El impulso de las fusiones y adquisiciones bancarias en Europa no muestra signos de desaceleración. Hay varias operaciones en curso y un alto volumen de potenciales transacciones.
La consolidación se está produciendo, sobre todo, dentro de las fronteras nacionales, y es probable que siga siendo así, a pesar de que las autoridades supervisoras fomentan claramente las operaciones transfronterizas y el reparto de riesgos. Vemos la reducción de la capacidad como algo positivo, especialmente en países como Italia, España y Alemania, donde la banca se caracteriza por un alto grado de fragmentación y/o redes de sucursales muy densas. Esperamos que la tendencia a una mayor consolidación continúe en 2021 y 2022, y que las operaciones nacionales protagonicen la mayor parte de la actividad.
Las fusiones nacionales ofrecen a los bancos de segundo nivel la oportunidad de aprovechar las ventajas de una mayor capacidad para reducir las diferencias con los bancos líderes a nivel nacional y competir en condiciones más equitativas. A su vez, también ofrecen a los líderes nacionales la oportunidad de consolidar sus posiciones.
Los beneficios económicos de la consolidación en el mercado nacional siguen siendo muy relevantes porque la recesión ha reforzado las perspectivas de tipos negativos/curvas de rendimiento planas. Este entorno es muy perjudicial para los ingresos de los bancos, y la reducción de costes es la principal ventaja de las entidades para proteger sus resultados. El valor de las sinergias de costes es mayor que antes. Ante la rápida transformación de las preferencias de los consumidores y de las empresas, las prioridades de la mayoría de los bancos se centran en otros frentes. Después del COVID, un replanteamiento de la distribución es más necesario ahora que en cualquier otro momento desde la crisis financiera mundial. Añadir redes de sucursales obsoletas en nuevos mercados mediante fusiones y adquisiciones no es una prioridad.
En la medida en que se produzcan operaciones transfronterizas, éstas tenderán a ser realizadas por grandes empresas extranjeras que buscan aumentar su escala en los países centrales mediante adquisiciones complementarias, más que por fusiones estratégicas entre iguales. Las transacciones en mercados limítrofes estrechamente alineados también están sobre la mesa.
Por ejemplo, HSBC está en proceso de vender su negocio de banca minorista en Francia a Cerberus, que ha estado adquiriendo activamente bancos o participaciones bancarias en Europa, incluyendo en Deutsche Bank, Commerzbank, HSH Nordbank, BAWAG y otros. Apollo y J.C. Flowers también están activos; ambos han presentado, al parecer, ofertas por el banco portugués EuroBic, junto con los postores nacionales Novo Banco y el banco de correos CTT. Se dice que la españolaAbanca sigue de cerca la puja, ya que el grupo busca aumentar su escala. A principios de este año, Abanca adquirió el negocio en España del portugués Novo Banco y anteriormente CaixaBank se hizo con el portugués Banco BPI. Esto pone de manifiesto el potencial de las operaciones entre bancos en mercados muy próximos.
Sin embargo, las fusiones y adquisiciones bancarias transfronterizas estratégicas ofrecen muy poca rentabilidad en un entorno de bajos tipos de interés, y existen desafíos estructurales: los beneficios se ven limitados por la falta de sinergias de costes y financiación debido a la regulación de cada país y la ausencia de una Unión Bancaria completa. En este sentido, los esfuerzos de los supervisores por impulsar las operaciones permitiendo que el badwill (la diferencia entre el valor en libros de un banco y el precio que paga el comprador) cuente para los requisitos de capital no han supuesto ningún cambio importante hasta la fecha, pero los responsables políticos de la UE siguen presionando para que la banca europea aumente su escala.
Tribuna de Dierk Brandenburg, codirector del equipo de instituciones financieras de Scope Ratings.
Pixabay CC0 Public DomainSamantha Fortney. Samantha Fortney
La variante delta del COVID-19 ha ralentizado una reapertura económica ya de por sí compleja. Los problemas de la cadena de suministro y el mercado laboral ―que han persistido durante más tiempo del que nosotros y la mayoría de los inversores esperábamos inicialmente― se han conjugado para avivar la inflación. A pesar de estos desafíos, seguimos viendo un impulso positivo en la economía estadounidense.
Solidez del consumo estadounidense
En 2021, hemos visto un fuerte aumento de la inflación, según el índice de precios al consumo (IPC), pero otros indicadores económicos clave, como el desempleo, la participación de la población activa, las ventas minoristas y los índices de directores de compras (PMI) siguen avanzando en positivo. Para la economía estadounidense, que depende en gran medida del gasto de consumo, los datos de las ventas minoristas han sido especialmente alentadoras ahora que empieza la temporada de compras navideñas. Las ventas minoristas anticipadas de octubre subieron un 1,7% en términos desestacionalizados con respecto al mes anterior1, lo que muestra una gran voluntad y capacidad de gasto de los consumidores, a pesar de los obstáculos de la inflación.
En efecto, creemos que los altos niveles de ahorro de los consumidores, la fuerte revalorización de las bolsas y los mercados de la vivienda, y el mayor crecimiento del empleo harán que los consumidores propicien un fuerte impulso al gasto en los próximos trimestres. La vacunación en marcha, el desarrollo de más avances médicos para tratar la covid-19 y la moderación de la variante delta deberían hacer que cada vez más personas vuelvan al mercado laboral, ayudando a aliviar las actuales restricciones de la cadena de suministro. Y aunque puedan persistir algunos efectos residuales, creemos que la reciente subida de la tasa de inflación resultará ser mayoritariamente pasajera. Además, de no haber sorpresas significativas en los datos, creemos que la Reserva Federal (Fed) seguirá mostrándose paciente y apostará más por un mayor crecimiento económico en lugar de subir los tipos de interés de forma preventiva.
Por tanto, aunque los mercados han rozado o alcanzado máximos en los últimos meses, seguimos siendo optimistas sobre las acciones estadounidenses, especialmente con respecto a la renta fija, cuyos diferenciales se mantienen en mínimos históricos. Aunque los rendimientos del Tesoro de EE. UU. aumentaron cuando la Fed empezó a señalar la posibilidad de una política menos flexible, la rentabilidad del beneficio del índice S&P 500® sigue pareciendo relativamente atractiva con respecto al rendimiento del Tesoro a 10 años.
Las temáticas de crecimiento permanecen intactas
Muchas de las temáticas a largo plazo que estaban en marcha antes de la pandemia ―y que se han acelerado como consecuencia de ella― siguen intactas. Entre ellas están el paso al comercio electrónico y la consiguiente aceleración de los pagos electrónicos, el crecimiento de la informática en nube y las aplicaciones de software como servicio (SaaS), así como la innovación sanitaria.
Durante la pandemia, hemos visto ciertas empresas con la magnitud y la solidez de los balances para invertir en iniciativas de transformación digital ganar cuotas de mercado que les habría costado muchos años conseguir en un entorno de mercado más normal. Vemos posibilidades de que la digitalización siga impulsando el crecimiento en los distintos sectores económicos, incluidos los segmentos menos evidentes del mercado, como la industria. Por ejemplo, creemos que el gasto en la infraestructura de la cadena de suministro y la automatización de los procesos de producción pueden alentar el crecimiento de las empresas que responden a esas tendencias, un potencial de crecimiento que pensamos que el mercado no reconoce del todo.
Enfocados en las oportunidades, pero conscientes de los riesgos
Durante la recuperación económica, hemos visto un fuerte repunte de los sectores cíclicos, pero creemos que los inversores deben actuar de forma selectiva en su exposición a esas áreas. Muchos valores de los sectores de materiales y bienes de equipo se han recuperado hasta muy por encima de los valores de antes de la pandemia, debido a un rápido aumento de los precios de las materias primas. Creemos que en esos sectores la prudencia está justificada, mientras el mercado determina si los desequilibrios de la oferta y la demanda persistirán y si los precios de las materias primas seguirán altos.
En el sector de los viajes, algunas empresas se han recuperado y muestran actualmente valores de empresas muy superiores a los de antes del COVID-19, aunque podrían tener que pasar años hasta que vuelvan a los beneficios y los flujos de caja de antes de la pandemia. Por el contrario, algunas empresas con balances más sólidos han podido invertir y ganar cuota de mercado, en lugar de tener que dedicarse a desapalancarse al dejar atrás la pandemia.
Por tanto, aunque somos conscientes de que continúa habiendo riesgos, vemos oportunidades importantes en el mercado. Seguimos atentos a los costes de los insumos y la inflación laboral, y cómo esos factores afectarán a los márgenes tras años de mejora general de los beneficios. Consideramos importante encontrar continuamente empresas con poder de fijación de precios y ventajas competitivas duraderas que puedan ayudar a combatir el potencial de inflación. También somos conscientes de los acontecimientos políticos sobre la ley de infraestructuras, el techo de deuda y la reforma fiscal. Por lo que respecta a la reforma fiscal, será importante tener en cuenta los efectos para el consumidor por lo que respecta al gasto y para las empresas en cuanto al impacto en el retorno al accionista y los futuros niveles de inversión en bienes de equipo.
Mientras lidiamos con un periodo de posible mayor volatilidad y aumento de la inflación, seguimos creyendo en la importancia de encontrar empresas que ofrecen gran valor económico a sus clientes, mientras continúan generando un flujo de caja libre constante y asignando capital de forma satisfactoria. Pensamos que estas empresas estarán en mejores condiciones para el crecimiento a largo plazo, independientemente de cualquier cambio a corto plazo en el entorno de inversión.
Tribuna de Jeremiah Buckley, gestor de cartera en Janus Henderson Investors.
Anotaciones:
1 Fuente: Oficina del Censo de EE. UU., ventas mensuales adelantadas de servicios de alimentación y minoristas, datos mensuales, en términos desestacionalizados, a 17/11/2021. https://fred.stlouisfed.org/series/RSAFS
Solo para uso fuera de US o con profesionales de US dando servicio a personas no US
Con fines promocionales
No disponible para distribución propia
Información importante
Las opiniones y puntos de vista expresados corresponden a la fecha de publicación y pueden variar. Se ofrecen exclusivamente con fines informativos y no deben considerarse ni interpretarse como una oferta de venta, solicitud de una oferta de compra o recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado. Las previsiones no pueden garantizarse. Las opiniones y los ejemplos se ofrecen a efectos ilustrativos de temas más generales, no son indicativos de ninguna intención de operar y podrían no reflejar los puntos de vista de otros miembros de la organización. No se pretende indicar o dar a entender que cualquier ilustración/ejemplo mencionado forma parte o formó parte en algún momento de ninguna cartera. Janus Henderson Group plc, a través de sus filiales, puede gestionar productos de inversión con intereses financieros en los valores mencionados en el presente y los comentarios no deben interpretarse como un reflejo de los beneficios pasados o futuros. No es seguro que la información proporcionada sea exacta, completa o puntual, ni hay garantía con respecto a los resultados que se obtengan de su uso. Las rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. La inversión conlleva riesgo, incluida la posible pérdida de capital y la fluctuación del valor.
Los valores de renta variable están sujetos a riesgos, incluido el riesgo de mercado. Las rentabilidades fluctuarán en respuesta a acontecimientos políticos, económicos y relacionados con los emisores.
Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, los ciclos de producto cortos, la caída de los precios y beneficios, la competencia con nuevos participantes del mercado y las condiciones económicas en general. Una inversión concentrada en un único sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y del conjunto del mercado.
Diferencial de crédito: la diferencia de rentabilidad entre valores con un vencimiento similar, pero con una calidad crediticia diferente. Los diferenciales de amplitud creciente indican generalmente un deterioro de la solvencia de los prestatarios corporativos, y si se están estrechando indican una mejora.
El índice S&P 500® refleja la rentabilidad de las acciones estadounidenses de gran capitalización y representa la rentabilidad del mercado general de renta variable de EE. UU.
El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años es el tipo de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. que vencen en diez años desde la fecha de compra.
Los puntos de vista que aquí figuran corresponden a la fecha de publicación. Se ofrecen exclusivamente con fines informativos y no deben considerarse ni utilizarse como asesoramiento de inversión, jurídico o fiscal ni como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra o recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado. Nada de lo incluido en el presente material debe considerarse una prestación directa o indirecta de servicios de gestión de inversión específicos para los requisitos de ningún cliente. Las opiniones y los ejemplos se ofrecen a efectos ilustrativos de temas más generales, no son indicativos de ninguna intención de operar, pueden variar y podrían no reflejar los puntos de vista de otros miembros de la organización. No se pretende indicar o dar a entender que cualquier ilustración/ejemplo mencionado forma parte o formó parte en algún momento de ninguna cartera. Las previsiones no pueden garantizarse y no es seguro que la información proporcionada sea completa o puntual, ni hay garantía con respecto a los resultados que se obtengan de su uso. A no ser que se indique lo contrario, Janus Henderson Investors es la fuente de los datos y confía razonablemente en la información y los datos facilitados por terceros.La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. La inversión conlleva riesgo, incluida la posible pérdida de capital y la fluctuación del valor.
No todos los productos o servicios están disponibles en todas las jurisdicciones. El presente material o la información contenida en él podrían estar restringidos por ley y no podrán reproducirse ni mencionarse sin autorización expresa por escrito, ni utilizarse en ninguna jurisdicción o en circunstancias en que su uso resulte ilícito. Janus Henderson no es responsable de cualquier distribución ilícita del presente material a terceros, en parte o su totalidad. El contenido de este material no ha sido aprobado ni respaldado por ningún organismo regulador.
Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual las entidades que se indican ofrecen productos y servicios de inversión en las siguientes jurisdicciones: (a) En Europa, Janus Capital International Limited (n.º de registro 3594615), Henderson Global Investors Limited (n.º de registro 906355), Henderson Investment Funds Limited (n.º de registro 2678531), Henderson Equity Partners Limited (n.º de registro 2606646), (cada una de ellas registrada en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (n.º de registro B22848, en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier) ofrecen productos y servicios de inversión; (b) En EE. UU., los asesores de inversión registrados ante la SEC filiales de Janus Henderson Group plc; (c) En Canadá, a través de Janus Henderson Investors US LLC, solo para inversores institucionales de determinadas jurisdicciones; (d) En Singapur, Janus Henderson Investors (Singapore) Limited (número de registro de la sociedad: 199700782N). Este anuncio o publicación no ha sido revisado por la Autoridad Monetaria de Singapur; (e) En Hong Kong, Janus Henderson Investors Hong Kong Limited. Este material no ha sido revisado por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong («SFC»); (f) En Taiwán (República de China), Janus Henderson Investors Taiwan Limited (con funcionamiento independiente), Suite 45 A-1, Taipei 101 Tower, No. 7, Sec. 5, Xin Yi Road, Taipéi (110). Tel.: (02) 8101-1001. Número de licencia SICE autorizada 023, emitida en 2018 por la Comisión de Supervisión Financiera; «(g) En Corea del Sur, Janus Henderson Investors Limited (Singapur), exclusivamente para Inversores profesionales cualificados (según se definen en la Ley de servicios de inversión financiera y mercados de capitales y sus subreglamentos); (h) En Japón, Janus Henderson Investors (Japan) Limited, regulada por la Agencia de Servicios Financieros y registrada como Entidad de servicios financieros que realiza actividades de gestión de inversión, asesoramiento de inversión y actividad de agencia y actividades de instrumentos financieros de tipo II; (i) En Australia y Nueva Zelanda, por Janus Henderson Investors (Australia) Limited ABN 47 124 279 518 y sus entidades relacionadas, incluida Janus Henderson Investors (Australia) Institutional Funds Management Limited (ABN 16 165 119 531, AFSL 444266) y Janus Henderson Investors (Australia) Funds Management Limited (ABN 43 164 177 244, AFSL 444268); (j) En Oriente Medio, Janus Capital International Limited, regulada por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái como Oficina de representación. No se realizarán transacciones en Oriente Medio y cualquier consulta deberá dirigirse a Janus Henderson. Las llamadas telefónicas podrán ser grabadas para nuestra mutua protección, para mejorar el servicio al cliente y a efectos de mantenimiento de registros reglamentario.
Fuera de EE. UU: Para uso exclusivo de inversores institucionales, profesionales, cualificados y sofisticados, distribuidores cualificados, inversores y clientes comerciales, según se definen en la jurisdicción aplicable. Prohibida su visualización o distribución al público. Comunicación Publicitaria.
Pixabay CC0 Public DomainSamantha Fortney. Samantha Fortney
La variante delta del COVID-19 ha ralentizado una reapertura económica ya de por sí compleja. Los problemas de la cadena de suministro y el mercado laboral ―que han persistido durante más tiempo del que nosotros y la mayoría de los inversores esperábamos inicialmente― se han conjugado para avivar la inflación. A pesar de estos desafíos, seguimos viendo un impulso positivo en la economía estadounidense.
Solidez del consumo estadounidense
En 2021, hemos visto un fuerte aumento de la inflación, según el índice de precios al consumo (IPC), pero otros indicadores económicos clave, como el desempleo, la participación de la población activa, las ventas minoristas y los índices de directores de compras (PMI) siguen avanzando en positivo. Para la economía estadounidense, que depende en gran medida del gasto de consumo, los datos de las ventas minoristas han sido especialmente alentadoras ahora que empieza la temporada de compras navideñas. Las ventas minoristas anticipadas de octubre subieron un 1,7% en términos desestacionalizados con respecto al mes anterior1, lo que muestra una gran voluntad y capacidad de gasto de los consumidores, a pesar de los obstáculos de la inflación.
En efecto, creemos que los altos niveles de ahorro de los consumidores, la fuerte revalorización de las bolsas y los mercados de la vivienda, y el mayor crecimiento del empleo harán que los consumidores propicien un fuerte impulso al gasto en los próximos trimestres. La vacunación en marcha, el desarrollo de más avances médicos para tratar la covid-19 y la moderación de la variante delta deberían hacer que cada vez más personas vuelvan al mercado laboral, ayudando a aliviar las actuales restricciones de la cadena de suministro. Y aunque puedan persistir algunos efectos residuales, creemos que la reciente subida de la tasa de inflación resultará ser mayoritariamente pasajera. Además, de no haber sorpresas significativas en los datos, creemos que la Reserva Federal (Fed) seguirá mostrándose paciente y apostará más por un mayor crecimiento económico en lugar de subir los tipos de interés de forma preventiva.
Por tanto, aunque los mercados han rozado o alcanzado máximos en los últimos meses, seguimos siendo optimistas sobre las acciones estadounidenses, especialmente con respecto a la renta fija, cuyos diferenciales se mantienen en mínimos históricos. Aunque los rendimientos del Tesoro de EE. UU. aumentaron cuando la Fed empezó a señalar la posibilidad de una política menos flexible, la rentabilidad del beneficio del índice S&P 500® sigue pareciendo relativamente atractiva con respecto al rendimiento del Tesoro a 10 años.
Las temáticas de crecimiento permanecen intactas
Muchas de las temáticas a largo plazo que estaban en marcha antes de la pandemia ―y que se han acelerado como consecuencia de ella― siguen intactas. Entre ellas están el paso al comercio electrónico y la consiguiente aceleración de los pagos electrónicos, el crecimiento de la informática en nube y las aplicaciones de software como servicio (SaaS), así como la innovación sanitaria.
Durante la pandemia, hemos visto ciertas empresas con la magnitud y la solidez de los balances para invertir en iniciativas de transformación digital ganar cuotas de mercado que les habría costado muchos años conseguir en un entorno de mercado más normal. Vemos posibilidades de que la digitalización siga impulsando el crecimiento en los distintos sectores económicos, incluidos los segmentos menos evidentes del mercado, como la industria. Por ejemplo, creemos que el gasto en la infraestructura de la cadena de suministro y la automatización de los procesos de producción pueden alentar el crecimiento de las empresas que responden a esas tendencias, un potencial de crecimiento que pensamos que el mercado no reconoce del todo.
Enfocados en las oportunidades, pero conscientes de los riesgos
Durante la recuperación económica, hemos visto un fuerte repunte de los sectores cíclicos, pero creemos que los inversores deben actuar de forma selectiva en su exposición a esas áreas. Muchos valores de los sectores de materiales y bienes de equipo se han recuperado hasta muy por encima de los valores de antes de la pandemia, debido a un rápido aumento de los precios de las materias primas. Creemos que en esos sectores la prudencia está justificada, mientras el mercado determina si los desequilibrios de la oferta y la demanda persistirán y si los precios de las materias primas seguirán altos.
En el sector de los viajes, algunas empresas se han recuperado y muestran actualmente valores de empresas muy superiores a los de antes del COVID-19, aunque podrían tener que pasar años hasta que vuelvan a los beneficios y los flujos de caja de antes de la pandemia. Por el contrario, algunas empresas con balances más sólidos han podido invertir y ganar cuota de mercado, en lugar de tener que dedicarse a desapalancarse al dejar atrás la pandemia.
Por tanto, aunque somos conscientes de que continúa habiendo riesgos, vemos oportunidades importantes en el mercado. Seguimos atentos a los costes de los insumos y la inflación laboral, y cómo esos factores afectarán a los márgenes tras años de mejora general de los beneficios. Consideramos importante encontrar continuamente empresas con poder de fijación de precios y ventajas competitivas duraderas que puedan ayudar a combatir el potencial de inflación. También somos conscientes de los acontecimientos políticos sobre la ley de infraestructuras, el techo de deuda y la reforma fiscal. Por lo que respecta a la reforma fiscal, será importante tener en cuenta los efectos para el consumidor por lo que respecta al gasto y para las empresas en cuanto al impacto en el retorno al accionista y los futuros niveles de inversión en bienes de equipo.
Mientras lidiamos con un periodo de posible mayor volatilidad y aumento de la inflación, seguimos creyendo en la importancia de encontrar empresas que ofrecen gran valor económico a sus clientes, mientras continúan generando un flujo de caja libre constante y asignando capital de forma satisfactoria. Pensamos que estas empresas estarán en mejores condiciones para el crecimiento a largo plazo, independientemente de cualquier cambio a corto plazo en el entorno de inversión.
Tribuna de Jeremiah Buckley, gestor de cartera en Janus Henderson Investors.
Anotaciones:
1 Fuente: Oficina del Censo de EE. UU., ventas mensuales adelantadas de servicios de alimentación y minoristas, datos mensuales, en términos desestacionalizados, a 17/11/2021. https://fred.stlouisfed.org/series/RSAFS
Solo para uso fuera de US o con profesionales de US dando servicio a personas no US
Con fines promocionales
No disponible para distribución propia
Información importante:
Las opiniones y puntos de vista expresados corresponden a la fecha de publicación y pueden variar. Se ofrecen exclusivamente con fines informativos y no deben considerarse ni interpretarse como una oferta de venta, solicitud de una oferta de compra o recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado. Las previsiones no pueden garantizarse. Las opiniones y los ejemplos se ofrecen a efectos ilustrativos de temas más generales, no son indicativos de ninguna intención de operar y podrían no reflejar los puntos de vista de otros miembros de la organización. No se pretende indicar o dar a entender que cualquier ilustración/ejemplo mencionado forma parte o formó parte en algún momento de ninguna cartera. Janus Henderson Group plc, a través de sus filiales, puede gestionar productos de inversión con intereses financieros en los valores mencionados en el presente y los comentarios no deben interpretarse como un reflejo de los beneficios pasados o futuros. No es seguro que la información proporcionada sea exacta, completa o puntual, ni hay garantía con respecto a los resultados que se obtengan de su uso. Las rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. La inversión conlleva riesgo, incluida la posible pérdida de capital y la fluctuación del valor.
Los valores de renta variable están sujetos a riesgos, incluido el riesgo de mercado. Las rentabilidades fluctuarán en respuesta a acontecimientos políticos, económicos y relacionados con los emisores.
Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, los ciclos de producto cortos, la caída de los precios y beneficios, la competencia con nuevos participantes del mercado y las condiciones económicas en general. Una inversión concentrada en un único sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y del conjunto del mercado.
Diferencial de crédito: la diferencia de rentabilidad entre valores con un vencimiento similar, pero con una calidad crediticia diferente. Los diferenciales de amplitud creciente indican generalmente un deterioro de la solvencia de los prestatarios corporativos, y si se están estrechando indican una mejora.
El índice S&P 500® refleja la rentabilidad de las acciones estadounidenses de gran capitalización y representa la rentabilidad del mercado general de renta variable de EE. UU.
El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años es el tipo de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. que vencen en diez años desde la fecha de compra.
Los puntos de vista que aquí figuran corresponden a la fecha de publicación. Se ofrecen exclusivamente con fines informativos y no deben considerarse ni utilizarse como asesoramiento de inversión, jurídico o fiscal ni como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra o recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado. Nada de lo incluido en el presente material debe considerarse una prestación directa o indirecta de servicios de gestión de inversión específicos para los requisitos de ningún cliente. Las opiniones y los ejemplos se ofrecen a efectos ilustrativos de temas más generales, no son indicativos de ninguna intención de operar, pueden variar y podrían no reflejar los puntos de vista de otros miembros de la organización. No se pretende indicar o dar a entender que cualquier ilustración/ejemplo mencionado forma parte o formó parte en algún momento de ninguna cartera. Las previsiones no pueden garantizarse y no es seguro que la información proporcionada sea completa o puntual, ni hay garantía con respecto a los resultados que se obtengan de su uso. A no ser que se indique lo contrario, Janus Henderson Investors es la fuente de los datos y confía razonablemente en la información y los datos facilitados por terceros.La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. La inversión conlleva riesgo, incluida la posible pérdida de capital y la fluctuación del valor.
No todos los productos o servicios están disponibles en todas las jurisdicciones. El presente material o la información contenida en él podrían estar restringidos por ley y no podrán reproducirse ni mencionarse sin autorización expresa por escrito, ni utilizarse en ninguna jurisdicción o en circunstancias en que su uso resulte ilícito. Janus Henderson no es responsable de cualquier distribución ilícita del presente material a terceros, en parte o su totalidad. El contenido de este material no ha sido aprobado ni respaldado por ningún organismo regulador.
Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual las entidades que se indican ofrecen productos y servicios de inversión en las siguientes jurisdicciones: (a) En Europa, Janus Capital International Limited (n.º de registro 3594615), Henderson Global Investors Limited (n.º de registro 906355), Henderson Investment Funds Limited (n.º de registro 2678531), Henderson Equity Partners Limited (n.º de registro 2606646), (cada una de ellas registrada en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (n.º de registro B22848, en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier) ofrecen productos y servicios de inversión; (b) En EE. UU., los asesores de inversión registrados ante la SEC filiales de Janus Henderson Group plc; (c) En Canadá, a través de Janus Henderson Investors US LLC, solo para inversores institucionales de determinadas jurisdicciones; (d) En Singapur, Janus Henderson Investors (Singapore) Limited (número de registro de la sociedad: 199700782N). Este anuncio o publicación no ha sido revisado por la Autoridad Monetaria de Singapur; (e) En Hong Kong, Janus Henderson Investors Hong Kong Limited. Este material no ha sido revisado por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong («SFC»); (f) En Taiwán (República de China), Janus Henderson Investors Taiwan Limited (con funcionamiento independiente), Suite 45 A-1, Taipei 101 Tower, No. 7, Sec. 5, Xin Yi Road, Taipéi (110). Tel.: (02) 8101-1001. Número de licencia SICE autorizada 023, emitida en 2018 por la Comisión de Supervisión Financiera; «(g) En Corea del Sur, Janus Henderson Investors Limited (Singapur), exclusivamente para Inversores profesionales cualificados (según se definen en la Ley de servicios de inversión financiera y mercados de capitales y sus subreglamentos); (h) En Japón, Janus Henderson Investors (Japan) Limited, regulada por la Agencia de Servicios Financieros y registrada como Entidad de servicios financieros que realiza actividades de gestión de inversión, asesoramiento de inversión y actividad de agencia y actividades de instrumentos financieros de tipo II; (i) En Australia y Nueva Zelanda, por Janus Henderson Investors (Australia) Limited ABN 47 124 279 518 y sus entidades relacionadas, incluida Janus Henderson Investors (Australia) Institutional Funds Management Limited (ABN 16 165 119 531, AFSL 444266) y Janus Henderson Investors (Australia) Funds Management Limited (ABN 43 164 177 244, AFSL 444268); (j) En Oriente Medio, Janus Capital International Limited, regulada por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái como Oficina de representación. No se realizarán transacciones en Oriente Medio y cualquier consulta deberá dirigirse a Janus Henderson. Las llamadas telefónicas podrán ser grabadas para nuestra mutua protección, para mejorar el servicio al cliente y a efectos de mantenimiento de registros reglamentario.
Fuera de EE. UU: Para uso exclusivo de inversores institucionales, profesionales, cualificados y sofisticados, distribuidores cualificados, inversores y clientes comerciales, según se definen en la jurisdicción aplicable. Prohibida su visualización o distribución al público. Comunicación Publicitaria.
Pixabay CC0 Public DomainTristan McKenzie. Tristan McKenzie
La variante delta del COVID-19 ha ralentizado una reapertura económica ya de por sí compleja. Los problemas de la cadena de suministro y el mercado laboral ―que han persistido durante más tiempo del que nosotros y la mayoría de los inversores esperábamos inicialmente― se han conjugado para avivar la inflación. A pesar de estos desafíos, seguimos viendo un impulso positivo en la economía estadounidense.
Solidez del consumo estadounidense
En 2021, hemos visto un fuerte aumento de la inflación, según el índice de precios al consumo (IPC), pero otros indicadores económicos clave, como el desempleo, la participación de la población activa, las ventas minoristas y los índices de directores de compras (PMI) siguen avanzando en positivo. Para la economía estadounidense, que depende en gran medida del gasto de consumo, los datos de las ventas minoristas han sido especialmente alentadoras ahora que empieza la temporada de compras navideñas. Las ventas minoristas anticipadas de octubre subieron un 1,7% en términos desestacionalizados con respecto al mes anterior1, lo que muestra una gran voluntad y capacidad de gasto de los consumidores, a pesar de los obstáculos de la inflación.
En efecto, creemos que los altos niveles de ahorro de los consumidores, la fuerte revalorización de las bolsas y los mercados de la vivienda, y el mayor crecimiento del empleo harán que los consumidores propicien un fuerte impulso al gasto en los próximos trimestres. La vacunación en marcha, el desarrollo de más avances médicos para tratar el COVID-19 y la moderación de la variante delta deberían hacer que cada vez más personas vuelvan al mercado laboral, ayudando a aliviar las actuales restricciones de la cadena de suministro. Y aunque puedan persistir algunos efectos residuales, creemos que la reciente subida de la tasa de inflación resultará ser mayoritariamente pasajera. Además, de no haber sorpresas significativas en los datos, creemos que la Reserva Federal (Fed) seguirá mostrándose paciente y apostará más por un mayor crecimiento económico en lugar de subir los tipos de interés de forma preventiva.
Por tanto, aunque los mercados han rozado o alcanzado máximos en los últimos meses, seguimos siendo optimistas sobre las acciones estadounidenses, especialmente con respecto a la renta fija, cuyos diferenciales se mantienen en mínimos históricos. Aunque los rendimientos del Tesoro de EE. UU. aumentaron cuando la Fed empezó a señalar la posibilidad de una política menos flexible, la rentabilidad del beneficio del índice S&P 500® sigue pareciendo relativamente atractiva con respecto al rendimiento del Tesoro a 10 años.
Las temáticas de crecimiento permanecen intactas
Muchas de las temáticas a largo plazo que estaban en marcha antes de la pandemia ―y que se han acelerado como consecuencia de ella― siguen intactas. Entre ellas están el paso al comercio electrónico y la consiguiente aceleración de los pagos electrónicos, el crecimiento de la informática en nube y las aplicaciones de software como servicio (SaaS), así como la innovación sanitaria.
Durante la pandemia, hemos visto ciertas empresas con la magnitud y la solidez de los balances para invertir en iniciativas de transformación digital ganar cuotas de mercado que les habría costado muchos años conseguir en un entorno de mercado más normal. Vemos posibilidades de que la digitalización siga impulsando el crecimiento en los distintos sectores económicos, incluidos los segmentos menos evidentes del mercado, como la industria. Por ejemplo, creemos que el gasto en la infraestructura de la cadena de suministro y la automatización de los procesos de producción pueden alentar el crecimiento de las empresas que responden a esas tendencias, un potencial de crecimiento que pensamos que el mercado no reconoce del todo.
Enfocados en las oportunidades, pero conscientes de los riesgos
Durante la recuperación económica, hemos visto un fuerte repunte de los sectores cíclicos, pero creemos que los inversores deben actuar de forma selectiva en su exposición a esas áreas. Muchos valores de los sectores de materiales y bienes de equipo se han recuperado hasta muy por encima de los valores de antes de la pandemia, debido a un rápido aumento de los precios de las materias primas. Creemos que en esos sectores la prudencia está justificada, mientras el mercado determina si los desequilibrios de la oferta y la demanda persistirán y si los precios de las materias primas seguirán altos.
En el sector de los viajes, algunas empresas se han recuperado y muestran actualmente valores de empresas muy superiores a los de antes del COVID-19, aunque podrían tener que pasar años hasta que vuelvan a los beneficios y los flujos de caja de antes de la pandemia. Por el contrario, algunas empresas con balances más sólidos han podido invertir y ganar cuota de mercado, en lugar de tener que dedicarse a desapalancarse al dejar atrás la pandemia.
Por tanto, aunque somos conscientes de que continúa habiendo riesgos, vemos oportunidades importantes en el mercado. Seguimos atentos a los costes de los insumos y la inflación laboral, y cómo esos factores afectarán a los márgenes tras años de mejora general de los beneficios. Consideramos importante encontrar continuamente empresas con poder de fijación de precios y ventajas competitivas duraderas que puedan ayudar a combatir el potencial de inflación. También somos conscientes de los acontecimientos políticos sobre la ley de infraestructuras, el techo de deuda y la reforma fiscal. Por lo que respecta a la reforma fiscal, será importante tener en cuenta los efectos para el consumidor por lo que respecta al gasto y para las empresas en cuanto al impacto en el retorno al accionista y los futuros niveles de inversión en bienes de equipo.
Mientras lidiamos con un periodo de posible mayor volatilidad y aumento de la inflación, seguimos creyendo en la importancia de encontrar empresas que ofrecen gran valor económico a sus clientes, mientras continúan generando un flujo de caja libre constante y asignando capital de forma satisfactoria. Pensamos que estas empresas estarán en mejores condiciones para el crecimiento a largo plazo, independientemente de cualquier cambio a corto plazo en el entorno de inversión.
Tribuna de Jeremiah Buckley, gestor de cartera en Janus Henderson Investors, responsable de la gestión compartida de las estrategias US Growth & Income y Balanced.
Anotaciones:
1 Fuente: Oficina del Censo de EE. UU., ventas mensuales adelantadas de servicios de alimentación y minoristas, datos mensuales, en términos desestacionalizados, a 17/11/2021. https://fred.stlouisfed.org/series/RSAFS
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Los valores de renta variable están sujetos a riesgos, incluido el riesgo de mercado. Las rentabilidades fluctuarán en respuesta a acontecimientos políticos, económicos y relacionados con los emisores.
Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, los ciclos de producto cortos, la caída de los precios y beneficios, la competencia con nuevos participantes del mercado y las condiciones económicas en general. Una inversión concentrada en un único sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y del conjunto del mercado.
Diferencial de crédito: la diferencia de rentabilidad entre valores con un vencimiento similar, pero con una calidad crediticia diferente. Los diferenciales de amplitud creciente indican generalmente un deterioro de la solvencia de los prestatarios corporativos, y si se están estrechando indican una mejora.
El índice S&P 500® refleja la rentabilidad de las acciones estadounidenses de gran capitalización y representa la rentabilidad del mercado general de renta variable de EE. UU.
El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años es el tipo de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. que vencen en diez años desde la fecha de compra.
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Un objetivo clave de la COP26 fue alcanzar un acuerdo en torno al Artículo 6, un cabo suelto técnico del Acuerdo de París que proponía mecanismos para la comercialización de los créditos de carbono.
Hay tres mecanismos que permiten a las empresas e instituciones financieras integrar el coste de las emisiones de carbono en la toma de decisiones empresariales:
1. Mecanismos de cumplimiento obligatorio o regulados
2. Mercados voluntarios de carbono
3. Fijación de precios internos del carbono
Hay a su vez dos tipos principales de mecanismos de cumplimiento obligatorio que los organismos reguladores nacionales o internacionales imponen a sectores o tipos de emisiones específicos:
Impuesto sobre el carbono: un precio por tonelada de carbono fijado por los gobiernos y aplicado a determinados sectores o actividades.
Sistemas de comercio de emisiones (ETS): los gobiernos fijan la cantidad total de emisiones que puede emitir un subconjunto de sectores, y emiten derechos de emisión a las empresas que se reducen gradualmente con el tiempo. Esto permite al mercado fijar el precio mediante el comercio de partes de sus derechos de emisión.
Los mercados voluntarios de carbono permiten a los emisores de carbono compensar sus emisiones inevitables mediante la compra de créditos de carbono emitidos por proyectos que reducen las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) o las eliminan de la atmósfera.
La fijación de precios internos del carbono permite a las empresas poner un valor a sus emisiones de GEI. Esto incorpora la dimensión del carbono en la toma de decisiones de las compañías, ayuda a reducir el riesgo frente a futuros mecanismos de cumplimiento obligatorio y recauda financiación para las iniciativas de mitigación.
Las negociaciones de la COP tuvieron lugar después de un año decisivo para los mercados de carbono voluntarios y regulados. En 2021, el régimen de comercio de derechos de emisión de la UE superó todas las previsiones de precios, salvo las más optimistas. Los precios pasaron de unos 30 euros por tonelada de CO2 a principios de año a más de 80 euros por tonelada a finales de diciembre. Otros movimientos significativos en el mercado regulado se produjeron en China, donde se estableció formalmente el mayor ETS del mundo en julio, y en el Reino Unido, que estableció su propio ETS en enero.
De la COP26 se desprenden tres aspectos fundamentales sobre el comercio de créditos de carbono entre países:
Créditos de baja calidad: los negociadores acordaron limitar el uso de los antiguos créditos de baja calidad, y sólo podrán utilizarse para cumplir los objetivos nacionales los registrados desde 2013.
Aclaración de las normas sobre la doble contabilidad: se decidió que los países no podrán vender créditos y contabilizarlos para sus propios objetivos climáticos. Cuando los países vendan créditos, tendrán que hacer los «ajustes correspondientes» en sus cuentas de carbono.
Garantizar que los mercados de carbono reduzcan el cambio climático: cuando se emitan créditos para un proyecto, éste estará sujeto a una tasa del 5% para contribuir a la financiación de proyectos de adaptación en los países en desarrollo. Además, cuando se vendan los créditos, se cancelará el 2% de los mismos para lograr una reducción global de las emisiones de gases de efecto invernadero.
Otros datos importantes tras el final de la COP26
Reacción inicial positiva del mercado. Los mercados de cumplimiento obligatorio respondieron bien al acuerdo sobre el Artículo 6, y los precios del ETS europeo alcanzaron un máximo histórico de 66 euros por tonelada la semana siguiente a la conclusión de las negociaciones.
Aumento de los diferenciales de precios. Hay muchos factores que ya influyen en los precios de los créditos del mercado voluntario, como el tipo de proyecto, la antigüedad del crédito y el organismo de certificación.
Facilitar el camino a los nuevos esquemas de compensación. El sector de la aviación internacional ya ha establecido el esquema CORSIA, que exigirá a las aerolíneas que compensen todas las emisiones producidas por encima de una base de referencia de 2019.
Implicaciones para las empresas y los gestores de activos
Es probable que el impacto sobre los fundamentales del mercado aumente a medida que los precios del crédito suban y los mecanismos se endurezcan. Un factor clave podrían ser iniciativas como el mecanismo de ajuste en frontera por emisiones de carbono (CBAM, por sus siglas en inglés), de la UE.
Las empresas que adquieren créditos de baja calidad, que tienen sistemas insuficientes de diligencia debida y evaluación de la calidad, o que dependen excesivamente de las compensaciones, ya se enfrentan a riesgos reales para su reputación. Éstos no harán más que aumentar a medida que las mejores prácticas vayan madurando.
Las empresas con estrategias de mercado de carbono menos maduras podrían verse afectadas. Dado que la oferta de créditos parece escasa en relación con la demanda, todo apunta a que los precios están destinados a aumentar.
Los proyectos de capital natural y las clases de activos que pueden generar créditos de carbono son cada vez más atractivos para los principales inversores institucionales a medida que aumentan los precios de los créditos.
Columna de Joe Horrocks-Taylor, Senior Associate de Inversión Responsable en BMO GAM
Hablemos de riesgo
El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden subir y bajar de igual manera, por lo que podría darse el caso de que los inversores no recuperasen la cantidad original invertida.
Los puntos de vista y las opiniones reflejadas en esta columna pertenecen a BMO Global Asset Managment y, como tales, no deben entenderse de manera expresa como recomendaciones o solicitudes de compra o venta de empresas que puedan ser mencionadas.
La información, opiniones, estimaciones y previsiones descritas en esta columna proceden de fuentes consideradas fiables, pudiendo cambiar en cualquier momento.
Hasta hace unas décadas, una de las herramientas de inversión más utilizadas era el modelo de descuento de dividendos. Se basa en la idea de que las acciones de cualquier empresa deberían valer la suma total de sus futuros pagos de dividendos, descontados a su valor actual. Si se espera que una empresa no pague nunca dividendos, los accionistas que compren y mantengan sus acciones no recibirán nunca dinero en efectivo. Y si esa sombría perspectiva de futuro se valora correctamente hoy, sus acciones ya no deberían valer nada.
Hoy en día, todo esto puede sonar un poco anticuado, especialmente en Wall Street. La rentabilidad de los dividendos en EE.UU., por ejemplo, del S&P 500, ha tendido a la baja durante muchas décadas, y ahora requiere supuestos bastante heroicos para justificar con un modelo tradicional basado en los dividendos. Para ser justos, lo mismo ocurre con la mayoría de los demás enfoques de valoración. También refleja en parte los cambios normativos y fiscales que favorecen la recompra de acciones como medio para devolver el efectivo sobrante a los accionistas.
No obstante, conviene tener en cuenta que, para la mayoría de los índices, los dividendos han representado históricamente la mayor parte de la rentabilidad total. Nuestro gráfico de la semana ilustra este hecho para el índice Dax alemán desde su creación en 1988. Muestra tanto la conocida versión de rentabilidad total como el índice de precios, que excluye los dividendos reinvertidos. A lo largo de ese periodo, los dividendos reinvertidos contribuyeron a más del 50% de las ganancias. El Dax no es tan inusual: el panorama sería similar para, por ejemplo, el FTSE 100 o el Nikkei 225.
Rentabilidad total del índice DAX alemán, incluyendo y excluyendo los dividendos reinvertidos, desde 1988 (en puntos del índice)
* Rendimiento global, incluidos los dividendos reinvertidos Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH a 1/4/22
Por eso creemos que merece la pena vigilar los dividendos, tanto si se trata de empresas individuales como de mercados enteros. Incluso en el caso de las empresas en crecimiento que aún no pagan dividendos o lo hacen en escasa medida, es útil preguntarse hasta qué punto es rentable reinvertir sus beneficios retenidos y durante cuánto tiempo es probable que persistan esas oportunidades. Por supuesto, la rentabilidad de los dividendos es sólo una forma rápida y sucia de decidir si una acción está razonablemente valorada. «Las altas rentabilidades de los dividendos pueden ser en realidad una señal de advertencia», señala Thomas Schüssler, codirector global de renta variable de DWS. Las rentabilidades superiores al 5% suelen indicar que el mercado espera un recorte de dividendos o que está valorando otros riesgos. Mientras tanto, tratar de identificar temas de inversión estructural con tasas de crecimiento de dividendos sostenibles y por encima de la media es más fácil de decir que de hacer. Especialmente en un entorno complicado de altas valoraciones e incertidumbres futuras, creemos que la selección del tipo correcto de pagadores de dividendos es clave.
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No se me ocurre mejor manera de iniciar este 2022 que hablando de uno de los proyectos más ilusionantes y transformadores que estamos impulsando desde Mirabaud Asset Management. Me refiero al proyecto «Grand Paris», el mayor plan urbanístico y de infraestructuras que se desarrollará en Europa y que transformará la fisonomía de una de las urbes más pobladas del mundo. Los datos en torno a este plan son impactantes: inversión de 35.000 millones de euros, desarrollo de 200 km de nueva red de metro –superior a la longitud del suburbano de Londres y Nueva York-, 68 nuevas estaciones que ofrecerán servicio a 2 millones de viajeros o construcción de 70.000 nuevas viviendas al año, entre otros.
El gran potencial de este proyecto nos llevó en 2019 a lanzar el fondo Mirabaud Grand Paris, un vehículo private equity de coinversión con los principales promotores inmobiliarios de Francia que permite participar en el desarrollo inmobiliario de la zona de Grand Paris. La estrategia ha despertado un gran apetito inversor entre clientes institucionales, por la excelente oportunidad relación rentabilidad/riesgo en un entorno de tipos bajos y con una TIR estimada superior al 14%, neta de comisiones de gestión. Entre nuestros clientes contamos con la confianza de un promotor de gran prestigio en el sector del Real Estate en España que ha decidido apostar por la estrategia, fiel reflejo del potencial que presenta nuestro Private Equity, Mirabaud Grand Paris. Para responder a esta demanda, el año pasado se reabrió el fondo de abril a septiembre y actualmente cuenta con 94 millones de euros comprometidos, 69 proyectos diversificados en cartera de 15 promotores de primer nivel, de los cuales ya se han cerrado 9 proyectos y otros 9 se encuentran en proceso.
En Mirabaud Asset Management nos marcamos como objetivo alcanzar los 300 millones de euros bajo gestión con este vehículo. La estrategia ha sido diseñada con una duración media de 5 años y con un horizonte de inversión de 8 a 10 años. Al combinar tres líneas estratégicas –desarrollo residencial, renovación urbanística y reestructuración patrimonial- con diferentes exposiciones al mercado y horizontes de inversión, Mirabaud Grand Paris ofrece al inversor interesantes vías de diversificación del riesgo y alta visibilidad del rendimiento.
El fondo se dirige principalmente a proyectos de desarrollo residencial (70%) en el corazón del desarrollo de Grand Paris, al tiempo que conserva la posibilidad de seleccionar ciertos proyectos comerciales (30%) exclusivos y competitivos. Todos los parámetros de inversión nos brindan una atractiva relación rentabilidad/riesgo.
El equipo de gestión de la estrategia está liderado por Renaud Dutreil (ex ministro de Francia) Head of Private Equity y Oliver Seux (ex directivo de Nexity) Head of Real Estate en Mirabaud Group, que aúnan un gran conocimiento de la esfera pública y de la experiencia en gestión de private equity. Asimismo, contamos con nuestro exclusivo grupo de socios promotores inmobiliarios consolidados, con nombres como Nexity, Bouygues Immobilier o Vinci que, a su buena posición financiera y solidez en sus balances, se suma su reconocida experiencia en gestión y capacidad para desarrollar con éxito un proyecto de esta envergadura.
Una estrategia reforzada por indicadores fundamentales muy sólidos
El proyecto parte de una realidad constatable: existe un gran desequilibrio a largo plazo entre la oferta y la demanda en el sector residencial y la presión para acelerar las reestructuraciones alimenta las operaciones de promoción en la región de París. A ello se suma el reto demográfico que afecta a las grandes urbes: mayor esperanza de vida, multiplicación del número de hogares debido a los nuevos modelos de familia, migración de zonas rurales, etc. Otros factores, como que París sea la sede de los Juegos Olímpicos de 2024, o el Brexit, que le convierte en centro financiero de referencia, son catalizadores de este proyecto. Asimismo, las oportunidades en un mundo post-COVID, que impulsa un nuevo modelo de ciudad y de soluciones habitacionales, soplan a favor de su desarrollo. Por último, pero no menos importante, Francia cuenta con un marco legal favorable, lo que fomenta de forma significativa la demanda de bienes inmuebles, tanto de viviendas como de oficinas.
En este contexto, el gobierno galo, principal valedor de este gran proyecto, se ha marcado como objetivo duplicar la construcción de vivienda nueva, pasando de las 35.000 viviendas al año a 70.000. Grand París será un referente del nuevo urbanismo: ciudades conectadas, sostenibles y centradas en el bienestar de sus habitantes. La sostenibilidad es eje vertebral de este proyecto, Grand Paris se marca como objetivo reducir el 40% del consumo de energía en los edificios de oficinas para 2030. Para ello, aplicará la estricta normativa francesa relativa a consumo energético y que, entre otras medidas, prevé que las nuevas viviendas tengan un bajo consumo energético y que los nuevos edificios produzcan más energía de la que consumen, además de obtener el sello HQE «Excelente» o BREEAM (certificado de construcción sostenible) «Muy Bueno», dependiendo de la tipología de edificio.
En definitiva, Grand Paris abre una oportunidad de inversión única y rentable a nuestros clientes, a la vez que ofrece un impacto social positivo, respondiendo a los intereses de los residentes de París de disfrutar de una oferta residencial vanguardista y un espacio de oficinas de primer nivel. Este anhelo de mejorar la calidad de vida de los ciudadanos se alinea con el espíritu y propósito de Mirabaud de ofrecer un rendimiento ajustado al riesgo y contribuir a la consecución del bien común. Estamos encantados de iniciar este nuevo año aportando nuestra experiencia y conocimiento para hacer realidad este emblemático proyecto.
Columna de Elena Villalba, directora general de Mirabaud Asset Management para la Península Ibérica y Latinoamérica
Wikimedia CommonsEdificio de la Junta de la Reserva Federal Marriner S. Eccles. La Fed y la inflación: No siempre se puede conseguir lo que se quiere
En una fase anterior de mi carrera profesional viví en Londres. Me encantaba Londres, y me sigue gustando, por muchas razones -tengan paciencia, prometo que esto nos llevará de vuelta a la Reserva Federal (Fed)-. Una cosa que no me gustaba tanto eran los frecuentes retrasos en el metro. Durante el otoño, los avisos del sistema público explicaban a menudo que los trenes iban con mucho retraso debido a… las hojas en las vías. Esto fue recibido con una cortés sorpresa, ya que la caída de hojas en otoño no puede considerarse un fenómeno inesperado. El periodismo de investigación acabó revelando que sí, que la caída de hojas en otoño estaba prevista, pero que las que caían en las vías eran del tipo equivocado.
Pensé en esto cuando el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo en la última conferencia de prensa del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) que «la inflación que obtuvimos no es en absoluto la que buscábamos».
Al igual que las hojas en las vías del tren de Londres, este anuncio ha generado una divertida perplejidad y cierta dosis de sarcasmo. Y al igual que en el caso de las hojas de Londres, es útil entender qué fue lo que falló.
Tal y como lo explicó Powell, la Fed esperaba que la inflación por encima del objetivo fuera el resultado de hacer funcionar por encima de sus posibilidades durante algún tiempo, por encima de los niveles de pleno empleo. En cambio, la inflación se ha disparado hasta casi el 7% antes de que se haya alcanzado el pleno empleo, en opinión de la Fed. Hay que culpar a las interrupciones de la cadena de suministro, a las «hojas equivocadas» que han bloqueado repentinamente el tránsito fluido de mercancías y han provocado un aumento inesperado de los precios. Algo imprevisible y que, ciertamente, no es culpa de la Fed, ¿verdad?
Pero al igual que las hojas equivocadas de Londres, esto parece más una excusa que a una explicación.
Sí, las cadenas de suministro mundiales sufrieron una repentina sacudida. Perocuando a principios del año pasado la economía mundial se paralizó y los países empezaron a imponer restricciones arbitrarias y siempre cambiantes a los viajes, el transporte y la actividad empresarial, una mente curiosa podría haber adivinado que esto afectaría a la oferta. El hecho de que una política monetaria extraordinariamente laxa, combinada con un repunte de la demanda reprimida, una expansión fiscal masiva y las restricciones de la oferta se tradujeran en un aumento de los precios no debería haber sido una sorpresa.
Se le puede llamar el tipo equivocado de inflación, pero cada vez que la demanda supera en gran medida a la oferta, el resultado es inflación. Al igual que en otoño se produce la caída de las hojas.
Creo que Powell es sincero cuando dice que «esta no es en absoluto la inflación que buscábamos». La Fed probablemente esperaba obtener una inflación interanual del 3%-4% durante un período prolongado, compensando lentamente la inflación con un fuerte crecimiento, un aumento del empleo y un incremento de los salarios reales. En cambio, la inflación se disparó y ya hemos recuperado con creces la baja inflación de los últimos 15 años. El Índice de Precios al Consumo (IPC) general está ahora por encima de la línea de tendencia de 1995-2008; estamos en territorio de superación directa (véase el gráfico siguiente). Los salarios nominales han quedado rezagados respecto a los precios y, si intentan alcanzarlos, harán que la alta inflación sea más persistente. Y cuanto más tiempo persista la alta inflación, más profundamente se incrustará en las expectativas de inflación, haciendo que el problema sea aún más difícil.
Puede que la Reserva Federal no haya conseguido lo que quería, pero creo que podría haber conseguido lo que necesitaba: un golpe de realidad.
Esta «inflación errónea» es el resultado directo de la política infinitamente laxa de la Reserva Federal, combinada con una política fiscal igualmente laxa. Y, sin embargo, la Fed parece haber sido sorprendida por su propia política: en septiembre, la mitad de los miembros del FOMC no veían ninguna razón para subir los tipos en 2022; el mes pasado todavía calificaban la inflación de «transitoria». Ahora todos reconocen que será necesario subir los tipos y han decidido duplicar el ritmo de reducción de las compras de activos.
El FOMC de diciembre ha sido saludado como un importante giro hacia la política monetaria. Pero la realidad es que, con una economía sobrecalentada y una inflación en máximos de varias décadas, la Fed seguirá ampliando su balance y manteniendo los tipos de interés en cero durante varios meses más, y espera mantener los tipos de interés reales en negativo durante todo el próximo año, como mínimo. Algunos podrían llamarlo «el tipo equivocado de pivote de halcón»…
La Fed debe actuar con cuidado porque se ha colocado en una posición muy difícil: necesita endurecer la política con la suficiente rapidez para evitar que la alta inflación se afiance; pero si endurece demasiado rápido podría perturbar los mercados financieros que se han vuelto demasiado dependientes de su apoyo a la liquidez.
Sería útil reconocer que las leyes básicas de la economía siguen siendo válidas: una política excesivamente relajada acaba provocando que la demanda supere a la oferta, y eso crea inflación. No hay que preocuparse por el tipo de hojas que caerán en las vías en otoño.
Los inversores deben prepararse ahora para una mayor volatilidad. La Fed ha reconocido que debe reaccionar ante la elevada inflación y ajustar su política; esto limitará su capacidad de apoyar y estabilizar los precios de los activos, y los mercados tendrán que ajustarse y acostumbrarse a ello. Además, la economía sigue sometida a una gran incertidumbre: desde la evolución de la pandemia de la COVID-19 hasta la forma en que las empresas se adaptan a las interrupciones de la cadena de suministro, pasando por los cambios en la política económica en todo el mundo. Parece que 2022 va a ser otro año interesante y desafiante. En algunos aspectos, tal vez, no sea en absoluto el tipo de interés que estábamos buscando, pero vamos a tratar de sacar lo mejor de él.
Tribuna de Sonal Desai, directora de inversiones para renta fija en Franklin Templeton.
Los criterios ASG (ambientales, sociales y de gobernanza) están asumiendo un papel protagónico en la actualidad. Aunque este concepto empieza a formarse hace más de dos décadas tras el lanzamiento del Dow Jones Sustainability Index, el primer índice de sostenibilidad, y la publicación de los Principios para la Inversión Responsable de la ONU, la situación actual, incluyendo la pandemia mundial y el cambio climático, ha generado un boom en la demanda y oferta de productos de inversión social y medioambientalmente sostenibles.
Como resultado de las tendencias descritas a nivel mundial, las grandes gestoras de activos empiezan a crear equipos especializados en inversión sostenible, así como políticas sofisticadas de ASG para mejorar su impacto, crear una oferta variada de productos para sus inversores, y brindar a sus stakeholders información precisa y homogénea que les facilite comparar y evaluar el impacto de las empresas o fondos en los que invierten.
Este tipo de inversiones pueden aplicarse a todo tipo de productos financieros, como fondos de inversión, planes de pensiones, fondos de capital riesgo, etc.
Existe una gran variedad de estrategias a la hora de abordar la sostenibilidad en los productos de inversión, en base a factores tales como: la teoría del cambio del producto -que incluye las áreas principales de impacto a realizar-, geografías de interés, profundidad del impacto, rentabilidad financiera, y sistemas de medición y reporting.
Por ejemplo, en Beka Finance contamos con el fondo de capital riesgo social Cuanimen Social Impact Fund, FCR PYME, que invierte en proyectos de impacto social y medioambiental y en compañías FinTech que fomentan la disrupción del sector financiero a través de la tecnología.
El tamaño del Fondo es de 60 millones de euros y está centrado en invertir en proyectos de emprendimiento social que demuestren un gran potencial de transformación social y/o medioambiental, así como una rentabilidad financiera estable, sostenible y a largo plazo. Por otro lado, buscamos compañías FinTech (el fondo ha realizado un enfoque especialmente notable en esta área), especializadas en fomentar la disrupción financiera y una mejora sustancial en el mercado, mediante el desarrollo tecnológico, a través de una mejor eficiencia, menores costes, transversalidad de uso y transparencia.
Otra iniciativa que está logrando buena tracción es canalizar los fondos a proyectos de alto impacto medioambiental a través de vehículos temáticos, especializados en un área de marcado sesgo sostenible.
Dentro de este segmento destaca la agricultura, una de las actividades de mayor impacto económico y medioambiental a nivel global. Su relevancia histórica a la hora de abastecer de productos alimenticios a una demanda siempre creciente, encuentra ahora un reto adicional por la necesidad de transformar la industria hacia prácticas sostenibles. En este sentido, algunos de los principales actores del sector están demostrando capacidad para minimizar el impacto medioambiental de esta industria, a través de técnicas innovadoras y aprovechamiento más optimizado de los recursos. Más allá de la mitigación de las externalidades negativas, así como el potencial de repoblar el suelo rústico de cultivos bien planificados y vegetación, se busca además la captación de emisiones de CO2 y su fijación al suelo. El aprovechamiento de esta herramienta natural de reducción de carbono en el aire contribuye así a que la agricultura tenga un efecto neto positivo sobre los gases de efecto invernadero.
Desde Beka Asset Management, la gestora de activos alternativos de Beka Finance, recientemente hemos lanzado un fondo de inversión en cultivos agrícolas con vocación de sostenibilidad: Beka & Bolschare Iberian Agribusiness Fund. A partir de nuestra colaboración con Bolschare, compañía especialista en este tipo de actividad, aspiramos a cultivar grandes extensiones de frutos secos en España y Portugal bajo un modelo agrícola sostenible, además de ofrecer a nuestros inversores unas rentabilidades objetivo muy cercanas a las de la inversión de capital riesgo. Mediante el desarrollo de técnicas innovadoras, la medición de numerosos parámetros y la constante monitorización de los cultivos, esperamos poder demostrar la escalabilidad de un modelo agronómico eficiente y de alto impacto medioambiental. Gracias a ello, el fondo ha sido el primero de capital riesgo en recibir la calificación de Producto Sostenible bajo la denominación del artículo 9 del Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles de la Unión Europea (SFDR).
Por otro lado, Beka Finance lidera dos plataformas de comunicación y educación sobre tecnologías financieras (FinTech) y su impacto social. Social Fintech y Spain Fintech fueron creadas con el objetivo de brindar información actualizada y relevante sobre un sector con enorme poder de transformación social a través de la disrupción de servicios financieros tradicionales en favor de una mayor eficiencia, eficacia, transparencia y democratización, buscando minimizar la brecha de desigualdad financiera en nuestra sociedad.
El interés de los clientes por destinar una parte de su inversión a iniciativas filantrópicas
En España nos queda recorrido si comparamos la demanda de inversión sostenible con la de países estadounidenses, anglosajones y suizos, pero el crecimiento es actualmente muy elevado a medida que el país hace catch up con los países pioneros. Esta tendencia se acelerará especialmente en los próximos años en el contexto del relevo generacional, ya que más del 60% de la «nueva generación» de familias con alto patrimonio no considera invertir sin tener en cuenta criterios ASG.
Es por tanto cada vez más relevantepara los inversores la búsqueda de una gestión estructurada y profesional de las actividades filantrópicas y de inversión social por parte de los inversores privados e institucionales.
Más allá de los aspectos de retornos híbridos que ofrece la inversión socialmente responsable (retornos financieros además de sociales y medioambientales), la filantropía sigue teniendo un lugar importante en las necesidades de nuestros clientes de banca privada, aunque exigiendo la misma transparencia y medición de impacto que en el caso de los fondos.
A nivel del inversor privado, este tipo de inversiones y donaciones sostenibles ofrecen intangibles que benefician no solamente a la sociedad sino a los propios family office, como por ejemplo a través del interés por generar cohesión familiar en torno a un proyecto social común que esté presente en los debates y conversaciones más humanas de la familia, generando orgullo de pertenencia, facilitando la conexión intergeneracional y sirviendo como ejemplo de los valores y principios familiares que han visto en sus predecesores.Incluso, más allá de la aportación económica, las familias a veces desean aportar sus habilidades, actitud, tiempo, pasión y energía al servicio de un proyecto en concreto.
Tendencias para los próximos años
El sector de la inversión social y medioambientalmente sostenible está en claro auge y esperamos seguir viendo este crecimiento exponencial durante los próximos 5 años. Más allá de los bonos verdes y la inversión socialmente responsable (ISR) más tradicional, esperamos crecimiento relevante en los fondos de capital riesgo sociales. Y una pauta clave para el desarrollo de ese subsector es la mayor involucración de los grandes fondos de pensiones y aseguradoras de este país. Otro hito para la industria en general, es la adopción de instrumentos público-privados, como es el caso de los bonos sociales, que ya han demostrado gran éxito en países anglosajones.
Tribuna de Rodrigo Aguirre de Cárcer, director de Impacto Social de Beka Finance, Paula Toledano, directora de Filantropía de Beka Finance Private Banking, Borja Menéndez, gestor del Beka & Bolschare Iberian Agribusiness Fund y Tatiana Ayala, asociada de la División de Impacto Social y Compromiso Civil en Beka Finance
Si consideramos el desempeño de los fondos de private equity para el último año fiscal en Estados Unidos (de junio 2020 a junio 2021) podemos afirmar que los retornos conseguidos por esta clase de activo son unos de los mejores de su historia, tanto desde un punto de vista absoluto como relativo (comparado con los mercados públicos). Cabe preguntarse, entonces, ¿a qué se debe este desempeño tan excepcional?
Para explicar este fenómeno podemos citar tres causas. Primero, la adecuada selección por parte de los fondos de private equity de los sectores que se beneficiaron de las tendencias que la pandemia aceleró, entre los que se encuentran las verticales asociadas al software y otras industrias menos glamorosas como: empaques (“packaging”) y el cuidado de mascotas (“petcare”). En segundo lugar, la abundante liquidez que benefició a los fondos de private equity a través de un financiamiento barato y con pocas restricciones (“covenant light”) a la hora de comprar compañías. Finalmente, en tercer lugar, un explosivo aumento del M&A (“mergers and acquisitions”, fusiones y adquisiciones de empresas) que ha llevado a los grandes bancos de inversión a registrar ganancias récord gracias a las comisiones asociadas a este mayor volumen de transacciones, lo que ha permitido contar con condiciones óptimas para comprar y, especialmente, para vender compañías.
Si a las causas anteriores sumamos la expansión de múltiplos ocurrida en el período señalado, especialmente en el sector tecnológico (por ejemplo, el índice Nasdaq pasó de transar a un múltiplo de 15 veces EV/Ebitda el 1T de 2020, a uno de 21 veces al 1T de 2021), podemos explicar por qué algunos de los principales endowments de las universidades en EE.UU. –portafolios que cuentan con una gran exposición a fondos de private equity– reportaron retornos altísimos para los doce meses terminados en junio de 2021. Así, por ejemplo, según el último reporte del endowment del MIT, su retorno anual fue de un 55,5%, una cifra impresionante para un portafolio de 27.400 millones de dólares.
Esta efervescencia ha llevado a algunos fondos de private equity a ejecutar transacciones de una escala que antes sólo estaba reservada para las grandes corporaciones. En marzo de 2021, Thoma Bravo, un fondo especialista en software, anunció la adquisición de RealPage, una compañía líder en la producción de software para la industria inmobiliaria en Estados Unidos. El monto de la transacción alcanzó los 10.200 millones de dólares, lo que representó un premio de 30,8% para el valor de la acción de RealPage. Meses después, se anunció la compra por un monto de 30.000 millones de dólares de la empresa Medline, un proveedor de insumos médicos en EE.UU., por parte de un grupo de fondos que incluía a Blackstone, Carlyle y Hellman & Friedman.
¿Dónde está el límite para los fondos de private equity? ¿Cuándo dejarán de crecer? Si consideramos que el capital administrado por estos fondos (4,5 billones de dólares) representa sólo un 4% del market cap de los mercados públicos (120 billones de dólares), el espacio que tienen estos fondos para continuar atrayendo capital y comprando compañías abiertas en bolsa para hacerlas privadas (“Public to Private”) pareciera ser muy significativo.
