Última reunião do Federal Reserve antes do grande evento de Jackson Hole. Embora não se espere que a instituição monetária anuncie novos cortes, o certo é que essa convocação está marcada por dados preliminarmente um pouco mais fracos, com a pressão do governo Trump ecoando nas manchetes e com o mercado observando atentamente.
“Embora não se espere nenhuma mudança na taxa básica de juros, comentários recentes de alguns membros votantes do Comitê Federal de Mercado Aberto mostraram apoio a um possível corte. Além disso, o acordo comercial entre a UE e os EUA poderia reduzir ainda mais a necessidade de um estímulo de curto prazo”, apontam da Muzinich&Co.
A previsão é de que a taxa de juros continue na faixa entre 4,25% e 4,5%, já que nem na última reunião nem desde então houve sinais claros de que um corte esteja sendo considerado. Em contrapartida, o mais relevante serão as palavras de Powell, já que a ideia é conter as expectativas do mercado, que atualmente atribui 60% de probabilidade a um corte em setembro.
“A reação do mercado à coletiva de imprensa será interessante. Uma semana antes da reunião do FOMC, o mercado estimava em 65% a probabilidade de um corte em setembro. Essa probabilidade deve se aproximar de 0% ou 100% à medida que nos aproximamos de 17 de setembro. Poderemos perceber um movimento desse tipo após a reunião de julho?”, questiona Erik Weisman, economista-chefe da MFS Investment Management.
Para Vincent Reinhart, economista-chefe da BNY Investment, os membros do Fed terão que se esforçar bastante para não fazer nada nesta reunião do FOMC. “Isso não é xadrez nem jogo da velha. Para que o Fed reduza os juros, três condições precisam estar alinhadas: alguma preocupação com o emprego, sinais de que a inflação retornará à meta, e clareza suficiente sobre a economia para confiar nessas duas premissas. Por ora, prevemos um corte de 25 pontos-base em dezembro, e menos de 50% de chance de que algo ocorra antes disso. Essencialmente, o Fed corrigiria a rota se os dados econômicos piorarem, reconhecendo que podem ter superestimado a força da economia e subestimado o impacto das tarifas na inflação”, afirma Reinhart.
Os dados que o Fed observa
As perspectivas de crescimento e inflação sustentam essa abordagem mais cautelosa do banco central. Vale lembrar que, em termos de inflação, o indicador preferido pelo Fed (a inflação subjacente do PCE) permanece acima da meta, em 2,7% ao ano, e há indícios de que as tarifas começam a ser repassadas para os preços dos bens subjacentes. “As expectativas dos consumidores recuaram desde os picos de várias décadas, mas ainda são suficientemente altas para que o Fed relute em cortar os juros em julho”, destaca Michael Krautzberger, CIO de Mercados Públicos da Allianz Global Investors.
Nesse sentido, Kevin Thozet, membro do comitê de investimentos da Carmignac, lembra que o Fed não espera que a inflação retorne à meta de 2% antes de 2027, o que representa um “desvio” de seis anos. “E os dados mais recentes sobre inflação não são particularmente animadores. Estamos começando a ver sinais do impacto dos custos de importação devido às tarifas. A inflação dos bens básicos já teve uma leve alta, e o modelo FIFO, que predomina no setor varejista americano, indica que mais aumentos virão à medida que as tarifas forem aplicadas de forma mais ampla às importações”, explica Thozet.
Segundo David Kohl, economista-chefe do Julius Baer, o enfraquecimento das perspectivas econômicas dos EUA sugere que é provável a adoção de uma política monetária mais flexível no segundo semestre do ano. No entanto, ele adverte que “a incerteza em torno da inflação após o aumento das tarifas impede um corte na taxa de juros em julho, assim como a pressão política do presidente Trump por reduções”.
A pressão que pesa
Apesar de os dados ainda sustentarem o argumento de “esperar e ver”, as pressões para cortar os juros estão aumentando, tanto por parte do governo Trump quanto de membros do próprio conselho do Fed. No plano político, o presidente do Fed, Jerome Powell, tem enfrentado crescente pressão para cortar os juros imediatamente, com o presidente Trump insinuando até a possibilidade de substituí-lo antes do fim de seu mandato, previsto para maio de 2026. Segundo a análise de Thozet, Powell tem enfrentado uma crescente pressão política, mas qualquer especulação sobre sua substituição deve ser tratada com cautela. “Trump tem pouco a ganhar com uma reorganização na liderança do Fed a apenas seis meses do fim do mandato de Powell. Além disso, os riscos de minar a credibilidade do Fed em relação ao dólar, às expectativas de inflação e aos rendimentos dos títulos de longo prazo são elevados demais. A credibilidade do banco central tem sido essencial para ancorar as expectativas de inflação de longo prazo desde seu ressurgimento espetacular em 2022. Qualquer movimento rumo ao domínio fiscal ou a uma flexibilização prematura poderia colocar essa estabilidade duramente conquistada em risco, com enormes efeitos colaterais negativos”, comenta.
As pressões não vêm apenas da Casa Branca, mas também de dentro da própria instituição. “A ata da reunião de junho refletiu que a maioria dos membros do comitê considera que a política monetária está ‘bem posicionada’, enquanto se aguarda maior clareza sobre as perspectivas de crescimento e inflação. No entanto, também reconheceram o risco de que as tarifas possam ter efeitos mais persistentes. Entretanto, começam a surgir algumas divisões internas dentro do Fed”, comenta Krautzberger.
Nas últimas semanas, o governador Waller defendeu um corte de 25 pontos-base em julho, baseado na ideia de que as tarifas gerarão um aumento excepcional nos preços; que a economia já vem operando abaixo do potencial na primeira metade do ano; e que há riscos crescentes no mercado de trabalho. “Outros membros do Fed, no entanto, manifestaram o desejo de não reduzir os juros de forma preventiva, e o próprio Powell sugeriu que ainda é prudente esperar e observar como evoluem as condições macroeconômicas”, acrescenta o CIO de Mercados Públicos da Allianz GI.
Além de julho
Passado o mês de julho, o mercado mal projeta dois cortes de juros até o fim do ano, dependendo dos dados de inflação que serão divulgados nas próximas semanas. No entanto, com foco na reunião do Fed de setembro, a pressão política para reduzir os juros pode se intensificar, especialmente se a demanda do consumidor e o mercado de trabalho enfraquecerem mais do que o previsto. “Acreditamos que os dados atuais sustentam que o Fed mantenha sua política monetária inalterada em julho. No entanto, salvo uma surpresa inflacionária significativa, a reunião de setembro poderá se tornar um ponto de inflexão para retomar os cortes, especialmente se os indicadores de atividade econômica enfraquecerem e a pressão política alcançar um nível que obrigue o Fed a agir”, afirma Krautzberger.
Segundo as previsões do economista-chefe do Julius Baer, o estancamento do consumo privado e a queda nas intenções de investimento, que indicam uma demanda mais fraca, justificariam uma postura política menos restritiva, mesmo com as taxas de inflação acima da meta. “A pressão política dificulta o trabalho do Fed em comunicar cortes nas próximas reuniões. Esperamos que o Fed retome seu ciclo de cortes na reunião do FOMC de setembro”, afirma Kohl.
Os especialistas concordam que o conjunto de dados sugere que a economia ainda goza de boa saúde e que existe o risco de uma tendência de alta na inflação causada pelas tarifas. Segundo Mauro Valle, responsável por renda fixa na Generali AM (parte da Generali Investments), “o mercado espera que o Fed volte a cortar entre setembro e outubro, mas já não prevê dois cortes até o fim do ano. A incerteza sobre o cenário econômico e o impacto das tarifas é alta, e o Fed provavelmente continuará adotando uma postura de cautela”.
Na opinião de Tiffany Wilding, economista da PIMCO, as taxas de juros podem atingir um nível neutro no próximo ano. “Muitos investidores se perguntam sobre a direção da política do Fed, especialmente à luz da insatisfação pública de Trump com as decisões recentes sob Powell e da expiração, no próximo ano, de nomeações-chave no Fed. Em nossa opinião, os fundamentos econômicos e a dinâmica institucional apontam para uma perspectiva de política monetária que não difere significativamente do que se esperaria com a composição atual dos participantes do FOMC, talvez com um retorno marginalmente mais rápido a uma postura mais neutra”, conclui.
Por Pedro Pligher
