A economia norte-americana, historicamente considerada um refúgio seguro para o capital global, enfrenta um ambiente de crescente incerteza política, fiscal e institucional que poderia provocar uma realocação de fluxos de investimento para outros mercados. É o que alertam vários gestores de fundos e analistas de firmas internacionais que veem sinais preocupantes como, por exemplo, a política econômica da Administração Trump ou o enfraquecimento do dólar.
No entanto, os mercados globais atravessam um momento de aparente euforia técnica com fluxos institucionais recordes que empurram o S&P 500 para os 6.700 pontos projetados para o fim do ano, impulsionados por uma combinação de fatores: a queda do dólar — que acumula uma desvalorização de mais de 10%, seu pior primeiro semestre em 40 anos —, a flexibilização regulatória do Federal Reserve dos EUA (Fed), que liberará até 13 bilhões de dólares para os grandes bancos, e a especulação sobre uma iminente troca na presidência do banco central.
Neste contexto aparentemente bipolar, a pergunta é o que devem fazer os investidores com sua exposição à renda variável norte-americana. Na opinião de Nathan Chandler, gestor de dívida de mercados emergentes na Schroders, os EUA continuam tendo muitas vantagens, como o domínio tecnológico, a independência energética, a condição de moeda de reserva e o tamanho do mercado, mas ele observa uma série de fatores e mudanças que o fazem considerar que estamos diante de uma «mudança de paradigma».
«Há vários fatores que anteriormente foram motores-chave do chamado excepcionalismo norte-americano e agora estão prestes a desacelerar. É provável que as políticas comerciais de confronto (guerra comercial), a desaceleração da imigração, a busca por um dólar mais fraco, os déficits fiscais ainda insustentáveis e o enfraquecimento das instituições levem os investidores estrangeiros a reconsiderar suas alocações sobreponderadas em ativos norte-americanos, tanto de renda variável como de renda fixa», argumenta.
Os sinais vistos pelas gestoras
Em concreto, Chandler alerta sobre os «ventos contrários estruturais e cíclicos» que os EUA enfrentam, com políticas que enfraquecem pilares tradicionais de atratividade do investidor, como o livre comércio, a independência institucional e o crescimento demográfico. Ele considera que as novas políticas migratórias frearam quase por completo a imigração ilegal, o que já repercute negativamente na produtividade do trabalho e no crescimento potencial. Os imigrantes contribuíram com mais de 50% para o crescimento da força de trabalho desde 2020, e sua redução ameaça uma desaceleração estrutural de longo prazo. No fiscal, ele acrescenta que os cortes de impostos propostos pela Administração Trump, somados a elevados gastos não financeiros, impediram o avanço na estabilização da dívida, que continua em trajetória insustentável. A expansão do déficit exigirá maior emissão de dívida ou tolerar uma inflação estruturalmente mais alta, com consequências potencialmente negativas para o valor do dólar.
O enfraquecimento das instituições democráticas preocupa especialmente os mercados. Em apenas quatro meses, a Administração ignorou decisões judiciais e removeu figuras-chave de organismos independentes. Também foi insinuada uma possível candidatura de Trump a um terceiro mandato, enquanto as pressões sobre o Federal Reserve para reduzir os juros são vistas como uma ameaça direta à sua independência. «Uma ação abrupta como tentar destituir o presidente do Fed, embora improvável, aceleraria a perda de confiança no arcabouço institucional norte-americano», alerta Chandler. Por outro lado, alguns especialistas destacam o papel estabilizador que o Fed ainda exerce. Charlotte Daughtrey, especialista em investimentos em ações da Federated Hermes, aponta que “o Fed deixou claro que não quer que a economia norte-americana entre em recessão, e tem feito um trabalho incrível nesse sentido. Algumas pessoas acham que eles são lentos demais, mas o que não querem é repetir o que aconteceu na década de 1970”.
Outro ponto claro é a guerra comercial. Embora o conflito comercial com a China tenha diminuído em intensidade, persistem tarifas setoriais que afetam as cadeias de suprimentos e geram incerteza sobre a estabilidade regulatória. A recente «trégua tarifária» foi bem recebida pelos mercados, mas não resolve os problemas de fundo. Martin Shultz, responsável por renda variável internacional na Federated Hermes, destaca que «ambos os lados precisam de uma pausa», mas as fricções persistem. Os EUA ainda precisam dos minerais de terras raras da China, e a China, dos semicondutores norte-americanos.
Em paralelo, a diversificação fora do dólar se acelera. O status do dólar como moeda de reserva continua forte, mas o congelamento das reservas russas em 2022 e o crescente acúmulo de ouro por bancos centrais (como China, Índia ou Turquia) indicam uma mudança de paradigma.
O que diz o S&P500
Os números da inflação de junho, mais baixos que o esperado, provocaram uma alta nos mercados de renda variável e uma queda nos rendimentos do Tesouro. Entretanto, a reação foi mista: embora os dados aliviem as pressões sobre o Fed, não dissipam os temores sobre a política fiscal e a sustentabilidade do crescimento. Nicolas Bickel, da Edmond de Rothschild, questiona se a recente recuperação do S&P 500, após uma queda de 17% entre fevereiro e abril, reflete uma recuperação sólida ou um otimismo exagerado. Embora as avaliações sigam elevadas (com um P/L de 22, cerca de 25% acima de sua média histórica), a renda variável norte-americana ainda é considerada atrativa, especialmente para quem busca exposição ao setor tecnológico.
Ainda assim, o peso dos EUA nas carteiras globais, próximo de 30%, e sua alta dependência de capital estrangeiro o tornam vulnerável a mudanças de percepção. «Mesmo pequenos movimentos de diversificação podem impactar de forma significativa o dólar, os títulos e as ações», adverte Bickel.
A resiliência do mercado norte-americano não está em dúvida, mas sua liderança global pode enfrentar novos desafios. A combinação de tensões institucionais, políticas fiscais expansionistas sem respaldo, deterioração demográfica e crescente concorrência global está levando os investidores a se fazerem perguntas impensáveis há uma década: os Estados Unidos ainda são um guardião confiável do capital internacional? As respostas ainda não são definitivas. Mas como aponta Chandler, “o simples fato de que essas perguntas estejam sendo feitas já marca um ponto de inflexão”.
Para Steve Auth, diretor de investimentos de renda variável (CIO) da Federated Hermes, o cenário continua otimista para os mercados norte-americanos no longo prazo. O analista acredita que “as ações devem se aproximar da nossa meta de longo prazo do S&P 500 de 7.500 pontos”. Ele também aponta outros fatores para ser otimista, como “os efeitos positivos da campanha de desregulamentação da administração e dos cortes fiscais”, juntamente com “os efeitos secundários do investimento massivo em IA” e “a melhora da confiança em toda a economia que certamente virá com o fim das guerras comerciais, das guerras reais e do Big Beautiful Bill”.
«Essa previsão não é nova. Tampouco é ridiculamente otimista. Na verdade, implica, nos níveis atuais de mercado, uma rentabilidade das ações de aproximadamente 25% em dois ou três anos. Embora nenhuma guerra seja igual à outra, a rentabilidade média a três anos das ações após guerras anteriores tem sido, em todo caso, superior a esse nível. Tendo isso em mente, enquanto olha pela janela a tempestade que se forma, tente olhar um pouco além», conclui Auth.
Por Pedro Pligher
Por Redacción Américas