Aproveitando a pausa tarifária marcada pela Administração Trump, as firmas de investimento avaliam o cenário atual e ajustam suas perspectivas e ideias de investimento. Em termos gerais, as gestoras continuam esperando uma desaceleração do crescimento econômico mundial. Ou seja, ainda que em ritmo menor, continuam falando em crescimento. Também concordam que a guerra comercial e seu impacto são um dos principais riscos, enquanto a geopolítica é, diretamente, imprevisível.
“As grandes oscilações do comércio e dos estoques distorceram o crescimento do PIB no primeiro trimestre. Mas, com a demanda interna subjacente praticamente inalterada, esperamos um crescimento do PIB de 1,7% em 2025, com uma certa recuperação até 2,4% em 2026, à medida que a Administração dos EUA ofereça algum estímulo fiscal. É provável que o aumento das tarifas eleve a inflação acima de 3% tanto neste ano quanto no próximo, o que manterá o Fed em espera ao longo de 2025. Mas acreditamos que o desaparecimento das pressões inflacionárias e uma mudança de liderança no Fed acabarão abrindo caminho para cortes de 50 pontos-base até 4% em 2026”, aponta a equipe de Economistas da Schroders.
Segundo a visão de Sebastian Paris Horvitz, diretor de análise da LBP AM, acionista majoritária da LFDE, desde o início do ano, os dados econômicos, que continuam relativamente sólidos, estão longe de refletir o nervosismo criado pelos anúncios da nova administração norte-americana. A estratégia dos EUA resultou em um aumento histórico das tarifas. “Com uma média de 17%, estão bem abaixo das anunciadas em 2 de abril, mas mesmo nesse nível, implicarão mais inflação e menos crescimento nos EUA. O crescimento no restante do mundo também será afetado. Hoje em dia, esses efeitos ainda são pouco visíveis e se concretizarão dentro de alguns meses”, reconhece Paris.
No entanto, ele aponta que isso não parece ter um reflexo claro nos mercados neste momento, em particular nos ativos de maior risco. “De fato, a distância entre o momento atual e o momento em que esses efeitos começarão a ser sentidos não é fácil de avaliar. Talvez por isso continuemos sendo um pouco otimistas. Consequentemente, embora mantenhamos uma postura prudente, devemos ser muito ágeis em nossa estratégia de alocação de ativos e seleção de valores”, comenta.
Rumo a uma estagflação?
Pilar Arroyo e Ana Gil, diretoras de Investimentos de Renda Fixa da M&G Investments, coincidem com essa perspectiva de crescimentos baixos, mas positivos, “ao menos até 2026”. Em sua opinião, “após as últimas notícias, a possibilidade de recessão nos EUA está um pouco mais fora da equação, e a expectativa agora é de que apresente uma taxa de crescimento de 1% com inflação acima de 3%. Pode-se falar em estagflação, mas o certo é que o ambiente continua sendo muito volátil e temos pouca visibilidade para afirmá-lo com certeza”.
A estagflação também é mencionada pela PIMCO. “O Fed se encontra em uma posição difícil, diante da possibilidade de uma estagflação. E as tarifas podem acelerar ainda mais a inflação além da meta do Fed, e mesmo que se chegue a acordos comerciais duradouros, é provável que a inflação permaneça elevada por mais tempo. Ao mesmo tempo, essas políticas comerciais podem prejudicar o crescimento”, afirma Dan Ivascyn, diretor de Investimentos (CIO) da PIMCO.
Nesse sentido, a PIMCO espera que o Fed busque maior clareza sobre as tarifas e outras políticas da Administração Trump. “Acreditamos que é provável que o Fed adote uma postura paciente na medida em que os mercados continuem funcionando de forma ordenada, e que os responsáveis do Fed sejam muito cautelosos para não dar a impressão de que estão proporcionando um estímulo mais direto à economia em um momento em que a inflação está acima das metas do banco central. Dito isso, uma forte queda dos dados econômicos, especialmente se o desemprego aumentar significativamente, poderia levar o Fed a cortar os juros de forma mais agressiva na segunda metade de 2025”, aponta Ivascyn.
O fim do excepcionalismo norte-americano
A maioria das gestoras concorda que a narrativa do “excepcionalismo norte-americano” está começando a sofrer pressões. Segundo explicam da Plenisfer Investments, parte da Generali Investments, desde 2022, e mais claramente desde o início de 2025, vimos como vários fatores colocaram esse modelo em dúvida. “A atual Administração norte-americana questionou elementos-chave da ordem mundial, desde o comércio até as tarifas e a política externa, e parece estar adotando uma postura mais voltada para dentro. Ao mesmo tempo, os gigantes tecnológicos norte-americanos, especialmente em IA, enfrentam maior concorrência, principalmente da China. Também vimos mudanças na política econômica de outros países, como, por exemplo, a Alemanha”, argumenta Giordano Lombardo, cofundador, CEO e Co-CIO da Plenisfer Investments.
Para Lombardo, esses acontecimentos sugerem uma mudança estrutural na economia mundial: “O modelo baseado no consumidor norte-americano como principal motor do crescimento, enquanto países como China e Alemanha se concentravam em exportações, está evoluindo. Estamos entrando em um novo regime, definido pela regionalização, expansão em escala e um relativo recuo da liderança norte-americana”.
Além disso, ele considera que esse fim do excepcionalismo norte-americano está questionando o domínio do dólar. “Os investidores agora enfrentam um ambiente macroeconômico muito diferente do das últimas duas ou três décadas. Nos últimos anos, a tendência dominante foi uma forte preferência pela exposição aos EUA, tanto em mercados líquidos quanto privados, graças aos bons resultados, à flexibilização da política monetária e aos estímulos econômicos agressivos”, comenta.
O peso da política comercial
Na opinião de Paul Kim, gestor de carteiras da TwentyFour AM (boutique da Vontobel), em retrospectiva, continua o debate geral sobre se as tarifas representam um ajuste “pontual” de alta nos preços que pode ser “transitório”. Além disso, Kim reconhece que há opiniões distintas sobre o que as tarifas significarão para o panorama do crescimento.
“No início deste mês, o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, transmitiu uma abordagem de ‘esperar para ver’ em relação às perspectivas macroeconômicas e à política monetária, e enfatizou uma postura ‘dependente dos dados’ que esperamos que continue a se consolidar à medida que se conheçam dados concretos sobre as tarifas. Reconhecemos que ainda é cedo e que a incerteza é elevada. Do ponto de vista de posicionamento, continuamos preparados para uma ampla gama de resultados e cenários variáveis enquanto navegamos o caminho adiante. Preferimos carteiras equilibradas de renda fixa com uma tendência de alta que proporcione um bom nível de renda, sem assumir riscos excessivos neste contexto. Por sorte, para os que buscam rendimento, os retornos continuam muito atrativos”, argumenta o gestor da TwentyFour.
Possíveis riscos
Ao falar de riscos, a incerteza sobre a política econômica norte-americana é um deles. Segundo os economistas da Schroders, a hipótese tarifária apresenta claramente grandes riscos, tanto para cima quanto para baixo. “Acreditamos que cada aumento de 10% nas tarifas gerais dos EUA adiciona cerca de 1% à inflação e reduz o PIB em 0,5%”, indicam.
Também reconhecem que é preciso vigiar a dinâmica da dívida soberana, pois qualquer tentativa de Trump de oferecer um grande estímulo fiscal poderia provocar um aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro, prejudicando a atividade doméstica e estendendo o contágio a outros soberanos mais fracos, especialmente na Europa. Uma visão compartilhada pela gestora norte-americana Muzinich & Co: “O tempo ainda está a favor do Estado. Acreditamos que o recente rebaixamento da nota de crédito para AA deve ser considerado um alerta precoce e não um sinal de crise iminente. Os EUA continuam solventes em todos os cenários, exceto nos mais extremos, que ocorrem uma vez por século. No entanto, é imperativo que o governo apresente uma frente unida. A complacência fiscal, ou pior ainda, a generosidade excessiva, poderia corroer rapidamente a confiança dos investidores”.
Além disso, a Muzinich & Co lembra que, como emissor da moeda de reserva mundial, os Estados Unidos desempenham um papel central na definição da taxa de juro global sem risco. Por isso, reconhecem que, à medida que os prêmios de risco aumentam, o efeito contágio começa a se tornar mais evidente, com os principais mercados globais refletindo os movimentos dos preços dos ativos norte-americanos. “Para aqueles que consideram qual é o maior risco de cauda negativo, uma aceleração da espiral da dívida norte-americana deve liderar a lista”, pontuam.
Para o diretor de Análise da LBP AM, obviamente, a política econômica norte-americana desempenhará um papel muito importante ao dissipar ou amplificar as incertezas. “No que diz respeito à política orçamentária, enquanto está atualmente em debate na Câmara dos Representantes, o déficit continuará elevado e a dívida da administração pública norte-americana continuará aumentando. As receitas com tarifas contribuirão um pouco para reduzir o déficit. É provável que as autoridades monetárias sejam mais pacientes do que se espera e adiem uma maior flexibilização monetária. Vários membros do Federal Reserve fizeram comentários nesse sentido nos últimos dias. Essas incertezas sobre a política econômica poderiam manter as taxas de longo prazo em níveis elevados no curto prazo”, conclui Kim.
Por Redacción Américas