Última actualización: 11:39 / Lunes, 17 Noviembre 2014
Entrevista a Mark Breedon

Proceso 4factor de Investec - Invirtiendo sin sentimientos

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Proceso 4factor de Investec - Invirtiendo sin sentimientos
  • La inversión por factores obtiene buenos resultados en todos los entornos de mercado, porque se fija en los fundamentales de las compañías
  • Aparecen más compañías con alta puntuación en EE.UU. en términos de calidad pero la valoración es negativa
  • En Europa, el momemtum y la revisión de beneficios son malos
  • Entre los mercados emergentes, las compañías asiáticas se sitúan por encima de la media
  • Por sectores, todavía es pronto para invertir en materias primas

Últimamente se habla mucho de la inversión por factores, una metodología que se ha consagrado entre los inversores institucionales, y que poco a poco va descendiendo también hacia el público más retail. Algunas gestoras como Investec llevan años –desde 1999- aplicando este método para construir sus portafolios. Mark Breedon, portfolio manager y co-director de 4factor Equities de Investec, explica a Funds Society cómo funciona el equipo 4factor y cuáles son las claves de esta metodología de inversión, bajo la cual Investec maneja 34.000 millones de dólares.

¿Cuáles son las líneas generales del proceso 4factor?

El proceso 4factor observa cuatro factores en todos los valores que pasan por su filtro: 1) Calidad 2) Valoración 3) Revisiones de beneficios y 4) Momentum. El proceso se aplica sobre el universo de valores que cuenten con una capitalización bursátil superior a los 1.000 millones de dólares y que tengan un volumen medio diario negociado superior a los 10 millones de dólares (3.500). El sistema ordena los valores por estos cuatro factores y te dice cuáles son los mejores (600), a partir de ahí, entra en juego el análisis fundamental de cada compañía realizado por los analistas de Investec, que propondrán ideas para invertir en cada una de las estrategias geográficas que se manejan por este método –Global Equity, Dynamic Global Equity, Global Strategic Equity, European Equity, Asia-Pacific Equity y Asia Equity-.

¿Qué entornos de mercado funcionan mejor para el proceso 4factor?

Si eres un stock picker, las cosas son más fáciles si el mercado está barato, ahí es donde se encuentran las mejores oportunidades. Sin embargo, mercados erráticos como 2009 y parte de 2010 y 2011, cuando el mercado se movía de forma constante del risk-on al risk off, son más complicados. En 2012, la selección realizada en los meses anteriores de buenas compañías recibió sus frutos, y esta estrategia funcionó muy bien. Con la volatilidad y las correlaciones en niveles normalizados un proceso disciplinado como este tiende a funcionar de forma correcta. Por otro lado, es destacable que este tipo de procesos de inversión a largo plazo obtienen buenos resultados en todos los entornos de mercado, porque se fijan en los fundamentales de las compañías sin poner tanto énfasis en factores políticos o macroeconómicos.

¿Qué están diciendo sus filtros 4factor en términos geográficos?

Aparecen más compañías con alta puntuación en EE.UU. en términos de calidad –retornos en relación al coste de capital-, también muestran revisiones de beneficios positivas así como un buen momentum. Sin embargo, el factor relativo a la valoración es malo. En los mercados emergentes vemos buenas señales tanto en valoración como momentum y mejoras de beneficios empresariales, quizás las compañías asiáticas se sitúen algo mejor que la media de las emergentes. Europa no sale tan bien parada. El momentum fue excelente en 2012 y 2013, la calidad y la valoración no estaban mal, pero nunca han acompañado las revisiones de beneficios positivas. Ahora además, el momentum ha empeorado y es malo. Japón representa una oportunidad: la valoración es buena, las revisiones de beneficios están mejorando pero, por el momento, la calidad de las compañías es muy mala. Las reformas que está llevando a cabo el primer ministro Abe pueden ayudar a que las empresas vayan mejorando su retorno al accionista. Algunas están aplicando reestructuraciones muy positivas.

¿Y por sectores?

En tecnología, el resultado de los filtros es positivo, pero no se puede generalizar. Las grandes como Microsoft, IBM o Hewlett Packard son grandes generadoras de caja. El ciclo de los semiconductores de bajo valor añadido se está alargando dado que no se ha invertido en incrementos de capacidad, por lo que también presentan atractivo. Las financieras, sobre todo las compañías de seguros, se benefician del largo ciclo de tasas bajas. En cambio, todavía es pronto para las empresas del sector de materias primas y energía: el factor valoración es malísimo porque el precio de las commodities es muy bajo.

¿Cuáles son las características diferenciales de la estrategia Global Strategic Equity, que usted maneja?

Los inversores tendemos a infravalorar el cambio, en cierto modo, estamos anclados en el pasado. Nos solemos fijar en un punto de referencia, y pivotamos sobre él. Pero el cambio es poderoso, y en esta estrategia buscamos compañías que salgan bien paradas por el filtro 4factor y además estén atravesando un proceso de cambio, que puede venir por una reestructuración, la liberalización de un sector, movimientos de consolidación, planes de escisión de una de sus divisiones, etc. Un ejemplo es Hewlett Packard, compañía en la que llevamos invertidos un año y medio porque además de salir con buena puntuación según nuestros filtros 4factor, estaba inmersa en un proceso de reestructuración que recientemente ha desembocado en el anuncio de la escisión de su negocio en dos, y el recorte de 5.000 empleos adicionales. Otro ejemplo es Cash America, un gestor de tiendas de empeño y anticipos de nóminas que opera en EE.UU., México y en Reino Unido, fundamentalmente, y que está en proceso de escindir ambos negocios aflorando valor oculto.

¿Su proceso 4factor arroja alguna idea en América Latina?

En la estrategia de mercados emergentes estamos invertidos en valores cotizados en Brasil, Chile y México. Un ejemplo es el banco de origen brasileño Itaú. El factor de valoración da resultados positivos para Brasil, pero no es positivo en el caso de México. Sin embargo, las revisiones de beneficios en el mercado mexicano son buenas.

Para su información...

Mark Breedon es co-director 4Factor Equities en Investec Asset Management. Es portfolio manager principal de la estrategia Global Strategic Equity y también da apoyo como analista al sector financiero en el equipo 4Factor Global Equity.

Mark lleva manejando portafolios de renta variable global 14 años. Se unió a Investec Asset Management desde Alliance Capital Management donde también trabajaba como portfolio manager. Mark tiene un B.A de la Universidad de Coventry con grado en Economía.

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