Em 2025, o mercado de commodities foi caracterizado pela divergência. Por um lado, os metais preciosos — em particular o ouro — e os metais industriais mantiveram um desempenho muito forte, enquanto o petróleo e as commodities agrícolas tiveram um resultado um pouco mais fraco. Na hora de analisar o que esperar em 2026, os últimos acontecimentos geopolíticos — em especial a nova situação da Venezuela — terão um peso muito grande na forma como o mercado de commodities irá evoluir.
Um peso que já começa a ser sentido. Na semana passada, os contratos futuros de ouro superaram os 4.500 dólares por onça, alcançando níveis históricos, impulsionados por um aumento acentuado da aversão ao risco em nível global. A escalada das tensões geopolíticas, a incerteza em torno dos protestos no Irã e a investigação penal aberta contra Jerome Powell provocaram uma forte fuga para ativos de refúgio, com o ouro liderando os fluxos de capital. » Esse movimento é reforçado por um contexto internacional complexo, no qual persistem focos de instabilidade no Oriente Médio e na América Latina, além de crescentes dúvidas sobre o crescimento econômico global. A isso se soma a compra sustentada de ouro por parte dos bancos centrais, que continuam diversificando suas reservas diante da perda de atratividade relativa dos títulos do Tesouro dos EUA», aponta Diego Albuja, analista de mercados da ATFX LATAM.
Por outro lado, chamou a atenção dos analistas a reação do mercado de petróleo, com preços que se moveram de forma lateral. «Convém distinguir o ruído geopolítico da realidade no terreno. As últimas manchetes sugerem que as importações americanas de petróleo bruto venezuelano voltaram em grande medida aos níveis de 2024. Por enquanto, os acontecimentos na Venezuela não alteram o panorama geral. O mercado de petróleo parece estar em um superávit duradouro. Prevemos que os preços do petróleo bruto se movam na faixa alta dos 50 dólares durante boa parte de 2026», afirma Norbert Rücker, responsável por Economia e Pesquisa de Next Generation do Julius Baer.
Ponto de partida
Não se deve esquecer que, visto em seu conjunto, segundo o Bloomberg Commodity Index (BCOM), 2025 foi positivo: o índice subiu 9% nos últimos doze meses, com quase todos os setores no verde, exceto energia e grãos. Outros benchmarks com maior peso de energia refletem um desempenho mais morno. Por exemplo, no TradingEconomics, o S&P GSCI aparece com avanço modesto no ano, enquanto o CRB mostra uma alta maior.
“Desde 2020, os índices de commodities têm obtido retornos comparáveis à renda variável global, mas com menor volatilidade, o que reforça seu papel como diversificadores e proteções contra a inflação. Os dados históricos mostram que até mesmo alocações modestas em commodities podem melhorar a eficiência da carteira, especialmente quando a inflação se situa ligeiramente acima das metas dos bancos centrais. As commodities também podem oferecer uma alternativa para aproveitar a temática de investimento em IA, já que as necessidades de infraestrutura impulsionam a demanda por insumos como cobre, lítio e energia, bem como por ativos estratégicos como as terras raras”, argumentam na PIMCO.
Agora, qual será a tendência dominante para 2026? Até os acontecimentos na Venezuela, os especialistas das gestoras internacionais consideravam que essa tendência divergente se manteria; agora, colocam o peso em como a geopolítica irá movimentar o mercado, em particular o de petróleo e o de ouro.
Metais preciosos: o ouro
Segundo explicam na PIMCO, a extraordinária alta do ouro, que recentemente superou os 4.300 dólares por onça, chamou a atenção geral. “Os preços atingiram máximas históricas mesmo em um ambiente de mercado geralmente favorável ao risco. A demanda dos investidores por proteção contra a inflação, cobertura geopolítica e diversificação em relação ao dólar americano reforçou o papel do ouro como ativo estratégico. Os bancos centrais agora possuem mais ouro do que títulos do Tesouro dos EUA, o que reflete uma mudança na gestão de reservas”, afirmam na gestora.
Na opinião de Pedro del Pozo, diretor de investimentos financeiros da Mutualidad, os metais preciosos “provavelmente continuarão em trajetória de alta”, pois “estamos diante de um contexto geopolítico muito, muito incerto, no qual os bancos centrais seguem acumulando metais preciosos e no qual muitas economias, sobretudo emergentes, estão recorrendo aos metais preciosos como alternativa ao dólar”.
Del Pozo explica que é bastante curioso que, em um mundo tão digital como o que vivemos, em vez de voltar ao padrão-ouro, praticamente estamos voltando diretamente ao ouro como padrão. “Em todo caso, muita atenção, pois isso também significa um ponto de incerteza geopolítica do ponto de vista de cotação”, afirma.
Na PIMCO, insistem que o contexto geopolítico continua sendo fundamental. De fato, destacam que o confisco das reservas russas em 2022 contribuiu para impulsionar a acumulação de ouro como reserva de valor politicamente neutra. “Essa tendência, junto com as persistentes fricções comerciais e o aumento da dívida soberana, sugere um suporte estrutural à demanda por ouro. Em nossa opinião, um aumento de preço superior a 10% ao longo do próximo ano é factível. No entanto, a recente alta do ouro foi impulsionada tanto pelo momentum e pela liquidez quanto pelos fundamentos, e podem ocorrer correções de curto prazo. Embora a queda dos juros reduza o custo de oportunidade de manter ouro, sua avaliação parece elevada em relação aos rendimentos reais, o que torna necessário dimensioná-lo cuidadosamente nas carteiras”, concluem.
Energia: petróleo e gás
Na análise do comportamento e das perspectivas do petróleo e do gás, a geopolítica também tem um peso determinante. Na opinião de François Rimeu, estrategista sênior da Crédit Mutuel Asset Management, ambos os preços se encontram atualmente baixos. “No caso do petróleo, isso se justifica por um mercado que atualmente experimenta excesso de oferta; um excesso que, segundo as últimas previsões da OPEP, da EIA e da AIE, deve se manter em 2026. No caso do gás natural, a lógica é semelhante e, para ambos os mercados, a principal razão é a mesma: a produção americana foi mais forte do que o esperado ao longo de 2025”, assinala.
Por sua vez, Matthew Michael, analista de commodities e dívida emergente da Schroders, reconhece que, após um ano e meio arrastando uma tendência de baixa devido à oferta abundante e à demanda fraca, espera que os preços do petróleo e do gás subam devido aos desafios na produção dos EUA — onde existem poços gasosos e aquosos que exigem baixo investimento a preços reduzidos — e ao desejo da OPEP de que os preços sejam mais altos. Esse encarecimento representará uma potencial dor de cabeça para os bancos centrais nos próximos 1–2 anos.
“Além disso, é preciso levar em conta que a Índia está cedendo à pressão e reduzindo as compras de petróleo russo, e é provável que ninguém mais compre esses barris. Assim, o importante excedente de petróleo poderia desaparecer se os barris russos forem suprimidos. Nesse contexto, um mercado de petróleo mais equilibrado permitiria que os preços se estabilizassem em uma faixa entre 60 e 70 dólares por barril”, comenta Michael.
Para Rimeu, o consenso atual é bastante negativo em relação aos preços da energia, o que tem várias consequências. “Em primeiro lugar, sustenta as perspectivas econômicas de todos os países importadores líquidos, ou seja, quase todos os países desenvolvidos e todos os países da zona do euro. Também sustenta a tendência desinflacionária atual, tanto por meio de efeitos diretos quanto indiretos. Por fim, também tem efeitos significativos na trajetória dos lucros de muitas empresas, com repercussões positivas para setores como transporte ou produtos químicos, mas obviamente negativas para a indústria de petróleo e gás”, afirma.
Café e cacau: volatilidade estrutural
Por fim, no caso das commodities agrícolas, Arturo García Alonso, CIO e sócio fundador da GSI, destaca o comportamento volátil que café e cacau apresentaram, uma tendência que ainda veremos neste ano. Segundo ele explica, o clima e a geopolítica foram e continuarão sendo as duas forças dominantes em seu comportamento.
“Do ponto de vista de investimento nos mercados financeiros, é importante ressaltar que a evolução dos preços em 2026 dependerá principalmente de acontecimentos climáticos que, por sua própria natureza, são imprevisíveis e cuja frequência está aumentando. Por isso, tentar fixar uma única direção para o próximo ano não é realista. Em termos de probabilidade, hoje o cenário é praticamente simétrico: há uma probabilidade semelhante (~33%) de que os preços aumentem, se mantenham ou diminuam. O que é previsível é que, à medida que avançarmos, haverá menos anos ‘normais’ e mais safras com circunstâncias extraordinárias, o que manterá a volatilidade elevada”, afirma García.
Segundo sua experiência, no longo prazo, o padrão mais provável é uma evolução lateral dos preços, mas com alta volatilidade, ou seja, com oscilações fortes dentro de uma faixa, mais do que uma tendência limpa e sustentada em uma única direção. “O debate público costuma misturar commodities agrícolas com especulação. Mas investir em café ou cacau a partir da economia real é outra coisa. A chave está em construir modelos que reduzam a exposição à incerteza e diversificar geograficamente, inclusive entre continentes, para não depender de uma única região climática ou política”, conclui.
