As guerras tradicionais e arancelárias estão no foco dos mercados, mas os fundamentos econômicos e fatores endógenos prevalecerão sobre a geopolítica. É o posicionamento de Almudena Benedit, Head de Investment Management Spain na Julius Baer, que participará do Funds Society Leaders Summit em 10 de setembro. Em entrevista à Funds Society, ela explica que, embora as perspectivas de crescimento dos principais blocos econômicos variem, não há previsão de recessão nem nos EUA nem na Europa. Quanto à inflação, ela se mostra mais cautelosa, pois o impacto dos arancelas é imprevisível e, ainda que possa moderar-se em 2025, pode retomar força no ano seguinte.
Sobre ativos, ela deixou de subponderar o high yield europeu e vê com bons olhos o crédito asiático no segundo semestre de 2025, graças aos possíveis cortes de juros nos EUA e ao sólido suporte técnico. Também afirma que “é o momento de glória da Europa”. Quando questionada sobre criptoativos, declara que as stablecoins podem acelerar sua capitalização, mas adverte: “As elevadas valorizações implicam alto risco, e aconselhamos os investidores a não se deixarem levar pelo medo de ficar de fora”. A entrevista completa é reproduzida a seguir.
Os mercados estão atentos, principalmente, às tarifas e riscos geopolíticos. Esses cenários mais ou menos catastróficos podem se concretizar?
O clima em bolsa atravessa um ano de alta pressão. Algumas análises classificam esse fenômeno como a visão cínica dos mercados; outras, simplesmente, como crise geopolítica básica. Ambas convergem na ideia de que, atualmente, seria necessária uma escalada maior do que a registrada no início de julho no Oriente Médio para provocar grande impacto geopolítico.
Dito isso, o cenário segue instável e apresenta alto grau de imprevisibilidade. O setor petrolífero tem demonstrado especial resiliência frente a pressões geopolíticas e tarifárias. Paralelamente, os prazos da disputa comercial Americana continuam ampliando‑se com trégua e ameaças de novas tarifas recíprocas, dificuldades para acordos e vestígios de maior protecionismo. Isso cria obstáculos para investimentos dos EUA e aumenta a incerteza sobre maior inflação no país.
Os mercados parecem complacentes frente às tensões geopolíticas…
O balanço do primeiro semestre de 2025 trouxe uma certeza: foi particularmente difícil de prever estratégias de investimento. Mesmo uma previsão perfeita provavelmente levaria analistas a decisões equivocadas. Dois exemplos ilustram isso, e há uma projeção para o segundo semestre.
O primeiro: um número excepcional de ativos de risco completou uma trajetória de ida e volta em Wall Street, aproximando-se dos níveis do início do ano. A exceção mais destacada é o dólar, com o dólar norte‑americano no índice DXY caindo quase 10% até agora neste ano.
O segundo: a reação inesperada do mercado a eventos no Oriente Médio impõe cautela. Essa lição vem da experiência acumulada no primeiro semestre de 2025.
O terceiro: a projeção é de que os fundamentos econômicos e variáveis internas retornarão à frente da geopolítica. Embora as perspectivas de crescimento dos principais blocos sejam distintas, não se prevê recessão nem de um lado nem de outro do Atlântico.
Mas estaria em risco a trajetória desinflacionista que fundamenta a flexibilização monetária, ao menos por enquanto na Europa?
A inflação nos EUA e sua relação com as tarifas também está surpreendentemente em queda. O deflator de gastos subjacentes com consumo privado subiu ligeiramente em maio, elevando a taxa anual para 2,7%. A inflação segue moderadamente alta; o aumento nos preços de bens importados da China foi parcialmente compensado pela queda nas tarifas aéreas e serviços de gestão de portfólio. No entanto, as tarifas irão elevar gradualmente a inflação nos EUA, mas o alcance desse impacto é incerto. Estamos reduzindo nossa projeção para inflação em 2025 e elevando para 2026. Esse aumento mais moderado reduz os riscos ao crescimento nos EUA. A dinâmica do mercado de trabalho indica forte criação de empregos.
Da mesma forma, vocês deixaram de considerar justificada a subponderação em high yield europeu. Por quê?
As condições de financiamento melhoraram significativamente. Há muitos investidores nos EUA interessados em conter os rendimentos dos treasuries de 10 anos e proteger o S&P 500, enquanto o dólar não parece atrair interesse. Observando indicadores de rendimento do primeiro semestre de 2025, um mandato multiactivo equilibrado em euros subiu cerca de 1% no ano (mais ou menos dois pontos base), enquanto o equivalente em dólares subiu entre 5% e 6%.
Quais são as expectativas em relação aos bancos centrais e suas políticas monetárias nos próximos meses? O BCE seguirá seu caminho, e a Fed também chegará a cortar taxas ainda este ano?
A política econômica dos EUA está sujeita a uma represão financeira em larga escala. A lei One Big Beautiful Bill, aprovada recentemente pelo Congresso americano, impede ajustes fiscais e mantém a política monetária neutra em relação ao crescimento. A incapacidade de enfrentar déficits fiscais significativos aumenta o apelo por represões financeiras para conter deterioração fiscal. Por isso, agora esperamos uma série de reduções de juro de 25 pontos-base, iniciando em outubro, com taxa de fundos federais passando de 4,5 % para 3,5 % até março de 2026. Após isso, espera-se uma pausa da Fed, dado que a inflação deverá se manter mais próxima de 3 % do que do objetivo de 2 %.
Quanto ao BCE e sua abordagem ao choque comercial, espera-se que a pressão dos EUA exija maior flexibilização monetária, enquanto a incerteza sobre os impactos tarifários e a atual resiliência da economia da zona do euro sugerem uma estratégia mais cautelosa.
A fraqueza do dólar e as altas yields nos títulos dos EUA estão em foco: o que isso implica para carteiras — é hora de mudar ativos de refúgio ou rotacionar para outras regiões como Europa ou Ásia?
O movimento cambial aponta para queda do dólar, com risco de intervenção no franco suíço como etapa complexa desse processo. O recente declínio do dólar aconteceu conforme nossa previsão de enfraquecimento prolongado. Apesar da tensão fiscal, a libra esterlina ainda apresenta carry atraente. A força do franco suíço pode ser limitada por eventuais intervenções.
Na Ásia, diversas moedas exibem correlação cambial. Os spreads de crédito se aproximam de mínimas históricas. O segundo trimestre de 2025 foi marcado por forte volatilidade, impulsionada pelas tarifas dos EUA relativas ao “Memorial Day” (Dia da Liberação) e temores tarifários iniciais. O crédito asiático em dólares terminou o semestre com rentabilidade de cerca de 4,2 % em dólar. Contudo, para investidores em moeda local asiática, a rentabilidade provavelmente foi negativa devido à depreciação cambial. Prevemos continuidade de bom desempenho do crédito asiático no segundo semestre de 2025, graças a cortes nos juros americanos e suporte técnico sólido. Consideramos o dólar o principal risco para investidores nesse crédito e recomendamos hedge ou maior exposição a títulos em outras moedas para diversificar.
Quais oportunidades vocês enxergam dentro dos ativos? E na renda fixa e variável?
A aprovação da lei One Big Beautiful Bill não impulsionará muito o crescimento, mas ajudará a evitar um colapso fiscal. Os mercados de renda fixa já precificam déficits elevados e esperam que o ciclo de cortes da Fed no segundo semestre modere os picos de rendimento causados por preocupações fiscais.
Não mantemos mais a recomendação de subponderar o high yield europeu; a avaliação foi ajustada para neutra. Como mencionado, esperamos bom desempenho do crédito asiático no segundo semestre de 2025, com cortes de juros nos EUA e apoio técnico. Os títulos são atrativos. Se o primeiro semestre foi dominado por eventos de risco, o segundo traz ativos com potenciais bolhas. Isso reflete a alta pressão sobre a liquidez nos mercados. “É o momento de glória da Europa”: estrangeiros continuam comprando ações europeias, mesmo com a força da renda variável dos EUA. A liderança permanece com a Alemanha.
A temporada de resultados do segundo trimestre trouxe revisões para baixo nas expectativas diante da proximidade de riscos comerciais. Os resultados do Q2 serão observados pela capacidade das empresas de absorver o impacto tarifário. Embora previsões de lucro tenham sido reduzidas desde abril, ainda podem surgir surpresas positivas; a absorção de custos com tarifas será monitorada rigorosamente. A extensão da prorrogação das tarifas até 1° de agosto pela Casa Branca é vista como um ponto positivo para que países como Japão, Coreia do Sul, Canadá, México ou a UE avancem em seus acordos comerciais com os EUA.
Uma observação sobre mercados alternativos e privados: são úteis em um cenário como esse?
A menor volatilidade é vital para investidores de alto patrimônio. Ativos privados, por não ter preços cotados nem negociação diária, suavizam a volatilidade da carteira. Mercados privados oferecem acesso a diferentes primas de risco e fortalecem a carteira dos clientes, uma vez que o universo de empresas privadas é maior que o das listadas. O perfil risco-retorno dos mercados privados é o principal fator nas recomendações dos assessores, seguido pelo conhecimento técnico do profissional e pela demanda dos clientes.
Os criptoativos também têm seu espaço?
As ofertas de ações de criptomoedas estão ganhando força após o rápido crescimento da Circle Internet Group, que alcançou capitalização de mercado de US$ 31 bilhões. As recentes melhorias regulatórias por meio da lei GENIUS poderão impulsionar a adoção de stablecoins, promovendo crescimento e clareza em uma área que demanda regulamentação. Espera-se que essas medidas se concretizem até o fim do verão (norte-americano). No entanto, as elevadas valorizações envolvem riscos, e os investidores devem permanecer cautelosos para evitar decisões motivadas pelo medo de perder oportunidades — especialmente considerando que o bitcoin ultrapassou os US$ 125.000.
A aprovação, em meados de junho, da ley GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for the US Stablecoins Act of 2025) pelo legislativo americano — se convertida em lei — poderá ampliar a adoção de stablecoins, como já sugerido por declarações recentes de empresas varejistas. Stablecoins são moedas fiduciárias tokenizadas (geralmente dólar americano), com atrativo modelo de negócios para emissores na gestão de tesouraria. Seus ativos são respaldados por moedas fiduciárias tokenizadas e ativos líquidos de alta qualidade, com rendimento médio superior a 5% nos últimos dois anos.
A lei GENIUS permite que três categorias de entidades emitam stablecoins: bancos específicos, emissores não bancários aprovados pelo Office of the Comptroller of the Currency e emissores de stablecoins qualificados pelos estados. Segundo o texto legal, as moedas estáveis não são classificadas como depósitos ou valores assegurados pela FDIC, eliminando grande parte da confusão no mercado.
A legislação também reforça a lei de sigilo bancário, exigindo mandatos contra lavagem de dinheiro e KYC, inclusive com poder para bloquear entidades sancionadas. O crescimento da capitalização de mercado de stablecoins aumentará com maior adoção de criptomoedas, impulsionada pela inclusão financeira, eficiência das garantias e possível impulso do varejo global. No entanto, as valorização elevadas implicam alto risco, e aconselhamos que investidores não se deixem levar pelo medo de perder algo.