Em sua reunião de outubro, o Federal Reserve dos EUA (Fed) reduziu as taxas em 25 pontos-base, como esperado, situando a faixa-alvo dos fundos federais em 3,75%-4,0%. Para os especialistas, o mais relevante foi que o comunicado que acompanhou essa decisão reiterou a preocupação com a evolução do mercado de trabalho, indicando que “os riscos para o emprego aumentaram nos últimos meses”, enquanto manteve uma linguagem mais moderada em relação à inflação, qualificando-a apenas como “levemente elevada”.
Powell enfatizou a dependência dos dados em 12 discursos únicos em 2025. Para Alexandra Wilson-Elizondo, co-CIO global de Soluções Multi-Ativo da Goldman Sachs Asset Management, a conclusão desta reunião é clara: a política foi colocada em “piloto automático”, seguindo a trajetória marcada pelo dot plot, a menos que novos dados confiáveis mudem o panorama.
“Uma única publicação de inflação moderada, expectativas bem ancoradas e sinais anedóticos de desaceleração respaldam uma postura cautelosa em relação à redução das taxas. Se as condições forem mantidas, é provável outro corte de 25 pontos-base na reunião de dezembro”, afirma Wilson-Elizondo.
Na opinião de Jean Boivin, responsável pelo BlackRock Investment Institute, o Fed reafirmou que a suavização do mercado de trabalho segue sendo um fator-chave. “Vemos um mercado de trabalho mais fraco ajudaria a reduzir a inflação e permitiria ao Fed reduzir as taxas de juros. Os indicadores do setor privado e os pedidos de seguro-desemprego em nível estadual nos EUA apontam para maior moderação no mercado de trabalho, embora sem uma deterioração brusca que gere preocupação com uma desaceleração mais acentuada. Estamos observando fontes alternativas de dados enquanto aguardamos o fim do fechamento do governo para poder analisar os dados de setembro e outubro e obter confirmação”, comenta Boivin.
Próximos cortes
Com esse corte, justificado pelas condições econômicas, o Fed destacou sua independência frente às pressões políticas. E, apesar de ter reativado o ciclo de redução de juros, Powell foi prudente e, durante sua intervenção na coletiva de imprensa após a reunião, afirmou que um corte de juros em dezembro está “longe de ser uma conclusão inevitável”, o que abalou os mercados, que já precificavam completamente uma nova redução.
“Ao mesmo tempo, o Fed reconheceu que o atual fechamento do governo limitou o acesso aos dados econômicos. Essa falta de visibilidade levou o Fed a se abster de oferecer uma orientação clara sobre se haverá outro corte na reunião de dezembro de 2025. As declarações de Powell sugerem que o Fed assume que o fechamento pode se prolongar até dezembro de 2025. Uma vez que o fechamento termine e os dados macroeconômicos estejam disponíveis, esperamos que estes respaldem uma redução de juros em dezembro de 2025”, acrescenta Ray Sharma-Ong, Deputy Global Head of Multi-Asset Bespoke Solutions, na Aberdeen Investments.
Tiffany Wilding, economista da PIMCO, interpreta as declarações claras de Powell sobre a reunião de dezembro como um esforço para fazer recuar os preços de mercado. “Logo antes da reunião de outubro, os contratos futuros de fundos federais de curto prazo precificavam uma probabilidade superior a 90% de um corte em dezembro. Os comentários de Powell funcionaram. No momento em que escrevo este artigo, a probabilidade implícita no mercado de um corte em dezembro caiu para aproximadamente 70%. Um corte em dezembro continua sendo nossa perspectiva base, mas com menos certeza”, explica.
Mesmo com a narrativa do Fed sobre a falta de visibilidade dos dados, as firmas de investimento veem claramente que haverá novas quedas nas taxas. A UBS Global Wealth Management, por exemplo, mantém sua previsão de dois cortes adicionais entre agora e o início de 2026 — com uma melhora na liquidez que continuará apoiando os ativos de risco. Para David Kohl, economista-chefe do Julius Baer, o corte de juros de outubro é o prelúdio para novas reduções no custo do dinheiro. “O FOMC reduziu sua taxa de referência e abriu o debate sobre uma nova redução na próxima reunião. As diferentes posturas dentro do FOMC e a falta de dados do mercado de trabalho devido ao fechamento do governo dificultam a decisão sobre a trajetória dos juros neste momento. Continuamos prevendo novos cortes de 25 pontos-base em futuras reuniões do FOMC diante de menor crescimento do emprego”, afirma.
“Powell também destacou as duas dissidências na decisão do FOMC como prova de que o Comitê não segue um rumo preestabelecido. Ele reforçou esse tom mais agressivo (ou hawkish) ao sugerir que a incerteza dos dados. Olhando para o futuro, esperamos que essa escassez de informações se traduza em uma postura mais dovish. Prevemos um corte adicional antes do final do ano, em linha com essa dinâmica e com a preferência revelada por uma postura mais acomodatícia, evidenciada no fim antecipado do QT”, acrescenta Max Stainton, estrategista sênior de Macroeconomia Global na Fidelity International.
O fim do QT
Na opinião de Max Stainton, essa orientação acomodatícia (dovish) foi reforçada pelo anúncio de um fim antecipado do aperto quantitativo (Quantitative Tightening ou QT, em inglês), agora previsto para 1º de dezembro, e que as reinversões em MBS serão redirecionadas para títulos do Tesouro a partir do mesmo dia.
“Ainda que a maioria dos analistas esperasse esse anúncio na reunião do FOMC de dezembro, as recentes tensões nos mercados de financiamento parecem ter inquietado o Comitê diante da possibilidade de maior volatilidade nas taxas de juros, provocada por uma leve escassez de reservas. No conjunto, isso continua evidenciando a mudança do Fed para uma maior atenção à evolução do emprego”, explica.
Segundo Eric Winograd, economista-chefe dos EUA da AllianceBernstein, a decisão de hoje de parar de reduzir as posses de títulos do Tesouro não foi uma surpresa e não deveria ter implicações significativas para os mercados ou a economia. “O Fed continuará reduzindo suas posses de títulos lastreados em hipotecas (MBS), mas os vencimentos destes serão reinvestidos em títulos do Tesouro, ajudando o Fed a avançar rumo a um balanço composto apenas por títulos do Tesouro, como é seu objetivo”, aponta.
Com relação ao QT, explica que ele transcorreu, em grande parte, como o Fed esperava: em segundo plano, com cerca de 5 bilhões de dólares nos últimos meses, a mudança anunciada agora é trivial. “No atual marco de aplicação da política monetária, o Fed busca manter as reservas bancárias em níveis amplos, o que implica não testar os limites inferiores da tolerância do mercado à redução do balanço. De fato, o balanço do Fed já se reduziu de um máximo de aproximadamente 9 trilhões de dólares para os atuais 6,5 trilhões”, ressalta.
Em si, o fim do ajuste quantitativo afeta principalmente a estrutura das reservas e o funcionamento do mercado monetário, e não diz muito sobre a trajetória futura das taxas de juros oficiais. No entanto, o cronograma apresentado pelo Fed decepcionou os mercados, que esperavam uma aplicação mais precoce, em novembro de 2025. “Os mercados de renda variável e de juros reagiram negativamente ao tom agressivo de Powell durante a coletiva, o que reforçou o quadro de que más notícias são boas notícias: dados econômicos mais fracos provavelmente resultariam em maior flexibilização, o que poderia apoiar os mercados de renda variável”, aponta Sharma-Ong.
