Observa-se uma rotação interessante dos EUA para a Europa, impulsionada por marcadas disparidades de valorização e dinâmicas geopolíticas. Historicamente, os mercados norte-americanos negociavam com um prêmio de 15% em relação à Europa, mas esse prêmio disparou para quase 40%, especialmente por volta das eleições americanas de 2024, quando prevaleceu a narrativa da “excepcionalidade americana”.
Na opinião de Anne-Christine Farstad, gestora de carteiras da MFS IM, embora alguns investidores possam ter migrado para a renda variável europeia, a alocação de posições e as dispersões de valorização continuam historicamente amplas. Segundo nos contou em nossa última conversa com ela, não há dúvidas de que existem oportunidades atraentes na Europa em nível específico de ações.
Vocês estão participando dessa rotação?
Estamos há bastante tempo com sobrepeso na Europa, pois acreditamos que ela oferece oportunidades assimétricas e valor despercebido, o que se encaixa perfeitamente com nossa filosofia de investimento. Atualmente, muitas empresas norte-americanas — especialmente do setor de tecnologia — negociam com múltiplos máximos sobre lucros máximos, enquanto a Europa apresenta valorizações atrativas sob uma abordagem bottom-up e com expectativas moderadas. Não é preciso que muitas coisas deem certo — paz na Ucrânia, menor custo de energia, estímulo fiscal ou acordos comerciais — para desbloquear valor na Europa, e quase nada disso está refletido nos preços. Estamos com subpeso nos EUA e sobrepeso na Europa, baseando-nos em uma análise disciplinada ação por ação. Também consideramos a resiliência frente a tarifas — focando em empresas com poder de precificação e margens sólidas.
Você acredita que chegamos ao fim da “excepcionalidade americana”?
Não necessariamente ao fim, mas sim estamos vendo um reequilíbrio. A excepcionalidade americana — impulsionada pelo domínio tecnológico e pela entrada de capitais — gerou um prêmio de valorização que pode não ser sustentável. O S&P 500 está altamente concentrado em empresas mega-cap de tecnologia e, embora essas empresas sejam impressionantes, o mercado já precificou resultados quase perfeitos. Enquanto isso, outras regiões, em particular a Europa e partes da Ásia, mostram uma melhora relativa em estabilidade macroeconômica, disciplina política e alocação de capital.
Sob uma perspectiva de valor contrária, vemos o extremo diferencial de valorização entre os EUA e o restante do mundo como potencialmente insustentável. Isso não significa que os EUA terão desempenho estruturalmente inferior, mas os retornos relativos podem começar a mudar. Os investidores começam a se perguntar se não têm pagado caro demais pelo crescimento nos EUA, enquanto subestimam a resiliência dos lucros e a eficiência na alocação de capital em outras regiões.
Como estão gerenciando esse ambiente de incerteza e seu efeito na renda variável global a partir da abordagem contrarian?
Continuamos aplicando nossa filosofia e processo de investimento disciplinado, independentemente do ambiente de mercado. Um cenário de maior incerteza econômica e política pode gerar oportunidades para investidores contrarians com visão de longo prazo. Embora sempre procuremos entender o contexto global no qual nossas empresas operam, acreditamos que o panorama de investimento é melhor navegado avaliando as oportunidades de forma probabilística e pragmática à medida que surgem, em vez de tentar prever tendências macroeconômicas. Embora os mercados mudem, a natureza humana não muda. A percepção do mercado frequentemente cria uma divergência entre preço e valor, e buscamos aproveitar essa divergência. As oscilações de sentimento geram oportunidades para o investidor paciente que avalia os fatos com objetividade e atenção às valorizações.
Por que as ações de valor (value) podem fazer mais sentido nesse ambiente incerto?
As ações que são negociadas abaixo de seu valor intrínseco, com grande parte da negatividade já refletida no preço, podem ser oportunidades atraentes em um ambiente macroeconômico incerto. Se uma ação é negociada próxima a uma avaliação razoável do pior cenário possível, então não é necessário que muitas coisas deem certo para que ela tenha um bom desempenho. Você não precisa “acreditar na história de crescimento” para ganhar dinheiro.
Quais setores vocês consideram com mais potencial, dado o contexto de riscos e tarifas?
Encontramos oportunidades contrarian na maioria dos setores, já que normalmente existe alguma controvérsia ou problema que preocupa o mercado. Recentemente, identificamos várias oportunidades que se encaixam em nossos critérios de investimento no setor europeu de bebidas alcoólicas, devido a preocupações com tarifas comerciais que pressionaram as ações.
Quais são as vantagens desse estilo contrarian ao falar de valor?
Para obter um resultado de investimento diferente do consenso, é necessário agir de forma diferente; uma abordagem de investimento contrarian implica ir contra a maioria para aproveitar a divergência entre preço e valor. No entanto, ser um investidor contrário por si só não é suficiente — no fim das contas, é preciso estar certo na análise e nas decisões de investimento. É aí que a estreita colaboração com a Plataforma Global de Pesquisa da MFS — com mais de 100 analistas em ações, renda fixa, análise quantitativa e ESG — se torna crítica para o sucesso da estratégia.
Quais riscos você acredita que os investidores estão subestimando e quais já estão precificados?
Um risco pouco valorizado é a fragmentação política: a volatilidade eleitoral e a instabilidade fiscal tanto em mercados desenvolvidos quanto emergentes. Esses fatores podem provocar mudanças repentinas em políticas, disrupções no mercado ou riscos cambiais. Outro aspecto subestimado é a possível persistência da inflação, especialmente a derivada de fatores estruturais como mudanças no mercado de trabalho.
Por outro lado, os temores de recessão provavelmente estão superestimados em alguns setores — especialmente em indústrias cíclicas e certos nomes do setor de consumo — onde as valorizações já refletem cenários pessimistas. Os investidores também podem estar subestimando o risco de concentração no setor tecnológico dos EUA, onde qualquer decepção nos resultados pode provocar correções. Reavaliamos constantemente nossas exposições com base no sentimento e nos fundamentos em mudança.
Por que faz sentido um fundo de ações globais dentro das carteiras dos investidores?
Oferece acesso a mercados subvalorizados e uma diversificação efetiva entre regiões e setores. Uma abordagem global reduz a dependência de um único mercado e permite alocar capital onde há maiores oportunidades e valor — algo essencial no ambiente global fragmentado em que vivemos hoje.
Por Pedro Pligher
