El crecimiento global ha ido perdiendo impulso y se espera que contin煤e desaceler谩ndose, en parte, por la lucha de los bancos centrales para frenar la inflaci贸n y por el impacto de los eventos geopol铆ticos. 鈥淟a preocupaci贸n por la recesi贸n se ha ido acumulando debido a unas condiciones financieras m谩s estrictas, elevados precios en los alimentos y la energ铆a y los continuos problemas de suministro鈥, advierten desde Loomis Sayles.
Para empezar, en el horizonte se observan m谩s nubarrones que soles. Es m谩s, los analistas consideran que el 鈥渟ubid贸n鈥 del verano fue algo breve y puntual. 鈥淓l repunte del mercado de valores, bastante impresionante durante un tiempo, ha sido m谩s bien optimista ante el entorno extremadamente dif铆cil que esperamos durante al menos los pr贸ximos doce meses. En particular, las expectativas de los mercados de que los bancos centrales abandonar铆an su senda de subida de tipos ya en 2023 y empezar铆an a recortarlos de nuevo es, en nuestra opini贸n, bastante improbable鈥, afirma Stefan Kreuzkamp, Chief Investment Officer para DWS.
Seg煤n Yves Bonzon, CIO (Chief Investment Officer) del banco privado suizo Julius Baer, el punto de partida es claro: el rally del verano ha llegado a su fin. En su opini贸n, la reciente acci贸n del mercado a ambos lados del Atl谩ntico se vio facilitada por los comentarios de los bancos centrales en su reuni贸n anual de Jackson Hole a finales de agosto. 鈥淗a quedado inequ铆vocamente claro que la misi贸n de restaurar la estabilidad de los precios en el mundo occidental est谩 lejos de haber terminado. En esta coyuntura, los participantes en los mercados financieros se enfrentan a un esfuerzo coordinado de los principales bancos centrales para endurecer la pol铆tica monetaria, excluyendo al Banco Popular de China y al Banco de Jap贸n. En lo que respecta a Estados Unidos, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, reafirm贸 el objetivo general de la Fed de volver a situar la inflaci贸n en su objetivo del 2%, sin que ello suponga un debilitamiento de la econom铆a o un mayor sufrimiento para los hogares y las empresas鈥, afirma Bonzon.
De hecho, los expertos de las firmas de inversi贸n se帽alan que una vez aclaradas las directrices de los bancos centrales y si la inflaci贸n disminuye en los pr贸ximos meses, el entorno ser谩 especialmente propicio para un mercado alcista s贸lido. Esta visi贸n permitir铆a ser optimista a medio plazo, pero no abandonar la prudencia porque, seg煤n Benjamin Melman, CIO Global, Edmond de Rothschild Asset Management, por tres razones clave.
鈥淓n primer lugar, los tipos de inter茅s a corto plazo se han tenido en cuenta en los mensajes de Jackson Hole de forma bastante eficaz, pero quiz谩 no del todo. Los mercados podr铆an seguir sufriendo correcciones, ya que la percepci贸n de una pol铆tica monetaria restrictiva duradera podr铆a aumentar la probabilidad de una recesi贸n para los inversores. En segundo lugar, el endurecimiento cuantitativo de la Fed, cuyos efectos no est谩n claros, pero s铆 son potencialmente negativos para los mercados, ver谩 duplicada su intensidad durante las pr贸ximas semanas. En tercer lugar, entramos en una fase de revisiones a la baja de las previsiones de beneficios鈥, explica Melman.
La inflaci贸n y asignaci贸n de activos
Seg煤n indican los an谩lisis de las gestoras, la inflaci贸n sigue siendo el factor que m谩s pesa en el entorno econ贸mico y de mercado. Aunque se espera que se estabilice, coinciden en que deber铆a permanecer alta. En opini贸n de Jean Boivin, director del Instituto de Inversi贸n de BlackRock, y Alex Brazier, subdirector, los banqueros centrales parecen estar dispuestos a sacrificar la econom铆a para evitar cualquier riesgo de desanclaje de las expectativas de inflaci贸n.
鈥淧arece que no est谩n dispuestos a reconocer que subir la inflaci贸n para reducirla perjudicar谩 el crecimiento. Estimamos que reducir r谩pidamente la inflaci贸n hasta su objetivo provocar铆a una profunda recesi贸n en EE.UU., con un impacto de hasta el 2% en el crecimiento y 3 millones de parados m谩s, y una recesi贸n a煤n m谩s profunda en Europa. Este es el entorno econ贸mico m谩s dif铆cil de afrontar en medio siglo, incluso m谩s que la crisis financiera. Acabar con la econom铆a ahora ser铆a un paso innecesario si las expectativas de inflaci贸n siguen ancladas. Pero tambi茅n podr铆a resultar menos costoso que lo que se necesitar铆a si las expectativas de inflaci贸n se desanclaran鈥, apuntan los expertos de BlackRock.
Por su parte, Krezkamp reconoce que han tenido que revisar sus previsiones de crecimiento econ贸mico para 2023 a la baja para casi todas las regiones. Ante este contexto y reflexiones, 驴qu茅 asignaci贸n de activos est谩n defendiendo las gestoras? 鈥淟a renta variable dif铆cilmente podr谩 ofrecer m谩s de un d铆gito de rentabilidad. La gesti贸n activa y la selecci贸n de valores deber铆an ser mucho m谩s prometedoras que el seguimiento de 铆ndices. Estamos experimentando una nueva realidad: la preservaci贸n del capital est谩 a la orden del d铆a. La renta variable deber铆a seguir siendo el mejor medio para lograr este objetivo鈥.
En este contexto, Philipp E. B盲rtschi, director de Inversiones de J. Safra Sarasin Sustainable AM, apunta que los mercados financieros deben tener presente la famosa m谩xima 芦no luches contra la Fed禄. Pues explica que, a diferencia de d茅cadas anteriores, esta vez la Fed no estar谩 dispuesta a apoyar a los mercados ante unas tasas de inflaci贸n que, si bien est谩n disminuyendo, es probable que sigan siendo inc贸modamente altas en un futuro pr贸ximo, incluso si el crecimiento se ralentiza.
鈥淓l panorama general sugiere que se mantenga un posicionamiento prudente de la cartera de inversi贸n bajo consideraciones de riesgo. Seguimos infraponderados en renta variable, con preferencia por los segmentos defensivos. Es probable que esta clase de activos siga bajo presi贸n, tanto por el lado de las valoraciones, debido a la pol铆tica monetaria restrictiva, como por el de las expectativas de beneficios, debido al fuerte aumento de los costes de los insumos. Seguimos sobreponderados en efectivo para poder aprovechar con flexibilidad las oportunidades que surjan鈥, afirma B盲rtschi.
Y a帽ade respecto a la renta fija: 鈥淓l perfil de riesgo/rentabilidad de los bonos ha mejorado significativamente como resultado de la subida de los tipos de inter茅s. Sin embargo, es probable que los bonos corporativos, especialmente en el extremo inferior del espectro de calificaci贸n, sigan bajo presi贸n en un entorno de crecimiento econ贸mico m谩s d茅bil. Preferimos la deuda p煤blica y los bonos corporativos con alta calificaci贸n crediticia. Mantenemos una ligera sobreponderaci贸n en inversiones alternativas, como los bonos cat谩strofe, debido a su baja correlaci贸n con las inversiones tradicionales y, por tanto, a sus caracter铆sticas positivas de diversificaci贸n鈥.
Desde Generali Investments consideran que el posicionamiento de los inversores sigue siendo muy bajista y todav铆a deja margen para determinados rebotes del mercado. 鈥淪in embargo, las estimaciones de beneficios, que se han visto afectadas por una buena temporada de presentaci贸n de resultados en el segundo trimestre, siguen enfrent谩ndose a fuertes vientos en contra debido a la intensificaci贸n de la crisis energ茅tica y la recesi贸n en Europa. Los consumidores estar谩n cada vez menos dispuestos a compensar la escasa renta real disponible recurriendo al exceso de ahorro de la pandemia鈥, explica Thomas Hempell, Jefe de an谩lisis macro y de mercado en Generali Investments, poniendo una visi贸n optimista.
Sin embargo, Hempel tambi茅n apuesta por la cautela: 鈥淓l balance de riesgos de las perspectivas macroecon贸micas se mantiene en el lado adverso. Mantenemos una infraponderaci贸n en los segmentos m谩s arriesgados de la cartera (renta variable, cr茅dito high yield), mientras que prevemos una mayor resistencia en el cr茅dito investment grade. En cuanto a la deuda p煤blica, evitamos las posiciones de mayor duraci贸n (marginalmente cortas). Preferimos los bonos europeos centrales a los del sur de Europa, dada la postura m谩s estricta del BCE y las incertidumbres pol铆ticas antes de las elecciones italianas. El d贸lar, en alza, est谩 muy valorado en t茅rminos fundamentales, pero la desaceleraci贸n mundial y la aversi贸n al riesgo pueden seguir beneficiando al billete verde desde el punto de vista t谩ctico鈥.