Última actualización: 13:15 / Martes, 16 de Julio de 2019
Evento Pioneer Investments

"El mercado es demasiado cauto con las perspectivas de inflación y subidas de tipos en EE.UU. pero habrá sorpresas"

"El mercado es demasiado cauto con las perspectivas de inflación y subidas de tipos en EE.UU. pero habrá sorpresas"
Adam Mac Nulty, client portfolio manager de Soluciones Multiactivo de Pioneer Investments, estuvo recientemente en Madrid
  • La asincronía de los bancos centrales, las oportunidades en renta variable, jugar el carry en el crédito o buscar valor a largo plazo son cuatro temas a jugar en las carteras multiactivo
  • En cuanto al primero, el mercado infraestima la inflación en EE.UU. y es demasiado cauto en cuanto a subidas de tipos, dice Adam Mac Nulty; y por ello hace apuestas en el dólar y la curva de tipos
  • En cuanto al segundo tema: “Hemos sido alcistas en los dos últimos años con respecto a la bolsa europea y mantenemos esta visión", también son positivos con la bolsa nipona
  • En el tercer y cuarto tema, busca valor a largo plazo en mercados emergentes, tanto de renta variable como fija
  • El experto defiende ser cauto con la exposición a la beta, asumiendo una perspectiva menos direccional y buscando oportunidades de valor relativo
Por Alicia Miguel Serrano , Madrid

Los mercados siguen con dudas pero en Pioneer Investments tienen muy claro qué temas jugar este año en sus carteras de fondos multiactivo con perspectiva de retorno absoluto. La asincronía de los bancos centrales, las oportunidades en renta variable, jugar el carry en el crédito o buscar valor a largo plazo son cuatro de los temas que destacó Adam Mac Nulty, client portfolio manager de Soluciones Multiactivo de Pioneer Investments, en una presentación con clientes recientemente en Madrid.

Así, la asincronía de los bancos centrales es uno de los temas clave a tener en cuenta, que crea oportunidades de inversión. En la gestora ven oportunidades en el dólar estadounidense y en la curva de tipos del país porque el mercado es demasiado cauto con el ritmo de subida de tasas. “Somos positivos con la economía de EE.UU., a pesar de los desafíos políticos como el auge de Donald Trump, pues lo que ocurre en las elecciones suele ser diferente a lo que pasa en las primarias. El mercado laboral se recupera, y también los salarios, lo que crea cierta presión en la inflación. El mercado es demasiado pesimista con estas perspectivas de inflación, y cauto en cuanto a subidas de tipos de interés, pero habrá sorpresas en EE.UU”, vaticina Mac Nulty. Sus apuestas en dólar y la curva de tipos se reflejan las estrategias macro del fondo Pioneer Absolute Return Multi Strategy, que suponen el primer pilar de la construcción de las carteras multiactivo de la gestora.

En el fondo también buscan las oportunidades en renta variable, que encuentran sobre todo en Europa y Japón (con posiciones largas en estos mercados también en el pilar macro) y también en ciertos sectores dentro de las large caps estadounidenses. “Hemos sido alcistas en los dos últimos años con respecto a la bolsa europea y mantenemos esta visión. El BCE sigue en “easing mode” y las reformas estructurales empiezan a dar sus frutos. No creemos en una recesión”, dice Mac Nulty. Con respecto a la situación de los bancos, confía en que Draghi calme las aguas.

El tercer tema a jugar es el carry en el crédito, con apuestas en bonos de corto plazo de mercados emergentes y en crédito europeo y estadounidense que está sobrevendido. Y el cuarto, la búsqueda de valor a largo plazo en mercados como las acciones emergentes. “No se entra en emergentes por miedo y ello crea valoraciones muy atractivas y oportunidades, tanto en renta variable como en deuda, a considerar a largo plazo”, dice el experto que, por ejemplo, no es pesimista con China: cree que no habrá hard landing, que el mercado es demasiado negativo y que lo único que hay que tener en cuenta es que el país seguirá creciendo y contribuyendo a los números globales.

Las estrategias de valor relativo, claves

Más allá de la estrategia macro con que se construye el fondo, hay otros tres pilares adicionales: la cobertura macro, las estrategias satélite y las de selección. En cuanto a la cobertura, la gestora trata de cubrir la volatilidad de la renta variable (de las apuestas en el pilar macro), a través de posiciones largas en opciones de venta de índices bursátiles. “La volatilidad está aquí para quedarse y en nuestras carteras es clave el presupuesto de riesgo para cubrirnos ante potenciales eventos de cola”, explica Mac Nulty.

El experto defiende ser cauto con la exposición a la beta, y asumir una perspectiva menos direccional y buscando oportunidades de valor relativo, que juegan sobre todo en las estrategias satélite, el tercer pilar de construcción de la cartera del fondo. Actualmente incluye apuestas de largas sobre la inflación en EE.UU. frente a la británica, por ejemplo; apuestas largas en metales preciosos frente al carbón; acciones de pequeña capitalización frente a la grande; o posiciones largas en mercados desarrollados frente a las divisas asiáticas, o en el dólar frente al renminbi, entre otras. En este fondo, estas estrategias resultan clave.

En el cuarto pilar, el de estrategias de selección, juega una cesta larga de empresas concretas (subordinadas del sector financiero, híbridos corporativos, títulos convertibles…) frente a las permutas de cobertura por impago.

Más exposición a bolsa

En general, en la gestora son algo más optimistas que en los últimos meses –el verano del año pasado les pilló con una exposición a mercado muy baja, lo que les benefició aunque les hizo perder el rally de octubre- y ahora la exposición a riesgo es algo mayor, con más apuestas en las bolsas europeas y japonesa (vía opciones call) y en crédito. La exposición a bolsa es del 11%, frente al 52% en renta fija, el 3% en materias primas y el 14% en liquidez.

El objetivo del fondo, que cuenta con un equipo de gestión en Milán, es ofrecer retornos un 3,5%-4,5% por encima de la liquidez con una volatilidad de hasta el 6% -y que no suele llegar al 4%-, invirtiendo en más de 100 estrategias diferentes de forma muy flexible, con un claro foco en el riesgo y dando una gran importancia a las oportunidades de valor relativo. Y con unas correlaciones muy bajas tanto con la renta variable como con la renta fija.

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