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Renta variable europea

Francis Ellison (Columbia Threadneedle): “China es el objetivo directo de las barreras arancelarias, pero Europa depende más del comercio internacional”

Foto: Francis Ellison, gestor de carteras de clientes de renta variable europea de Columbia Threadneedle Investments /Foto cedida / CC-BY-SA-2.0, Flickr
  • Muchas de las empresas más afectadas por la guerra comercial entre Estados Unidos y China ya se consideraban inversiones pobres, por ejemplo, algunos de los principales fabricantes de automóviles
  • En Italia, las empresas más afectadas se encuentran en el sector bancario, que se ha visto perjudicado por otros problemas, por ejemplo, exceso de capacidad y baja capitalización
  • El problema del Brexit es diferente, pues todos los precios de las acciones están denominados en libras esterlinas cuyo rendimiento depende del acuerdo que se alcance con la Unión Europea
Por Funds Society

En una entrevista con Francis Ellison, gestor de carteras de clientes de renta variable europea en Columbia Threadneedle Investments, el experto reconoce que en Europa hay esencialmente tres acontecimientos que pueden afectar negativamente a los mercados: las barreras arancelarias de Estados Unidos, Brexit y el problema de la deuda en Italia.

¿Cómo ve el pronóstico?

Sobre los aranceles de importación creemos que fundamentalmente no ayudan a nadie. Europa está menos afectada directamente que, por ejemplo, China, que es un objetivo más específico de las nuevas propuestas de Trump, pero, a la inversa, Europa está más afectada indirectamente, ya que depende más que la mayoría de las otras áreas del comercio internacional. Así que hemos evaluado cuidadosamente los impactos en cada una de las compañías; ha afectado en la selección de valores, pero muchas de las empresas más afectadas ya se consideraban inversiones pobres, por ejemplo, algunos de los principales fabricantes de automóviles.

Lo mismo ocurre con Italia: las empresas más afectadas se encuentran en el sector bancario, que se ha visto perjudicado por otros problemas (exceso de capacidad, por ejemplo, baja capitalización) y, por lo tanto, no figura en la mayoría de nuestras carteras. Brexit es diferente: nos afecta debido al impacto en nuestros clientes europeos con fondos de inversión con sede en el Reino Unido, y hemos tomado medidas efectivas para abordar este problema. Pero existe una implicación adicional inevitable: todas las empresas británicas se ven afectadas, no necesariamente a nivel operativo, sino simplemente porque los precios de sus acciones están denominados en libras esterlinas cuyo rendimiento depende del Brexit. Algunos de nuestros fondos han definido universos que excluyen al Reino Unido. Pero otros invierten sobre una base Paneuropea y hemos sido cuidadosos al evaluar los efectos operativos en particular. En términos de valoración, hay oportunidades nuevas y atractivas, donde las acciones han caído, pero el impacto operacional es insignificante, pequeño o simplemente sobreestimado.

¿Cómo cree que las subidas de los tipos de interés en los Estados Unidos afectarán a Europa, tanto por la moneda como indirectamente a través de los mercados en crecimiento?

El impacto del cambio de los tipos de interés de los Estados Unidos se complica por otros factores en los Estados Unidos: recortes de impuestos, aranceles y otras políticas de Trump. El impacto general del aumento de los tipos de interés no debe ser demasiado grande, siempre y cuando el patrón sea gradual y predecible, y en el momento actual.

¿Qué industrias prefieres en este entorno, cuáles evitas?

Los tipos de interés más altos se consideran, generalmente, buenos para los sectores de banca y seguros, ya que pueden hacer que los precios suban. Pero esto no es necesariamente siempre cierto. Los precios dependen de la oferta y la demanda, y Europa está, en la mayoría de las áreas, terriblemente sobre bancarizadas, mientras que los clientes están cada vez más interesados en la banca online. Esta es una mala noticia para los bancos con redes y personal de sucursales heredadas, ya que sus costes son demasiado altos. Por lo tanto, nos centramos más en el impacto sobre las cargas de la deuda en el sector industrial cuando se trata de los efectos de los tipos de interés, y nuestras inversiones se investigan y analizan en consecuencia.

¿Hay empresas que puedan beneficiarse de estos escenarios de crisis?

Sí, ¡Los gestores de activos! Nuestro trabajo es comprar las inversiones adecuadas para nuestros clientes en buenos puntos para entrar (es decir, a precio barato). Las crisis a menudo causan reacciones excesivas en los mercados de valores y nos dan estos puntos de entrada. Pero debemos tener mucho cuidado de recordar que estas reacciones excesivas perjudican a los clientes en el corto plazo, que pueden ver caídas y volatilidad en los valores de los activos.

¿Qué megatendencias están dando las mayores oportunidades en Europa dentro de tu cartera? ¿Tienes uno o dos ejemplos de una empresa que sobresalga?

La tecnología está creando oportunidades, y es un error suponer que solo las grandes empresas estadounidenses como Google y Facebook puedan beneficiarse. La confusión proviene de esto, y está dañando los modelos de negocios en las ventas de high street.

Le daré un ejemplo: Interxion, una compañía con sede en Holanda que brinda servicios de ubicación conjunta. No, esto no significa que toda la familia viva bajo el mismo techo. Significa almacenar y procesar los datos del cliente en una ubicación, de modo que las bases de datos puedan comunicarse entre sí a la velocidad del rayo. Los fondos de cobertura que operan con modelos de arbitraje a corto plazo, automóviles automáticos que se comunican con entradas de datos en la carretera, incluso Netflix que proporciona películas a través de redes de telecomunicaciones, todos dependen de conexiones de datos de velocidad ultrarápida. Una vez que Interxion tiene un grupo de clientes en un sitio, los otros reclaman unirse, ya que solo ese sitio puede proporcionar la conectividad que ellos necesitan. No es de extrañar que la empresa utilice el lema “nuestro cliente entiende el valor de un milisegundo“. Por lo tanto, Interxion cuenta con un modelo de negocio que es difícil de imitar y difícil de competir, y eso les otorga poder de precios, crecimiento y retornos predecibles.

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