As políticas erráticas dos Estados Unidos em matéria de tarifas, política fiscal e mudanças de incentivos deixaram marcas nos primeiros resultados das pesquisas industriais norte-americanas. Os escritórios do Fed da Filadélfia, Nova York e Richmond relataram, de forma unânime, fortes quedas na atividade empresarial, nos planos de negócios, nas intenções de investimento e nas intenções de contratação. Os resultados da pesquisa atingiram níveis normalmente associados a recessões.
Dado que a economia e as empresas dos Estados Unidos enfrentam muito poucos desequilíbrios internos que justifiquem uma interrupção na contratação e no investimento, a crescente probabilidade de estagnação econômica no país deve-se inteiramente à força exógena de uma política econômica errática e restritiva, com tarifas arbitrárias, interrupções nos gastos públicos, mudanças de incentivos e uma postura fiscal insustentável.
Elevamos a probabilidade de uma estagnação econômica prolongada nos próximos meses, que atende aos critérios de uma recessão, para 50%. Tarifas significativamente mais altas sobre as importações norte-americanas aumentam não apenas os riscos de recessão, mas também as expectativas de inflação e a incerteza no país. Isso diferencia a crise econômica em desenvolvimento das recessões convencionais, que tendem a ter natureza deflacionária, criando um cenário de estagflação com crescimento desanimador e inflação elevada.
Esse cenário limita a capacidade do Federal Reserve (Fed) de responder a um crescimento mais fraco com cortes rápidos e drásticos nas taxas de juros. Prevemos que o Fed adie sua resposta a uma atividade econômica mais fraca para evitar um aumento ainda maior da inflação e das expectativas inflacionárias. Somente quando a fraqueza da atividade começar a impactar o mercado de trabalho norte-americano, elevando o desemprego, o Fed começará a cortar as taxas de juros — e o fará de forma agressiva. Antecipamos que o Fed reduza as taxas em 50 pontos-base nas reuniões do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) de julho e setembro.
Enquanto isso, a Europa dispõe de ampla capacidade para contrabalançar os riscos ao crescimento, já que possui uma inflação e expectativas inflacionárias mais baixas. Vemos um aumento nos gastos públicos e uma flexibilização da política monetária na Europa. O Banco Central Europeu (BCE) já reduziu suas principais taxas de juros em sete ocasiões, totalizando 175 pontos-base, e em sua última reunião indicou que está preparado para enfrentar o risco emergente ao crescimento com uma resposta monetária adequada. Interpretamos a declaração do BCE como uma disposição para avançar rumo a uma política monetária expansionista, e ajustamos nossa previsão para pelo menos três cortes adicionais de taxas de 25 pontos-base cada nas próximas reuniões, o que reduziria a taxa de juros básica para 1,5% até setembro deste ano.
É provável que a vantagem do dólar norte-americano nas taxas de juros diminua antes do previsto. Embora a incerteza gerada pelos anúncios tarifários pareça ter atingido seu ápice — o que abre possibilidade para notícias positivas sobre novas prorrogações ou acordos comerciais —, a queda nas taxas de juros nos Estados Unidos, somada à persistente incerteza e à confiança abalada no dólar, provavelmente manterá a moeda norte-americana mais próxima dos níveis atuais. Por isso, temos uma previsão de três meses para o EUR/USD em 1,15, semelhante à nossa previsão para 12 meses. Isso significa que a fraqueza do dólar provavelmente persistirá por mais tempo do que o mercado havia precificado.
Sobre o autor: Esteban Polidura, Especialista Global de Investimentos, Julius Baer
Por Pedro Pligher