Os mercados financeiros ignoraram em grande parte as incertezas tarifárias diante do prazo final de 1º de agosto, com muitos índices de ações alcançando novas máximas. Os recentes acordos comerciais entre os EUA e o Japão, e entre os EUA e a União Europeia, mantiveram o entusiasmo dos investidores. Embora vejamos razões para assumir riscos de forma calibrada, antecipamos uma desaceleração econômica global significativa e uma reavaliação dos riscos por parte do mercado, dado que a taxa tarifária efetiva dos EUA é atualmente muito mais alta do que em qualquer outro momento desde o final dos anos 30.
A incerteza não terminará em 1º de agosto
Uma combinação de acordos e tarifas punitivas precedeu o prazo de agosto. Embora alguns países ainda possam alcançar acordos comerciais preferenciais, outros podem enfrentar temporariamente tarifas mais punitivas. Mesmo os acordos alcançados em princípio até agora provavelmente exigirão novas negociações, o que implicará incerteza contínua para algumas empresas.
Está ocorrendo um choque no comércio mundial. Durante o primeiro mandato de Trump, a taxa tarifária efetiva média nos EUA aumentou cerca de 1,5%. Hoje, com base nos acordos mais recentes, estamos diante de um aumento de aproximadamente 15% em termos ponderados pelo comércio. Diferentemente das fricções comerciais do primeiro mandato de Trump, agora os exportadores estrangeiros estão absorvendo parcialmente parte desses aumentos tarifários, em torno de 10% em média, segundo os preços de importação. No entanto, embora isso possa mitigar parte do impacto das tarifas crescentes sobre a economia dos EUA, a maior parte do peso do pagamento das tarifas continua recaindo principalmente sobre os importadores americanos. Portanto, não devem ser subestimadas as implicações de um aumento dessa magnitude.
Nossas previsões indicam que o panorama tarifário em mudança provocará uma desaceleração significativa da economia global, embora não uma recessão. Estimamos que o crescimento dos EUA em 2025 será apenas metade do seu potencial, com os efeitos das tarifas tornando-se mais evidentes nos últimos seis meses do ano.
Até agora, o impacto na inflação dos EUA foi moderado, em linha com o aumento de estoques por parte das empresas em previsão do choque comercial. No entanto, embora a inflação em serviços e habitação tenha permanecido contida, conforme nossas previsões, em junho começamos a observar uma alta da inflação subjacente em bens afetados pelas tarifas, como mobiliário para casa e artigos recreativos, incluindo brinquedos.
Estimamos que a inflação subjacente do gasto em consumo pessoal (PCE, na sigla em inglês) dos EUA — a medida mais acompanhada pelo Federal Reserve — alcançará um pico de 3,4% no final do ano. Dada a incerteza em torno da velocidade de transmissão do aumento dos custos dos insumos aos preços ao consumidor, estamos monitorando atentamente dados em tempo real extraídos dos sites de alguns varejistas americanos.
Quais economias serão mais afetadas?
México, Canadá, Taiwan e Suíça estão entre os países mais expostos às tarifas de importação dos EUA, embora, no caso dos dois primeiros, sua exposição esteja bastante limitada graças à isenção das tarifas cobertas pelo Acordo Estados Unidos-México-Canadá (USMCA/T-MEC) de 2020. A Suíça ainda não recebeu uma notificação formal de tarifas, o que nos leva a prever que será aplicada uma tarifa geral de 10% até que um acordo seja assinado, o qual deverá abordar os direitos aplicáveis ao setor farmacêutico. Por isso, mantemos nossa previsão de crescimento do PIB suíço em 0,7% para 2025. Para México, Canadá e Taiwan, nossas previsões são de -0,7%, 1,4% e 3,3%, respectivamente.
Os países europeus tendem a comercializar mais entre si, então sua exposição econômica aos EUA é mais contida. Para Alemanha e Itália, as exportações aos EUA representam cerca de 3% do PIB, enquanto para a Espanha esse número se aproxima de 1%. Segundo o acordo firmado entre os EUA e a UE, os produtos europeus estarão sujeitos a uma tarifa base geral de 15%, contra os 30% que haviam sido cogitados. Além disso, a UE se comprometeu a comprar energia dos EUA no valor de 750 bilhões de dólares durante três anos, e investir 600 bilhões de dólares adicionais nos EUA.
É especialmente relevante que a tarifa de 15% aplicável às exportações da UE para os EUA também será aplicada aos automóveis e seus componentes, que atualmente estão sujeitos a uma alíquota de 27,5%. Para a Alemanha, com sua grande exposição ao setor automotivo, isso não representa um mau acordo. Outros países, como a Espanha, estão mais expostos às tarifas sobre produtos agrícolas, uma área que ainda está em negociação em busca de possíveis isenções para a alíquota base. A tarifa de 15% prevista no acordo EUA-UE também inclui produtos farmacêuticos, o que representa um sinal potencialmente positivo para o setor na Suíça.
Preferência por ações de mercados emergentes e títulos com grau de investimento
Até agora, a volatilidade nos mercados de ações se manteve contida, com o índice VIX em 15,2, frente a uma média histórica próxima a 20. Acreditamos que a volatilidade aumentará nas próximas semanas e ao longo do terceiro trimestre. Os índices de ações mais expostos a receitas provenientes dos EUA são os da Suíça, Reino Unido, Alemanha e França, seguidos por Japão e o conjunto da Europa.
Continuamos vendo um ambiente razoavelmente favorável para ações, embora os resultados do segundo trimestre tenham sido mistos: as revisões de lucros para o ano permanecem estáveis ou em queda, enquanto o sentimento do investidor parece um pouco estendido e a alta do mercado desde 2 de abril foi muito rápida. Realizamos lucros em ações de mercados desenvolvidos no início de julho, mas mantemos uma sobreponderação em ações de mercados emergentes, onde as avaliações são mais baixas e o crescimento dos lucros parece mais sólido. Nossos mercados preferidos nessa categoria são Índia e Coreia do Sul. Também destacamos que qualquer resolução sobre o tratamento das tarifas farmacêuticas poderia permitir que o Swiss Market Index recuperasse parte do terreno perdido, após ter ficado atrás de outros mercados neste ano.
Em renda fixa, acreditamos que os títulos corporativos com grau de investimento continuam oferecendo oportunidades. Os títulos soberanos podem ser negativamente afetados por tarifas proibitivas nos EUA se estas implicarem um aumento do gasto público para sustentar economias em dificuldade. Na Europa, a Alemanha tem margem fiscal suficiente para reagir, mas países como França e Itália têm menos espaço, o que poderia levar a um aumento de seus spreads de crédito em relação ao título alemão (Bund).
No mercado cambial, a magnitude do dano econômico relativo causado pelas tarifas e as mudanças nas expectativas de taxas de juros podem manter a volatilidade elevada. Vemos o par EUR/USD dentro de uma faixa razoável entre 1,15 e 1,20. Quanto ao franco suíço, um acordo bem-sucedido com os EUA consolidaria o par USD/CHF nos níveis atuais, já que seguimos prevendo cortes de taxas pelo Federal Reserve, enquanto o Banco Nacional Suíço já atingiu uma taxa mínima de 0%. Para o USD/JPY, o recente acordo comercial entre Japão e EUA deve abrir caminho para um iene mais forte.
Também vemos um papel importante para o ouro como ferramenta para reforçar a resiliência das carteiras e como instrumento-chave de gestão de riscos no atual ambiente de incerteza. Após reduzir nossa exposição ao ouro durante a pausa tarifária de 90 dias, retornamos a uma posição neutra no início deste mês.
Tribuna da Dra. Nannette Hechler-Fayd’herbe, Head of Investment Strategy, Sustainability e Research, CIO EMEA, e Samy Chaar, Economista-Chefe e CIO Suíça, e Filippo Pallotti, Economista na Lombard Odier.
Por Pedro Pligher