Em um ambiente de elevada volatilidade econômica e política, os fundos de rentabilidade absoluta flexível, como o BNP Paribas Global Absolute Return Bond, representam uma oportunidade frente a outros produtos de renda fixa tradicional, aponta em entrevista à Funds Society Vicky Browne, Investment Specialist da equipe de Renda Fixa Global Agregada da BNP Paribas AM.
“Acredito que a volatilidade pode trazer muitas oportunidades e, com este fundo em específico, a volatilidade é, na verdade, algo muito favorável, nós gostamos. Temos um histórico de rentabilidade muito bom em momentos voláteis em comparação com outras áreas da renda fixa, como foi o caso em 2022. O fundo foi desenhado para ser flexível e, assim, poder aproveitar a volatilidade em todo o universo de renda fixa”, afirma Browne.
O motivo é que, diferentemente da renda fixa tradicional, o fundo não precisa estar investido em um único setor, nem estar totalmente alocado. “Além disso, ele pode acessar muitas oportunidades de relative value. Um fundo global agregado, por exemplo, sempre pode investir em alguma medida em oportunidades de relative value, como um steepenerde curva de rendimento ou uma posição comprada em um título de mercado emergente frente a uma vendida em crédito. Mas não conseguem fazê-lo na mesma magnitude que este fundo”, explica.
Em que sentido?
No fundo podemos maximizar as rentabilidades diante dos movimentos do mercado muito mais facilmente do que um fundo tradicional de renda fixa, porque essas oportunidades de relative value ajudam a alcançar isso. Por exemplo, um fundo de high yield obviamente é referenciado a um índice de high yield. Assim, ainda que estejam subponderados em duração, em time spread, sempre estarão investidos em HY, porque esse é o índice que buscam superar. Se os diferenciais de crédito se ampliam, podem superar seu índice, mas ainda assim entregarão um rendimento em excesso negativo se os diferenciais dispararem. Nós não precisamos assumir esse risco.
Se não gostamos do crédito, podemos ter uma posição vendida nele, que é o que temos agora, de modo que obteríamos bom rendimento se os diferenciais de crédito se ampliarem. Ou, de fato, não precisamos tocar em crédito de forma alguma. Em determinados períodos, tivemos exposição nula ao crédito. Assim, novamente, acredito que o papel que esse fundo pode desempenhar frente a um ativo tradicional de renda fixa se relaciona com isso e com a capacidade de simplesmente não ter que investir em nenhum setor, o que pode ajudar a proteger a rentabilidade.
Como tem sido o desempenho desde o início do ano?
Tem sido realmente sólido. Se olharmos para o objetivo de rentabilidade, este fundo busca oferecer um retorno bruto acima do ESTR em 2,5% ao ano, e pretende fazê-lo dentro de um intervalo defensivo de volatilidade e com um perfil de risco também defensivo. Tentamos limitar os rolling drawdowns a -2,5% em um período de 12 meses, o que temos cumprido desde o início. Até o final de agosto, o fundo obteve uma rentabilidade total de aproximadamente 6,4%. Isso é bruto de comissões. E superou o ESTR em 4,8%.
Comparando com diferentes áreas da renda fixa, o melhor é comparar o fundo com produtos investment grade (IG), porque a qualidade de crédito deste veículo, no longo prazo, provavelmente seja de classificação A ou superior. Assim, se olharmos para um fundo de crédito IG ou um índice de crédito IG, obtiveram rentabilidades entre 2% e 3% no ano. E um fundo de HY está em algum ponto entre 4% e 6%. O BNP Paribas Global Absolute Return Bond registrou uma rentabilidade que se situa dentro desse intervalo.
Quais foram os principais impulsionadores desses resultados?
A rentabilidade veio de vários setores e estratégias diferentes. De fato, todos os setores contribuíram, algo que diria não ser o habitual. A alocação em taxas de juros foi muito bem, e tivemos algumas alocações táticas bastante positivas, como posições vendidas na curva australiana durante a volatilidade de abril. Outro tema-chave no fundo foi estar vendido na curva japonesa, porque acreditamos que o Banco do Japão subirá as taxas mais do que os mercados esperam.
Entramos neste ano com uma posição de risco vendida em high yield europeu e em IG norte-americano, ambos via índices CDS. Achávamos que os diferenciais estavam estreitos demais. E, de fato, o excepcionalismo norte-americano estava supervalorizado nos ativos de risco e não funcionou no início do ano. Em abril, quando vimos os anúncios de tarifas, observamos que os diferenciais de crédito se ampliaram significativamente e fechamos ambas as posições. Portanto, adicionaram cerca de 65 pb ao fundo.
E quanto aos mercados emergentes e outros ativos?
Gostamos muito dos mercados emergentes, sobretudo do risco em moeda local. Obtivemos bons resultados no Brasil, Colômbia e Romênia dentro do espaço soberano local, embora também tenhamos tido alguns resultados nos mercados emergentes de moedas fortes que ainda mantemos.
O peso global dos ME é de cerca de 25% a 30%, cujos títulos em moeda local podem atuar como um bom diversificador frente ao risco soberano dos mercados desenvolvidos. Em agosto, Brasil e Colômbia foram as posições mais rentáveis do fundo.
Por outro lado, estamos comprados em valores estruturados norte-americanos, MBS de agências que são respaldados pelo Tesouro. É um mercado muito líquido e amplo, onde temos uma gama de instrumentos.
E, por último, as moedas, que não são um grande impulsionador da rentabilidade e do posicionamento dentro deste veículo, mas que beneficiaram sua performance, em específico uma posição vendida frente ao dólar, porque esperávamos que se enfraquecesse com a desaceleração do crescimento nos EUA, o impacto das tarifas, o enfraquecimento do consumo e, em última instância, o novo corte de taxas do Fed. E esse tema se confirmou.
Qual é o posicionamento atual?
Temos uma duração de cerca de 3,4 anos, após estender o intervalo de duração do fundo em agosto de -3/+3 para -4/+4. O tema mais importante é uma duração longa no Reino Unido, porque acreditamos que o mercado está subestimando o número de cortes que o banco central terá que fazer. Portanto, acreditamos que há muito valor na curva britânica.
Além disso, estamos comprados em rendimentos reais dos EUA, que é uma forma defensiva de expressar uma visão de longa duração da curva norte-americana. Também estamos comprados na Nova Zelândia, que tem uma história semelhante à do Reino Unido. E adicionamos risco de inclinação da curva nos Estados Unidos e no Japão, onde acreditamos que ocorrerão mais cortes do que os mercados precificam no curto prazo.
Continuamos gostando dos MBS de agências norte-americanas, uma área-chave onde estamos obtendo diferenciais positivos frente ao crédito, no qual agora estamos vendidos tanto em HY quanto em IG europeu. E temos ainda uma posição vendida em IG dos EUA, que se mantém frente a uma posição comprada em MBS de risco.
Que papel esse fundo deveria desempenhar em uma carteira mais ampla?
O fundo pode ser uma alocação básica de longo prazo que pode estar ao lado de uma gama de diferentes setores de renda fixa ou até mesmo da renda variável. É um produto de renda fixa bem diversificado, que se aprofunda em todas as diferentes áreas da renda fixa global, com a vantagem adicional de oferecer baixa correlação com os ativos de renda fixa. Assim, oferece diversificação com os benefícios adicionais da baixa correlação.
Em segundo lugar, acredito que ele tem um perfil de risco e rentabilidade muito atraente, com uma limitação das quedas a -2,5% em 12 meses. Este fundo oferece um perfil de rentabilidade por excesso de risco que pode se acumular bem ao longo do tempo frente a outros ativos.
Além disso, acredito que o aspecto da preservação de capital é importante para os clientes. E também creio que é um bom produto para clientes que querem um pouco de duração, um pouco de sensibilidade às taxas de juros, mas não em excesso.
Por Redacción España
Por Pedro Pligher