A institucionalização do bitcoin e as razões pelas quais essa criptomoeda pode ter passado de um ativo especulativo para se tornar uma reserva de valor de última geração, digna de uma alocação permanente nas carteiras dos clientes, é o tema central de uma das análises recentes da BigSur Partners. Antes de entrar no conteúdo do estudo The Thinking Man, os especialistas da firma Rene Negron, Analista, e Leandro Perez, Estagiário de Verão, lembram as principais opções que os investidores têm para se expor ao bitcoin:
1.- Propriedade direta: O próprio bitcoin através de uma carteira, em uma bolsa/corretora de criptomoedas que pode estar custodiada por uma bolsa, uma instituição ou sob custódia própria com carteiras de hardware. As vantagens incluem que o investidor possui a propriedade real do ativo, controle total sobre ele e evita o risco emissor. Mas existem desvantagens, como segurança, gestão da carteira ou uma possível complexidade fiscal.
2.- ETFs de bitcoin à vista: Por exemplo, o BlackRock iShares (IBIT) ou um ETF de bitcoin à vista com opções sobrepostas incorporadas, como o ETF Bitcoin 2% Monthly Option Income (BITY) da Amplify. Também há vantagens com esses veículos, como serem negociados como uma ação, mas o bitcoin físico é mantido em “armazenamento a frio”. A isso soma-se a simplicidade, que é um produto regulado, elegível para IRA/401(k), pode proporcionar acesso ao mercado de opções líquidas para hedge/overwriting, e contar com possíveis vantagens fiscais. E desvantagens: riscos de tracking error e também o pagamento de taxas de gestão.
3.- Empresas listadas relacionadas com bitcoin: MicroStrategy (MSTR), tanto ações MSTR quanto ações preferenciais conversíveis com dividendos como STRK/STRF/STRD, Coinbase (COIN), Marathon (MARA), Riot Platform (RIOT) e Block (SQ). Aqui também existem vantagens, como o investidor poder arbitrar as diferenças de avaliação entre o bitcoin e o valor da empresa e que são opções líquidas. Também apresentam desvantagens, como estarem sujeitas a riscos de mercado e idiossincráticos relacionados à execução estratégica, além do potencial de sobrevalorização e investimento do tipo “meme”.
De moda a algo fundamental
O bitcoin passou por uma transformação radical até se tornar uma classe de ativo institucional legítima. Os autores do estudo lembram que em 2017, o CEO do JP Morgan Chase, Jamie Dimon, criticou essa criptomoeda, afirmando que era “pior que os bulbos de tulipas” e previu que “não acabaria bem; explodiria”.
Naquela época, o bitcoin cotava em torno de 2.500 dólares e era descrito como uma bolha não regulada sem valor intrínseco. Em 2025, a narrativa mudou, já que o JP Morgan permite que clientes de banco privado possuam bitcoins em suas carteiras, embora a entidade ainda não custodie criptoativos dentro do banco e Dimon, embora mais moderado em sua abordagem, continue cético.
À medida que as guerras comerciais e os excessos fiscais aumentaram a preocupação dos investidores sobre o destino do dólar americano, o papel do bitcoin como proteção contra a inflação e a desvalorização, graças à tecnologia, “não fez nada além de crescer”, segundo os especialistas da BigSur Partners.
Antigos detratores como Larry Fink, Ray Dalio e Bill Miller passaram de usar termos como “lavagem de dinheiro” e “bolha” para outros como “ouro digital” e “proteção de carteira”. Uma mudança que reflete a crescente aceitação institucional do bitcoin. “Num mundo em que os bancos centrais globais estão continuamente dispostos a imprimir mais dinheiro, a oferta fixa de bitcoins que provavelmente existirá – 21 milhões no total – só se tornou cada vez mais atraente”, comentam.
À medida que as guerras comerciais e os excessos fiscais aumentaram a preocupação dos investidores sobre o destino do dólar americano, o papel do bitcoin como proteção contra a inflação e a desvalorização, graças à tecnologia, não fez nada além de crescer.
O auge institucional: por que a confiança no bitcoin mudou
Após superar os 70.000 dólares em 2024 e sofrer uma correção de cerca de 20% no primeiro trimestre de 2025, o bitcoin atingiu novos máximos durante o verão, chegando a quase 121.000 dólares no final de julho.
O bitcoin também demonstrou uma resistência surpreendente durante a volatilidade do mercado no “Dia da Libertação” em abril, quando muitas ações de tecnologia supervalorizadas sofreram perdas graves. Essa volatilidade moderada deve-se, segundo os especialistas da BigSur Partners, ao fato de que uma maior parte da base de proprietários de bitcoins é formada por pessoas e organizações com filosofias de investimento menos especulativas e mais lentas.
Na firma, citam uma pesquisa recente da Coinbase-EY Parthenon que mostra que 59% dos investidores institucionais planejam destinar mais de 5% de seus ativos a criptomoedas, sendo o bitcoin a principal exposição.
Um fator chave para essa adoção institucional foi o rápido crescimento dos ETFs de bitcoin à vista, assim como dos fundos temáticos negociados que oferecem exposição a empresas que operam no espaço cripto: só em 2025, mais de 68 bilhões de dólares provenientes de fundos de pensão, endowments, family offices e gestores de ativos foram direcionados aos ETFs de bitcoin à vista dos EUA.
Por sua vez, esse aumento da demanda por ETFs impulsionou o desenvolvimento de um mercado líquido de opções de bitcoin, permitindo que investidores apliquem estratégias de volatilidade mais sofisticadas sobre a exposição básica à maior criptomoeda do mundo. Ou seja, hedge e geração de renda corrente através da venda de opções cobertas.
Só em 2025, mais de 68 bilhões de dólares provenientes de fundos de pensão, endowments, family offices e gestores de ativos foram direcionados aos ETFs de bitcoin à vista dos Estados Unidos. Por sua vez, esse aumento da demanda por ETFs impulsionou o desenvolvimento de um mercado líquido de opções de bitcoin, permitindo que investidores apliquem estratégias de volatilidade mais sofisticadas sobre a exposição básica ao Bitcoin – ou seja, hedge e geração de renda corrente através da venda de opções cobertas.
Adoção global: governos, fundos de pensão e empresas adotam o bitcoin
Outro pilar importante no crescente interesse institucional pelo bitcoin são os compradores soberanos, segundo explicam os analistas da BigSur Partners. Em março de 2025, a Administração Trump estabeleceu uma reserva estratégica de bitcoins com 200.000 unidades, tornando-se o maior detentor estatal conhecido dessa criptomoeda.
Além disso, o Texas criou uma reserva de bitcoin financiada com fundos públicos, destinando 10 milhões de dólares para compra de bitcoin; New Hampshire e Arizona aprovaram leis que permitem a criação de reservas de criptomoedas; e El Salvador, Butão, Paquistão, Suíça, Noruega, Coreia do Sul e Abu Dhabi integraram o bitcoin e/ou proxies de bitcoin em suas alocações de investimento soberano.
No âmbito das pensões, o Conselho de Investimentos do Estado de Wisconsin, o Sistema de Aposentadoria do Estado de Michigan, o Sistema de Aposentadoria dos Empregados Públicos de Ohio e o Sistema de Aposentadoria dos Empregados Públicos da Califórnia (CalPERS) realizaram investimentos multimilionários em bitcoin e seus proxies. Essa tendência se estende internacionalmente, com um fundo de pensão britânico não revelado, mas de grande porte, que destina 3% de sua carteira ao bitcoin.
No âmbito empresarial, Tesla, Block, Coinbase, GameStop e outras empresas adicionaram bitcoin aos seus balanços. Os especialistas destacam que a MicroStrategy se transformou em uma empresa de investimento em bitcoin alavancada, emitindo títulos em toda a sua estrutura de capital (dívida sênior, conversível, dívida e capital) e destinando a receita para compra de bitcoin. Seu CEO, Michael Saylor, considera que o bitcoin “é superior ao dinheiro e estamos ampliando nossa estratégia de ativos digitais para maximizar o valor para os acionistas”: a companhia possui 607.770 bitcoins com valor de mercado de cerca de 72 bilhões de dólares.
A adoção corporativa do bitcoin oferece vantagens estratégicas, mas traz riscos significativos, segundo afirmam na BigSur Partners. As empresas que possuem bitcoin enfrentam a volatilidade dos preços, a incerteza regulatória e possíveis distorções nos lucros, já que as flutuações do mercado podem afetar os resultados declarados.
Ainda assim, o bitcoin oferece uma proteção atraente contra a inflação e a desvalorização da moeda fiduciária, levando as empresas a tratá-lo como um ativo de tesouraria de longo prazo.
“Acreditamos que a tendência de mais empresas diversificarem suas reservas em dólares fora do dinheiro e em direção ao bitcoin provavelmente continuará”, preveem na BigSur Partners, especialmente num momento em que os regimes monetários, de taxas de juros e comerciais “estão sendo perturbados”.
No entanto, apontam que, embora as alocações de tesouraria corporativa sejam um ativo líquido, muitas das empresas que decidiram seguir esse caminho o fazem justamente porque seus negócios principais estão falhando ou já teriam falhado se não fosse pela valorização do bitcoin. “Será importante vermos como mais empresas com sucesso operacional (como mais nomes do Mag7) investem capital em bitcoin, algo que esperamos que aconteça graças a uma maior clareza regulatória”, concluem.
Regulação, stablecoins e a erosão da visão original do bitcoin
À medida que o bitcoin se integra cada vez mais no sistema financeiro mundial, a nova legislação está remodelando a forma como ele é regulado e acessado. As leis FIT21 / CLARITY têm como objetivo esclarecer os requisitos de registro e as estruturas regulatórias para os participantes do mercado de bitcoin, incluindo as exchanges de commodities digitais, corretores e distribuidores.
Os especialistas consideram importante destacar que essas leis também buscam acabar com a disputa territorial que há anos ocorre entre a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) e a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities (CFTC).
Além disso, a recentemente sancionada Lei GENIUS estabelece um marco federal para as moedas estáveis, que exige paridade 1:1 com o dólar, transações rápidas e de baixo custo, tornando-as especialmente úteis para pagamentos transfronteiriços, comércio e reservas, auditorias mensais e cumprimento das normas de verificação de identidade e combate à lavagem de dinheiro.
As stablecoins como USDC e USDT são moedas digitais atreladas ao dólar americano, projetadas para manter um valor estável. São usadas principalmente em regiões com moedas instáveis. A evolução dos marcos regulatórios marca um ponto de inflexão crítico na maturação do bitcoin. “Ao fornecer clareza regulatória para ETFs à vista e stablecoins, essas reformas estabeleceram as bases legais para a participação institucional em larga escala”, esclarecem.
Correlação e interconexão entre TradFi e DeFi
Uma objeção comum às alocações estratégicas de carteiras em bitcoin é que a maior criptomoeda do mundo está altamente correlacionada com ações de crescimento/tecnologia, portanto tem valor mínimo como diversificadora.
A partir dos dados de correlação móvel de 90 dias entre os retornos diários do bitcoin e do Nasdaq 100, os especialistas da BigSur Partners observam dois eventos notáveis: o primeiro, que as correlações entre bitcoin e ações de crescimento foram mais baixas nos primeiros dias do bitcoin e, desde então, aumentaram paralelamente à adoção institucional.
O segundo refere-se ao fato de que nos recentes episódios de volatilidade do mercado – Dia da Libertação, liquidação do carry trade japonês –, o bitcoin se manteve bem e foi mais eficaz como diversificador de carteiras.
Assim, os analistas da BigSur Partners resumem que a correlação atual de 90 dias entre o bitcoin e o Nasdaq 100 é de apenas 0,15. O que é único nesse período é que as ações se recuperaram junto com um período de enfraquecimento do dólar, enquanto as correlações do bitcoin diminuíram significativamente. Por isso, interpretam essa situação como “mais uma prova de que o bitcoin é cada vez mais considerado uma reserva de valor e não um ativo especulativo”.
