1
Columna de Gabelli Funds

Los temas del segundo semestre de 2018: aranceles, bonos del Tesoro, impuestos y tecnología

Foto: OliBac / CC-BY-SA-2.0, Flickr
Por Michael Gabelli

Una importante resolución judicial sobre la fusión entre Akorn y Fresenius está a punto de darse a conocer. En abril de 2017, Akorn, cotizada en el Nasdaq bajo el símbolo AKRX, acordó ser adquirida por Fresenius SE & Co, listada en Munich con el símbolo FRE GY, por 34 dólares por acción en efectivo. En su día, el acuerdo se valoró en aproximadamente 5.000 millones de dólares.

Akorn compite en el mercado de medicamentos genéricos de Estados Unidos, que mueve 90.000 millones de dólares. La firma es desarrollador y fabricante de productos farmacéuticos recetados genéricos y de marca con un enfoque en inyectables. El 26 de febrero de 2018, Fresenius anunció que estaba investigando las supuestas infracciones de Akorn a los requisitos de integridad de datos de la FDA relacionados con el desarrollo de productos. Más tarde, el 23 de abril de 2018, Fresenius intentó rescindir la adquisición sobre la base de que Akorn no había cumplido varias condiciones de cierre, incluida una infracción material de los requisitos de integridad de datos de la FDA. Akorn respondió al presentar una demanda en Delaware Court en busca de rendimiento específico para hacer cumplir el acuerdo de fusión.

Akorn Inc. y Fresenius SE & Co. se reunieron en juzgados de Delaware, del 9 al 13 de julio, culminando un largo y tumultuoso intercambio entre las dos compañías, ya que Fresenius ha intentado terminar su adquisición de Akorn. Se espera que la decisión sea dictada por el Juez de la Corte de la Cancillería de Delaware, Travis Lester, en las semanas posteriores al 23 de agosto.

En resumen, Fresenius afirma que Akorn no actuó en el curso ordinario de los negocios previo a la fusión, Akorn incumplió las Declaraciones y Garantías según lo establecido en el DMA, Akorn negó a Fresenius el acceso a cierta información y Akorn sufrió un MAE (Efecto Adverso Material). Mientras que muchos creen que Fresenius probablemente no cumplió con el estándar histórico de demostrar un MAE o una violación de representaciones y garantías, pudieron inculcar algunas dudas de que Akorn operaba en el curso ordinario de los negocios en el período posterior a la firma del DMA. Por otro lado, se ha dicho que las acciones de Fresenius derivaron del remordimiento del comprador debido a las recientes luchas de Akorn debido a aparición de competencia directa en sus productos clave, las interrupciones en el suministro y la presión sobre los precios.

Aunque todavía creemos que Akorn tiene probabilidades un poco mejores que Fresenius de recibir un fallo judicial favorable, seguiremos monitoreando la situación debido a la gran desventaja potencial en las acciones de Akorn y la dificultad de evaluar cómo el juez evaluará el caso con pocos precedentes.

Las secuelas del final de una gran operación:

Como antecedente, NXP acordó ser adquirida por Qualcomm por 110 dólares en efectivo por acción en octubre de 2016. Bajo la presión de los activistas, el precio del acuerdo se elevó a 127,50 en febrero de 2018.

La semana pasada se anunció que Qualcomm no continuará con su oferta de adquirir NXP Semiconductors ya que la fecha límite para el acuerdo llegó sin la aprobación antimonopolio de la Administración Estatal de Regulación de Mercado de China ("SAMR"), la última aprobación regulatoria necesaria para completar la transacción. Qualcomm informó ganancias y posteriormente anunció un programa de recompra de acciones por 30.000 millones de dólares ante la ausencia de la aprobación de SAMR. En definitiva, consideramos que la fusión se convirtió en una víctima de la guerra comercial de EE.UU. y China.

La mayoría de los inversores eran propietarios de NXP porque, como nosotros, consideraban que el acuerdo era estratégico y financieramente atractivo para Qualcomm. Habría diversificado la base de ingresos de Qualcomm y muy útil para los EPS. Si bien muchos no consideraron el antimonopolio como un riesgo, subestimamos el impacto que las relaciones comerciales entre ambos países finalmente tuvieron sobre el destino del acuerdo.

Con NXP ahora operando en los 90 dólares, muchos gestores han salido de la posición. Habrá presión sobre las acciones, ya que la mayoría de los hedge funds pueden vender sus posiciones, pero hay varios aspectos positivos que pueden prestar apoyo a NXP en el futuro. En primer lugar, recibirán una compensación de 2.000 millones de dólares, que se traduce en aproximadamente 5,80 dólares por acción. En segundo lugar, la gerencia celebró una conferencia y su tono general fue optimista. La compañía también anunció una recompra de 5.000 millones de dólares, aproximadamente el 15% de las acciones en circulación. Después de la recompra, NXP tendrá un apalancamiento inferior a 1 veces el EBITDA, menos de lo que históricamente ha tenido. NXP ahora cotiza a múltiplos mínimos, por debajo de 10 veces el EBITDA, y obtiene más del 40% de las ventas del segmento automotriz, uno de los segmentos de más rápido crecimiento en el espacio de semiconductores dado el aumento en los contenidos electrónicos y el cambio hacia vehículos híbridos y eléctricos. De acuerdo con los objetivos de precio del consenso de Bloomberg para 2018 de entre 100-110 en la actualidad, aunque la mayoría de las comparaciones se cotizan a 9-13x EBITDA múltiple, esperamos que la acción se continúe negociando por debajo después de que no se dio el acuerdo, especialmente mientras los inversores relajan su posición.Los mercados y la economía en la segunda mitad del año:

Mario Gabelli, quien dirige nuestra firma, recientemente dio los puntos de vista de GAMCO sobre la economía y los mercados durante el resto del año. Él cree que el paisaje estará formado por cuatro "T":

El primero es tariffs o aranceles. El PIB global es de 87 billones de dólares con los EE.UU. representando un poco más del 23%, la UE alrededor del 22%, China 16% y Japón 6%. Los EE.UU. tienen 20 billones de PIB y un déficit comercial de aproximadamente 500.000 millones, de los que 350.000 millones son con China. Eso significa que estamos derribando un 2,5% de nuestro PBI y enviando dinero a China. La disputa arancelaria está generando inflación de costos en las empresas industriales que poseemos, pero también está creando oportunidades de inversión entre las empresas de los EE.UU. que sirven al mercado nacional.

La segunda T se refiere a la nota del Tesoro de los EE.UU. a 10 años. El rendimiento fue de 2,44% -2,73% en enero, luego subió a 3,11% y cayó nuevamente a 2,86%. ¿Es sostenible el múltiplo actual del mercado de Ebitda (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización)? No lo creemos y esperamos que la inflación repunte, devolviendo el rendimiento a 10 años a más del 3% para fin de año y más el próximo año.

La siguiente son los taxes o impuestos. Los EE.UU. se movieron a un sistema de impuestos territoriales desde un sistema global para corporaciones, lo cual es bueno. Un impuesto corporativo del 21% es un imán para que las empresas vengan aquí. La cancelación de los gastos de capital genera una nueva demanda.

El cuarto T es Tecnología. Está atrayendo mucha atención en el mercado de acciones, y continuará haciéndolo. La situación tarifaria es una sorpresa, pero no nos molesta demasiado. Algo de eso es bueno, ya que crea volatilidad: la "vieja normalidad" en los mercados. Eso permite a los inversores comprar acciones de valor a precios más bajos, y te hace parecer menos tonto por no jugar al con el factor de impulso.

Columna de Gabelli Funds, escrita por Michael Gabelli


Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:

GAMCO ARBITRAJE DE FUSIÓN

GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.

Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.

La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.

Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.

GAMCO ALL CAP VALUE

El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y  bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.

GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa. Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.

Portadas: 

0 Comentarios

Añadir nuevo comentario