Em um comício em Michigan, Donald Trump qualificou os primeiros 100 dias de seu segundo mandato como “os 100 dias iniciais mais bem-sucedidos de qualquer administração na história” de seu país. Os mercados não concordaram. Durante seus primeiros 100 dias, seu desempenho foi o seguinte: S&P 500: -7%; Nasdaq-100: -9%; Índice do Dólar: -9%; Ouro: +22%; Índice de Volatilidade do S&P 500 (VIX): +53%; diferencial do High-Yield (HY) norte-americano: +124 pontos-base. E, por fim, o índice de Expectativas do Consumidor do Conference Board caiu 23%, atingindo seu nível mais baixo desde 2011.
É razoável supor que, independentemente da orientação política, os investidores não terão boas lembranças desses 100 dias. E os investidores estrangeiros em ativos norte-americanos menos ainda, já que os dados demonstraram que, especialmente os investidores europeus, retiraram recursos dos EUA — embora ainda apenas uma pequena fração do que haviam investido nos últimos dois anos. Subjacente à tendência incomum de melhor desempenho europeu (enquanto o S&P 500 caiu 5% nos primeiros quatro meses de 2025, o Euro Stoxx 50 subiu mais de 5%) estão os números de crescimento do produto interno bruto (PIB) do primeiro trimestre de 2025 recém-divulgados: a economia dos EUA se contraiu 0,3% no trimestre, enquanto a Zona do Euro (EUZ) cresceu 0,4%.
Perspectivas e mudanças
As políticas do presidente dos EUA nos forçaram a revisar para baixo nossas previsões de crescimento e de mercado em 12 meses na segunda quinzena de abril. Esperamos que os mercados continuem voláteis no curto prazo, mas, em nosso cenário base, antecipamos uma diminuição da incerteza e retornos positivos das ações nos próximos 12 meses. Outro ponto que os investidores devem considerar é que o risco do mercado global aumentou. Por isso, reduzimos nossos múltiplos-alvo preço/lucro (P/L), embora apenas ligeiramente por ora.
Renda fixa
As disputas tarifárias colocaram a dívida pública global à prova, com os rendimentos dos EUA divididos entre a alta, devido ao maior risco e prêmio de prazo, e a baixa, em função do crescimento mais fraco. Esperamos uma negociação lateral volátil nos próximos meses. Quanto aos títulos corporativos, acreditamos que tanto o aumento dos riscos econômicos quanto os idiossincráticos exigem que os investidores avaliem cuidadosamente os méritos relativos dos títulos com grau de investimento (IG) e os de alto rendimento (HY).
Títulos soberanos
EUZ: os cortes adicionais de taxas por parte do Banco Central Europeu (BCE), combinados com projeções de inflação e crescimento mais baixas, devem apoiar os títulos soberanos europeus em geral. Esperamos um aumento da inclinação da curva de rendimento (Bund) e nenhuma compressão significativa do spread entre os títulos do governo italiano (BTP) e os Bunds. Revisamos nossa projeção para os rendimentos dos títulos do governo japonês (JGB) de 2 anos para 1% e permanecemos cautelosos com os JGB de 10 anos, onde esperamos um rendimento de 1,7%.
EUA: o recente aumento da inclinação da curva do Tesouro em um contexto de crescimento incerto e negativo é preocupante. Os rendimentos reais acima de 2% e as taxas nominais acima de 4,5% são prejudiciais para a economia dos EUA e a agenda do governo.
Títulos corporativos
EUZ: continuamos positivos em relação ao crédito com grau de investimento (IG) em euros. A entrada líquida contínua nessa classe de ativos é um forte suporte técnico. Somos mais cautelosos com os HY, pois os spreads voltaram a se estreitar na segunda quinzena de abril e refletem o ambiente de risco atual.
EUA: somos um pouco mais cautelosos com os IG, já que a incerteza política pode prejudicar decisões de investimento/capital (contratação e capex) de consumidores e empresas. Os vencimentos significativos nos próximos meses devem fornecer suporte técnico com demanda por novas emissões intacta e emissão líquida negativa. Acreditamos que os spreads de HY estão apertados demais para o ambiente de risco atual, mas os rendimentos são atrativos em comparação com as ações dos EUA.
Mercados emergentes
Acreditamos que os spreads de rendimento da dívida soberana dos mercados emergentes (EM) possam se ampliar no nível do índice. Embora o carry continue atraente, preferimos a dívida soberana de EM em EUR em vez de USD.
Câmbio
O melhor desempenho econômico da Zona do Euro e do Japão deve levar a uma certa valorização do euro e do iene. Outras moedas europeias também devem se beneficiar. Não esperamos uma “crise de confiança” clássica nos EUA; a mudança provavelmente será menos dramática. É improvável que moedas de commodities e de mercados emergentes se beneficiem, pois um crescimento global mais fraco é negativo para elas e a China está pressionando fortemente. Nossa previsão base é de uma depreciação do dólar, com EUR/USD atingindo 1,18 em março de 2026 e USD/JPY atingindo 135.
Renda variável
Esperamos que o “pico do medo”, com um VIX de 50 no início de abril, já tenha passado. Diversificar investimentos em ações para Europa ou mercados emergentes claramente beneficiou os investidores nas últimas semanas, especialmente quando os rendimentos são medidos em moeda comum europeia, que tem se valorizado.
Como resultado, cortamos nossas estimativas de lucro entre 3% e 5% globalmente, o que coloca nossas projeções de lucro por ação (LPA) abaixo das estimativas de consenso atuais. Esperamos que os lucros do setor de tecnologia dos EUA continuem sendo a espinha dorsal do S&P 500. Reduzimos os múltiplos do S&P em um ponto P/L para refletir nossa expectativa de um risco permanentemente maior nos ativos dos EUA. Deixamos os múltiplos de avaliação para ações fora dos EUA praticamente inalterados, já que seu apelo relativo aumentou em um mundo mais incerto. Nossas metas atualizadas de índice para março de 2026 são: S&P: 5.800; DAX: 23.500; Stoxx Europe 600: 550; e MSCI Emerging Markets Index (MSCI EM Index): 1.160.
No contexto de portfólio, as ações europeias estão agregando diversificação e melhor avaliação, e as empresas europeias de pequeno e médio porte estão proporcionando exposição cíclica à Europa. Dentro dos mercados emergentes, acreditamos que as ações chinesas devem se destacar devido às esperadas melhorias favoráveis nos lucros do setor tecnológico e à estabilização dos indicadores macroeconômicos (embora as repercussões tarifárias ainda possam ser negativas nesse caso). O setor de saúde global continua sendo nosso setor defensivo preferido, e gostamos das telecomunicações europeias como um espaço adicional de refúgio.
Imóveis
As margens de empréstimo na Europa e na Ásia-Pacífico permanecem inalteradas, e há poucos relatos de transações pausadas ou canceladas. O sentimento em relação aos imóveis core e residenciais melhorou devido à queda nos rendimentos dos títulos e ao seu status de porto seguro. A liquidez pode ser afetada pela incerteza, mas os rendimentos mais baixos dos títulos e os sólidos fundamentos dos ocupantes são fatores de apoio, especialmente se a incerteza macroeconômica diminuir.
Infraestrutura
A infraestrutura teve desempenho superior no acumulado do ano. O setor também teve desempenho relativamente superior durante a liquidação provocada pelas tarifas. Empresas no Japão, Reino Unido e Europa superaram o desempenho em termos relativos, assim como os setores de Utilities e Comunicações europeus. As características de jurisdição única, que permitem o repasse da inflação, e os ativos baseados na necessidade oferecem certo isolamento contra os impactos tarifários nesta classe de ativos.
Ouro
Elevamos nossa projeção para o ouro mais uma vez, embora vejamos uma leve desvalorização no curto prazo. O ouro ultrapassou nossa meta anterior de US$ 3.200 por onça para 2026 e chegou a superar US$ 3.400 por onça em determinado momento. A elevada incerteza geopolítica e comercial, o rápido enfraquecimento da confiança no dólar americano, déficits persistentes e o aumento da liquidez global nos levaram a elevar ainda mais nossas previsões. Espera-se que a forte demanda dos bancos centrais continue. Vemos uma continuação da alta até 2026 e elevamos nossa projeção para março de 2026 para US$ 3.600 por onça.
Petróleo
Nossa previsão revisada reflete fundamentos de mercado mais fracos e projeções elevadas de estoques até 2025. Embora se espere que a OPEP+ continue eliminando gradualmente os cortes voluntários, o retorno da oferta contida, combinado com um crescimento da demanda abaixo do esperado, especialmente na China, provavelmente manterá o mercado em excesso de oferta e limitará os ganhos de preços no curto prazo. Nossa previsão para 12 meses para o Brent é de US$ 63 por barril.
Tribuna de Vincenzo Vedda, global chief investment officer da DWS
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105871-1 (5/25) (ORIG: em 2/5/25; RBA0040_082325_51 (05/2025)(05/2026)).
Por Redacción Américas
Por Pedro Pligher