A compressão dos spreads de crédito (diferença de rendimento entre um título corporativo e um título público com vencimento semelhante) não é um fenômeno novo. Falamos sobre isso há alguns anos, e pouca coisa mudou, exceto pelo fato de os spreads terem se estreitado ainda mais. Isso significa que os investidores precisam se esforçar mais para encontrar valor.
Como antes, vemos alguma justificativa para esse estreitamento: os lucros, de modo geral, são muito fortes — alta de 50% em relação ao ano anterior no segundo trimestre para o S&P 500¹ —; os balanços patrimoniais de muitas empresas não estão excessivamente sobrecarregados; e o mercado está fazendo um trabalho razoável ao identificar empresas com níveis excessivos de endividamento. A alta dos rendimentos dos títulos públicos — devido às preocupações com a inflação no curto prazo e aos elevados níveis de endividamento público — também significa que parte da compressão dos spreads pode ser explicada pela simples aritmética de que os rendimentos dos títulos corporativos não aumentam tanto quanto os da dívida soberana, estreitando, assim, o spread.
Fatores técnicos do setor de tecnologia
Embora os spreads em muitas áreas dos mercados de high yield e investment grade tenham se comprimido ou permanecido praticamente inalterados nos últimos três meses, uma área de relativa fraqueza foram os spreads dos títulos emitidos pelas hyperscalers.² Eles aumentaram devido ao volume de emissões de dívida que chega ao mercado para ajudar a financiar o desenvolvimento da infraestrutura de inteligência artificial (IA). Embora acreditemos que existam várias razões para sermos cautelosos com a dívida relacionada à IA, especialmente no segmento de investment grade dos Estados Unidos, onde grande parte da nova oferta está surgindo, isso não significa evitar completamente o setor. Na verdade, quando os spreads estão estreitos, vale a pena ampliar o universo de busca para encontrar oportunidades de valor.
Uma das vantagens de sermos investidores institucionais de grande porte é que temos acesso a operações que estão fora do alcance dos investidores individuais. Um exemplo é a Sopaipilla Investor LLC (“Sopaipilla”), que recentemente captou pouco mais de US$ 12 bilhões por meio de um título sênior garantido com vencimento em 2048, emitido em uma colocação privada com um spread de 278,5 pontos-base acima do rendimento do título do Tesouro dos Estados Unidos de 10 anos.
A dívida emitida destina-se a ajudar a financiar um data center de IA no Texas que terá a Meta — hyperscaler de tecnologia e proprietária do Facebook — como locatária inicial. Em outras palavras, os fluxos de caixa são provenientes de uma hyperscaler investment grade. No entanto, o spread é comparável ao de um emissor de títulos high yield, apesar de a S&P Global Ratings ter atribuído uma classificação preliminar A+ aos títulos da Sopaipilla. Os investidores teriam que entrar no segmento de alto rendimento com classificação B ou em obrigações garantidas por empréstimos mezanino com classificação BBB para encontrar spreads semelhantes.
Como observação de prazo mais longo, o spread do título da Sopaipilla sempre seria maior, mas acreditamos que parte desse spread mais elevado decorreu da fraqueza generalizada da IA no mercado e da preocupação em torno do que poderia ser percebido como financiamento de data centers fora do balanço pelas hyperscalers.
A captação inesperada de capital por meio de dívida pela Nvidia em meados de junho, a captação inoportuna da Amazon no início de julho — durante o período de silêncio que antecede a divulgação de resultados e próximo à semana da Independência dos Estados Unidos —, seguida por um aumento dos spreads dos primeiros títulos emitidos pela SpaceX, estabeleceu um tom negativo nos mercados. Esse cenário não foi favorecido pelas projeções de aumento dos investimentos de capital (Capex) das hyperscalers, o que significa que o sentimento do mercado em relação aos emissores de tecnologia no fim de julho foi menos receptivo do que poderia ter sido em outras circunstâncias. No entanto, a análise do título nos proporcionou certo grau de tranquilidade em relação à proteção do credor e nos convenceu de que o sentimento negativo de curto prazo poderia permitir a participação em um título com um spread potencialmente generoso.
Participamos da colocação privada da Sopaipilla, que foi concluída com um spread de 287,5 pontos-base (pb). Poucos dias após a emissão, o spread havia se estreitado em cerca de 20 pb, o que nos permitiu vender o título com uma valorização de seu preço — os preços dos títulos sobem quando os rendimentos caem.
Em última análise, isso demonstra três pontos:
- Em primeiro lugar, o mercado de novas emissões ou colocações privadas continua sendo uma fonte valiosa de valor relativo. Quando os mercados estão menos familiarizados com um tomador de empréstimos, isso pode resultar em uma precificação ineficiente.
- Em segundo lugar, mesmo em um setor que exige cautela sob uma perspectiva técnica, isso não significa que ele deva ser completamente evitado, já que provavelmente haverá oportunidades seletivas.
- Em terceiro lugar, pode ser possível utilizar a fraqueza técnica de curto prazo em benefício de um investidor de renda fixa, de forma semelhante à maneira como um investidor de renda variável poderia aproveitar uma correção do mercado.
Naturalmente, isso só funciona se os investidores estiverem dispostos a realizar uma análise fundamentalista e confiarem que vale a pena investir no crédito. Ter acesso institucional a operações privadas também é uma vantagem, pois podemos participar antes do mercado em geral. Diante do crescimento explosivo projetado para os investimentos de capital destinados ao desenvolvimento da IA, esperamos que surjam mais oportunidades desse tipo.
Artigo elaborado por John Lloyd, diretor global de crédito corporativo e multissetorial, e Tom Ross, diretor global de alto rendimento.
2Fuente: Bloomberg, diferenciales del ICE BofA US High Yield Index, ICE BofA US Corporate Index e hyperscalers, del 13 de mayo de 2026 al 12 de agosto de 2026. Los hyperscalers aquí incluyen a Meta, Amazon, Google y Oracle, además de SpaceX a partir del 25 de junio de 2026. La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras.
Obrigações de empréstimos garantidos (CLOs): títulos de dívida emitidos em diferentes tranches, com diversos níveis de risco e lastreados por uma carteira subjacente composta principalmente por empréstimos corporativos com classificação inferior ao grau de investimento. A devolução do capital não é garantida, e os preços podem cair se os pagamentos não forem realizados dentro do prazo ou se a qualidade de crédito piorar. Os CLOs estão sujeitos ao risco de liquidez, ao risco de taxa de juros, ao risco de crédito, ao risco de resgate e ao risco de inadimplência dos ativos subjacentes.
*Os títulos de renda fixa estão sujeitos aos riscos de taxa de juros, inflação, crédito e inadimplência. O mercado de renda fixa é volátil. Quando as taxas de juros sobem, os preços dos títulos normalmente caem, e vice-versa. A devolução do capital não é garantida, e os preços podem cair caso um emissor não consiga realizar os pagamentos dentro do prazo ou se sua qualidade de crédito piorar.
*Os títulos high yield ou “títulos de alto risco” envolvem maior risco de inadimplência e volatilidade de preços e podem sofrer oscilações repentinas e acentuadas nos preços.
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