívida pública dos Estados Unidos, e afirmou que o governo dos EUA poderia recorrer a medidas de “repressão financeira” para aumentar as receitas, reduzir o peso dos juros e conter os rendimentos, o que representa riscos para os investidores internacionais e tem relevância potencial para o México.
Com o sugestivo título “Da guerra comercial à guerra fiscal?”, o banco suíço analisou possíveis mudanças nas políticas fiscais dos EUA, que incluem o uso de medidas de política fiscal ou monetária para aumentar as receitas ou reduzir o peso dos juros. Essas medidas, e as que forem adotadas no futuro, representam riscos para os investidores, sobretudo considerando que os EUA são uma parte essencial da maioria das carteiras dos investidores globais, assinalou o banco suíço no relatório.
O Senado dos Estados Unidos está analisando o “One Big Beautiful Bill Act” (OBBBA), um pacote legislativo chave que já conta com aprovação da Câmara dos Representantes. Junto a uma série de reformas, como a dos impostos estaduais e locais, a segurança fronteiriça e o Medicaid, há duas disposições que estão chamando atenção dos investidores internacionais e que têm relevância potencial para o México.
Trata-se da Seção 899, que propõe impostos de retenção adicionais (com um aumento de 5% ao ano, com um teto de 20%) sobre certos tipos de rendimentos de origem norte-americana para governos, fundações, empresas e pessoas residentes fiscais em países que impõem “impostos estrangeiros injustos”.
E da Seção 4475, que propõe um imposto especial de 3,5% sobre transferências de dinheiro feitas por consumidores nos Estados Unidos a beneficiários estrangeiros. Isso impactaria diretamente as remessas enviadas dos EUA ao México.
“Com uma dívida pública dos EUA elevada e em ascensão, acreditamos que os EUA recorrerão cada vez mais a medidas de repressão financeira para aumentar a arrecadação, reduzir o peso dos juros e conter os rendimentos”, afirma a análise. Embora o banco esclareça que o OBBBA ainda não foi aprovado e seus detalhes possam mudar, sugere uma série de estratégias para os investidores internacionais enfrentarem os possíveis riscos associados ao OBBBA e à eventual repressão financeira no futuro.
Estratégia 1: Ajustar a exposição à renda variável dos EUA aos índices de referência estratégicos
O documento sugere que, se a norma for aprovada em sua forma atual, os dividendos em ações pagos por empresas norte-americanas a governos, empresas ou pessoas residentes fiscais em países que impõem “impostos injustos” aos EUA poderão estar sujeitos a retenções adicionais por esse país, conforme a Seção 899. Também afirma que, dado que as empresas dos EUA geralmente pagam dividendos relativamente baixos, o efeito de alíquotas mais altas de imposto sobre dividendos pode não ser muito significativo.
O UBS recomenda manter uma postura neutra em ações dos EUA. O banco sugere manter essa exposição próxima de 50% da alocação total em renda variável. E recomenda que os investidores com sobre-exposição considerem reduzir sua participação relativa para níveis estratégicos, a fim de gerenciar melhor o risco.
Estratégia 2: Considerar as vantagens relativas de manter ações dos EUA diretamente ou por meio de fundos domiciliados em outra jurisdição
“Uma vez que os investidores se sintam confortáveis com o ‘nível’ da sua alocação em renda variável dos EUA, também podem considerar a forma como assumem essa exposição” a essas ações, destaca o relatório. Como é provável que os fundos domiciliados na Irlanda e em Luxemburgo enfrentem maiores retenções fiscais sobre dividendos de ações dos EUA caso o OBBBA seja aprovado como está, os investidores podem avaliar as vantagens relativas de fundos de renda variável dos EUA domiciliados em outras jurisdições. Nesse sentido, afirma que os fundos domiciliados na Irlanda ou Luxemburgo podem ter maior retenção sobre dividendos, mas menor risco sucessório e maior reconhecimento regulatório.
A análise afirma que as mudanças na lei OBBBA poderiam tornar mais cara a retenção fiscal em fundos fora dos EUA.
Estratégia 3: Trocar parte da exposição à renda fixa em dólares por grau de investimento em euros
O UBS espera que o euro se valorize frente ao dólar (chegando a 1,20 EUR/USD até junho de 2026, o que implica uma valorização de 6% da moeda europeia), e por isso sugere reduzir a exposição a títulos em dólares (exceto em caso de necessidade direta) e aumentar a renda fixa em euros com grau de investimento, pois pode oferecer benefícios cambiais e fiscais.
Estratégia 4: Trocar a exposição à renda fixa dos EUA por renda fixa em dólares emitida no exterior
Os investidores que estiverem satisfeitos com sua alocação em renda fixa em dólares também podem considerar diversificar geograficamente sua exposição à renda fixa nessa moeda, o que poderia ajudar a mitigar possíveis riscos decorrentes de políticas econômicas, aponta o UBS.
Muitas empresas classificadas como grau de investimento na Ásia e na Europa emitem títulos em dólares norte-americanos, às vezes com rendimentos superiores aos disponíveis em títulos corporativos dos EUA com classificação semelhante, embora com menor liquidez. Da mesma forma, os investidores podem considerar substituir sua exposição a títulos do Tesouro dos EUA por títulos em dólares emitidos por agências não americanas ou instituições supranacionais.
Embora esse tipo de mudança mantenha a exposição ao valor do dólar americano e aos movimentos na curva de rendimentos dos EUA (já que o mercado de títulos do Tesouro continua sendo uma referência importante para ativos globais de renda fixa em dólares), a diversificação geográfica pode ajudar os investidores a limitar sua exposição a mudanças desfavoráveis em políticas de uma única jurisdição, segundo o relatório.
Estratégia 5: Considerar os méritos relativos dos títulos com cupom baixo
Os investidores que estiverem satisfeitos com sua alocação em renda fixa em dólares e com seu nível de exposição geográfica a emissores dos EUA também podem considerar se substituir títulos com cupons altos por títulos com cupons baixos (com características semelhantes como classificação de crédito, duração e rendimento até o vencimento) pode trazer benefícios líquidos no retorno, sugere o relatório.
Ao reduzir a renda corrente, os títulos com cupom baixo podem diminuir o impacto potencial de impostos de retenção dos EUA sobre a renda fixa em dólares. Além disso, os títulos com cupom baixo poderiam substituir uma obrigação fiscal doméstica sobre renda por uma obrigação sobre ganhos de capital, o que pode ser favorável dependendo da jurisdição local do investidor e sua situação fiscal individual.
O banco também sugere que os investidores internacionais utilizem excedentes de caixa em dólares para compras em outras moedas ou em ouro, bem como utilizem estratégias de renda variável com hedge para gerenciar a exposição desejada a moedas internacionais, enquanto aumentam a exposição a caixa e renda fixa no mercado local.
